2019年医药投资展望：《争先》
前文“2018年医药投资复盘：《活着》”说到，2018年是多年医疗制度建设的发力年。简单总结一下，那就是在打倒既得利益集团的同时树立新时代的游戏规则。因此，在思考2019年投资策略的时候，就不得不回到对新时代下游戏规则的理解和思考上去。
整个医疗板块细分下来子行业众多，摊开来讲，又是洋洋洒洒停不下来的节奏。因此，还是要聚焦到主要矛盾，堪比核爆现场的医药工业板块上去，而工业板块不外乎就是：
创新药、仿制药、中药。
1
天下一统
为了更好地理解新形势下的游戏规则，在说医药之前，作为一个啥都看的二级狗，先岔开去说些2018年出现的现象级的商业现象。
2018年，互联网领域难得的一缕阳光可能就是一直争议不断但增长根本停不下来的拼多多（PDD.O）了，这增长在寒冬中简直是鹤立鸡群，看看广发证券的数据感受一下…
如果把眼光再放长远一点，会看到让腾讯控股（700.HK）冲顶的“农药”和颤抖的抖音，这两款偏娱乐属性产品的爆发力更强，那种日活的增长曲线是真的让人欲罢不能。如果视角站得再高一点来思考，在增量流量红利有限，存量博弈的当下，这些迅猛的增长必然会对竞品形成直接冲击。
那问题来了，为什么这些现象级的产品爆发力这么强？
从创业者、商业模式、打法等多个方面分析为什么是他们很重要，同样重要的是解释为什么是现在？为什么是他们都是充分不必要条件，决定性的要素一定是趋势性的，真正的必要条件是：
如今的创业者从未面对过如此统一的中国市场。
如今的创业者从未面对过如此统一的中国市场。
如今的创业者从未面对过如此统一的中国市场。
重要的事情讲三遍……几年前，移动互联网还是在跑马圈地的阶段，都是在比谁烧钱更狠的时候，在流量见顶的时候，增长的边际已经下来了，存量的大玩家很难受，但由于头部玩家的攻城略地，以及国产手机厂家的大干快上，国内的移动互联网的基础设施建设已经非常完善了：
硬件上有高渗透率的4G网络、智能手机；
软件上大一统的开发、分发、应用生态；
产业链上有完善的支付、物流、云计算等等成熟的供应商。
这就导致了整个移动互联网市场的要素呈现出前所未有的高度统一。一旦出现一个产品能戳中大量用户的G点，迎接他的就是前所未有的爆发速度。
因此，如果从当下的市场格局来看，不同的角色面对着不同的风景：基础设施类需求会回归行业均值，存量服务需求可能会受到新进入者冲击，增量服务需求可能会产生强大的爆发力。
那问题来了，回过头来看如今的医药制度设计的现状：
“优先评审+谈判目录”是不是统一了国内的创新药的市场？
这两者做的都是“增加有效供给+统一有效需求”的事情。正如此前，很多人都意识不到老大哥控费决心的深远影响。当下，又有多少人意识到一个即将统一的国内市场的深远影响？即便过程中会有反复，但是这个统一的趋势是不可逆的，因为只有统一才有可能控费。如果把前文的主语换成对应的药企们，是不是一下子思路就廓然开朗了~
基于这个逻辑假设，才有了下面的拍脑袋。
2
创新药
在2018年热点频发的节奏下，也许没有多少人留意赫赛汀缺货的新闻。自2017年7月赫赛汀被纳入国家医保目录后，打通政策限制后被压抑的需求释放出强大的购买力，从量的角度看，创新药放量的逻辑在康弘、贝达这些药企上也得到印证。
当下的创新药面对的政策环境总体来说是“黄袍加身”，鼓励创新是绝对政治正确的事情，在政策上主观上至少不会出现仿制药那样的残暴的正面打击，药企依然拥有一定程度的“定价权”，在仿制药的“空间”被消灭后，必然需要崛起新的品种来解决医生处方的需求。这就意味着，产品质量只要过得去，非常容易在患者和医生中形成合力，加上国家医保的加持，这放量速度不是以前的模式可以想象的...
