开源证券赵伟:出口结构的切换 未来重点关注复产逻辑

摘要
【开源证券赵伟:出口结构的切换 未来重点关注复产逻辑】未来一段时间,美国等主要经济体库存回补,以及疫苗的大规模推广,有望带动全球经济加快修复。伴随疫情“错位”影响的消退,中国出口链的核心支撑,将由订单“替代效应”的驱动过渡至“需求效应”的支持。考虑到美欧等生产端修复的弹性较大,重点关注服务于美欧生产活动出口贸易行为等。

  报告要点

  12月出口小幅回落;消费品出口普遍下滑,中间品及资本品出口加速增长

  12月出口小幅回落;出口结构大幅分化,消费品出口普遍下滑,中间品及资本品出口加速增长。12月出口同比增长18.1%,不及上月21.1%、好于预期15%。主要出口商品中,除了防疫物资相关商品出口继续回落外,前期表现强势的玩具、家具、服装等消费品出口全面下滑。不同于消费品,以集成电路、钢材为首的资本品或中间品出口加速增长;其中,集成电路出口增长39.4%,创近2年新高。

  国别视角来看,12月仅对东盟出口有所改善,对美国、欧盟及其他新兴经济体出口普遍回落。12月,中国对美国、欧盟出口增速分别由46.1%、8.6%回落至34.5%、4.3%,未能延续此前连续4个月的改善态势。对新兴市场出口方面,中国对东盟出口增速由10%抬升至18.4%,但对非洲、拉美出口增速分别由20.3%、29.3%降至4.4%、4.6%。其中,中国对金砖四国出口增速由19.3%大降至2.4%。

  出口结构分化背后,是美欧圣诞需求消退及复产推进;未来重点关注复产逻辑

  12月出口结构分化背后,与美欧圣诞需求消退及有序复产下、生产加速修复有关。一方面,从美国零售销售最新表现来看,随着大部分家庭完成圣诞购物需求,家具、家电、服装、玩具等前期热卖商品的销售纷纷下滑。同时,虽然疫情反弹,但凭着应对疫情的能力持续提升,美、欧复产有序推进。10月以来的经济数据显示,美、欧工业生产加速改善,对中国中间品及资本品进口较前期明显增加。

  未来一段时间,出口链的支撑将由“替代效应”驱动,过渡至“需求效应”支持;重点关注服务于美欧生产修复的出口贸易行为美国等主要经济体的库存回补,以及疫苗的大规模推广,将推动全球经济加快修复。伴随疫情压制缓解、其他经济体生产逐渐恢复,中国出口的支撑或过渡至“需求效应”。考虑到美欧等生产端修复的弹性较大,未来重点关注中国服务于美欧生产活动的出口贸易行为等。

  多数大宗原料进口增速持续回落,或反映国内生产端的修复节奏正在边际放缓

  12月进口增速抬升,主要大宗原料进口持续放缓,农产品、汽车底盘等进口改善。12月进口同比增长6.5%,好于前值4.5%及预期5.7%。主要进口商品中,铁矿砂进口增速继续下滑,原油进口萎缩加剧。同时,农产品进口增速小幅反弹,汽车及汽车底盘进口由-6.4%大增至56.3%。考虑到铁矿砂等大宗品进口主要反映国内生产需求,进口增速的持续回落或反映国内生产修复的节奏正边际放缓。

  重申观点:未来一段时间,美国等主要经济体库存回补,以及疫苗的大规模推广,有望带动全球经济加快修复。伴随疫情“错位”影响的消退,中国出口链的核心支撑,将由订单“替代效应”的驱动过渡至“需求效应”的支持。考虑到美欧等生产端修复的弹性较大,重点关注服务于美欧生产活动出口贸易行为等。

  风险提示:疫苗效果不及预期。

  报告正文

  出口表现:消费品出口回落,资本品及中间品出口加速改善

  12月出口增速小幅回落;主要商品的出口表现大幅分化,家具、灯具等消费品出口下滑,钢材、集成电路等资本品或中间品出口加速改善。12月出口同比增长18.1%,不及上月21.1%、好于预期15%。主要出口商品中,除了医疗仪器、纺织纱线等防疫物资相关商品出口继续回落外,前期表现强势的玩具、家具、灯具、服装等消费品出口全面下滑。与消费品表现相反,以集成电路、液晶显示板、钢材为首的资本品或中间品出口加速改善。数据显示,12月集成电路、液晶显示板出口同比分别增长39.4%、27.8%,均刷新2019年以来高位;钢材同比增长19.7%,远超前值2.1%。

  国别视角来看,对美国、欧盟出口下滑,是中国12月出口回落的主因。12月,中国对美国、欧盟出口增速分别由46.1%、8.6%回落至34.5%、4.3%,未能延续此前连续4个月的改善态势。对新兴市场出口方面,中国对东盟出口增速由10%抬升至18.4%,但对非洲、拉美出口增速分别由20.3%、29.3%降至4.4%、4.6%。其中,中国对金砖四国出口增速由19.3%大幅下滑至2.4%。

  出口结构分化背后:美欧圣诞需求消退、生产加速修复

  中国12月消费品出口回落、中间品及资本品出口抬升,或与美欧圣诞需求消退及生产加速修复等有关。中国消费品出口回落,或与美、欧圣诞需求消退有关。从美国零售销售最新表现来看,随着大部分家庭完成圣诞购物需求,家具、电子及家用电器、服装及服装配饰等前期“热卖”商品的销售均有所回落。与之对应的是,美、欧有序复产,带动了中国资本品或中间品出口的加速改善。虽然疫情再度反弹,但凭借着应对疫情的能力持续提升,美、欧复工复产有序推进,工业生产加速修复。

  未来一段时间,重点关注服务于美欧生产修复的出口活动

  未来一段时间,出口链的支撑将由“替代效应”驱动,过渡至“需求效应”支持;服务于美欧生产活动的出口贸易行为等,值得重点关注。美国等主要经济体库存周期的重启,以及疫苗的大规模推广,将带动全球经济加快修复。需求扩张下,随着疫情压制逐渐消退、美欧以及其他生产型经济体生产加快修复,中国出口的支撑或将由前期的“替代效应”过渡至“需求效应”。考虑到美欧等生产端的修复弹性较大,以及生产需求对应的中国部分中上游行业出口的“替代效应”已基本消失,未来重点关注中国这些服务于美欧生产活动的行业出口表现。

  风险提示:疫苗效果不及预期。

(文章来源:赵伟宏观探索)

(责任编辑:DF398)

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