经过这么多轮制度建设，在新的游戏规则下，要对于销售放量曲线要有新的认识。
如果说这是当前对于创新药的共识的话，那就隐含了一个bug。
药物审批速度大幅提速，这就意味着，不管是进口药，还是国内大量的me too，上市速度都大大的加快了，有效供给增加，热门品种的市场化竞争会大幅超出市场预期。
2018年，兄弟们被行政之手扇得欲仙欲死…
2019年，兄弟们眼看着市场之手缓缓举起...
在这种格局下，创新药的准入谈判前所未有的重要，其意义不亚于十多年寒窗苦读的高考大决战，一将功成万骨枯……试想，如果靶点类似，临床效果相近的品种，第一家谈完价格后，后面品种去谈的时候，怎么谈？价格高的话，凭啥？价格低的话，营销乏力...再者，领先者还有一个提前的时间窗口去做学术推广，后面的品种，那是要多恶心有多恶心...
除了first in class的兄弟，其他跟随策略的，再怎么强调先手的重要性都不为过。
创新药的行情，本质上是估值驱动的，估值驱动就是市场情绪，拉模型只是为了坚定信心罢了...当前创新药估值的主线逻辑就是PD1，那问题来了，从目前在排队的选手来看，基本就确定了2019年的年度大戏就是：《PD1大逃杀》
目前，牌面上看得到的玩家都够搓一台麻将，还够外加几个买码的了...只要理性面对当前的市场竞争格局，就应该抱着党章冲进去报价...你又怎能知道在谈判的赌桌上，决策者能做出多惊天动地的决定呢？
认清现实，就像那一天之前，谁会相信天晴会那么有党性，报出那种价格？那些喊着过了评价涨价的不就愉快地被消灭了么...然而，这个谈判价格就足以彻底左右市场的情绪了...再者，PD1的适应症是必须扩的，那就是燃烧的远征囖...
仿制药的逻辑已经崩坏了，仿制药打下去的希望要交给创新药接力，未来是必须看创新药的，但2019年，随着PD1的起伏，必然也是市场情绪剧烈波动的一年。
也许，这一波折腾完，市场情绪的底才正真的到来。
3
仿制药
带不走的，丢不掉的，让大雨侵蚀吧...
《天龙八部》里，逍遥派掌门人无崖子花整整三年的时间摆出一个“珍珑”棋局，并命弟子苏星河当擂主，邀请天下英雄来破解。可是悬赏30年，黑白两道的高手均无人解得，最后，棋局竟然被虚竹和尚闭着眼睛以“自添满（自杀一大块解放全局）”的手段胡乱撞开。
弃子争先，大势已去，既然都守不住的，还不如顺势而为，抛弃幻想，改旗易帜。
仿制药往后的逻辑也简单粗暴，就是做高仿。沿用以前原料药的逻辑，以成本为导向的竞争逻辑，厂家的集中度将大幅提高，同时，中标品种放量速度会大幅提高，成本管控能力强、规模优势显着的，依然能赚钱，甚至会更赚钱，临床用量大的品种会成为稳定现金流的业务，行业走的是EPS驱动的逻辑。
既然结果已经知道了，那接下来的问题就是路径了，如何确保规模（成本）优势呢？做为一个江湖郎中，大胆借用一下的雷老板的方子：
明天，就先去找财务部核算下各个品种的成本和竞品的情况，然后让市场部去定一波央视的广告，再叫秘书去搞一本党章回来，然后一把手亲自下场去录一个：“手握党章，积极拥护国家医改政策，高举为人民群众提供高质量的好药的旗帜，表明决心All in做高质量仿制药，宣布未来公司所有仿制药的综合净利不高于5%（数字随意拍的）”，并择良辰吉日广而告之...
仿制药已经不是能赚大报表利润的业务，赚的是品牌、队伍、现金流，侬晓得伐？
这个“弃子争先”的策略只适合有管线纵深有家底的富农，既然都是明摆着跑腿的行业了，还不如一步到位一把打到底，顺便做一波宣传，表忠心，这个量级事件营销能省无数的推广费…你这么一搞，那种志在必得的气势，家底一般的品种，还在路上的分分钟就被你恶心到止损不玩了...对于那些家底同样厚，也烧得起的，那就狭路相逢就看谁更有决心了，再者，你也抢了先手...
这就好比在打德州的时候，一开场你就盯着贫农的筹码All in往里面推，输不起的大部分都会怂的...
太大而不能倒，也是“黄袍加身”，但首先你得做得足够大，再图大业，只要规模上去了，利润总归会有的。未来，要是实在是有啥谈不拢的情况，请联系我，办法也还是有的...
为啥说医药这个行业人的价值是不可估量的，因为每次到政策的十字路口的时候，就是考验一把手决断的时候，不管研发还是市场，一个决策往往多年以后才知道对错，踩对节奏就超神，猜错节奏就消失，就是这么现实。
咱干高仿的，放弃超额利润，抢规模先手，尽早进入正反馈，才是高仿赢家的必由之路。
4
中药
夕阳无限好，只是近黄昏。
一直很少聊中药，因为这个简直是就是网络嘴炮的永动机...中西药路线之争本质上是世界观之争，是可知论和不可知论之争，是概率论和缘分论之争。屁股坐不到一起去的人，怎么可能聊得出有意义的共识？
永远的鸡和鸭讲…
无意纠结路线之争，从生意的角度来看，中药是存量的好生意，强品牌、低研发、重销售，其根基是存在广大人民群众心中的共识，群众基础有天然的优势。然而，现代的教育的普及就是消灭这个共识的进程，按照目前的教育节奏继续往前推，概率论、科学发展观必然是主流，中药就很难再重整雄风，未来，也许只能成为一种文化现象一息尚存。
虽然有老祖宗的“黄袍加身”，但不管再怎样高举发展传统中药的大旗，时间，就是中药事业最大的敌人。
中药在人民群众中共识的渗透率本来就是随着年龄和受教育层度递减的，现在还有鸿茅药酒，权健这些兄弟们，不搞可持续开发，掘地三尺的割韭菜，破坏生态，你说还怎么玩？
在处方药的世界里，中药注射剂就是漫长历史中的一剂伟哥，如今药效退去，进入漫长的不应期，有事烧纸。至于老祖宗留下的经典名方，就那么多，好开发的早开发了，想再搞新品种，新药注册的历史性红利已经不存在了。
守着明星品种过着小日子可以，要想再有突破，不外乎就是中药现代化（配方颗粒），或者中药泛消费品化的方向走了，在控费的背景下，处方的世界里，明面上不说，实际上容不下中药了...
所以啊，要么抢先手割韭菜，要么抢先手换赛道，就是这么现实...
4
结语
洋洋洒洒说了一堆，就是没说标的，还说是投资展望，简直是耍流氓...但这个剧本大概率就是未来的主旋律…
仅看牌面（管线），有啥公司，大致大家心里都有个数没必要多说，但是决定胜负的，还是关键时刻牌手的决策。你得等他做了，才知道牌手有没有站错队…就像当下，回看去年的文章《跨国药企的“敦刻尔克”与中国药企的“以韭养医”》，难道阿斯利康不是去年的年度最佳牌手？做的不是年度最佳的deal？
投资者，特别是二级市场的投资者，要做的永远只是选择和赢家站在一起，执念是最没意义的...不用急着下注，等局势更清晰再下注都完全来得及，要不万一牌手出昏招，那风险敞口远大于你想象...
他们都有光明的前途。
啊咪老师（公众号ID:Amisensei）
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