《超额收益2》读书笔记
此前，我一直给所有新入市的投资者推荐《股市真规则》作为入门读物。
读罢刘哲（@502的牛）兄的《超额收益2》之后，我认为它可替代作为给价值投资者推荐的首选入门读物（至少是之一）。甚至，进阶读物亦可。而且，还更贴合国内市场，比《股市真规则》更接地气。
这本书知识体系相对完整，文字平易近人，理论结合实操，内容深浅也比较适中，初学者可以看，像我这样入市十几年的老手，读过也仍有不小收获。
不同经历、不同水平的投资者，相信都会有不同的体验和感受，关注和侧重点也是不同的。以下摘录一些我个人印象比较深的段落，当然还是推荐大家阅读原著。
1. 即便是一只长期牛股，很多人都买了，为什么有的人可以赚到大钱，有的人小有盈利，还有的人反倒亏损，就是因为每个人对投资的认知差异、持有期限不同导致的。
2. 被称为股神的沃伦·巴菲特，其99%的财富都是在50岁以后赚到的。他在30岁时才赚到人生的第一个100万美元，然后在37岁时达到1000万美元，47岁时达到6700万美元，56岁时达到14亿美元，66岁时达到170亿美元，可以看到通过复利增长方式，其后期财富变成了指数级增长。
3.投机的本质是博弈，就是比谁更能准确地猜到市场的走向，做多的人能够从上家低价买到（低买）再以更高的价格卖给（高卖）下家，所以投机的交易对手之间一般是零和博弈，自己赢对手则亏。
4.投资的本质是立足于公司价值及价值的增长，价格比价值低就买，价格比价值高就卖，投资者之所以能赚钱是因为好的公司在快速地盈利，使得公司价值不断地提升，所以投资者可以一起赚钱，不存在“必须有人输”。
5.价值投资可以用如下五个要素概括：好行业、好公司、好价格、适度分散和耐心持有。
6.只有具备长期竞争优势的公司才能够生存，未来现金流才会源源不断地增加并逐步上升，公司价值也会不断地提升。
7.说到底，价值投资仍然是投资付出的价格与得到公司的品质之间的性价比问题。
8.一般而言，投资是集中还是分散取决于你对标的的认识程度。你越了解公司就越可以将资金集中投资在少数的几只股票上；了解程度一般，投资就需要分散在多只股票上；完全不了解怎么分散都没用，个人建议还是别投了。
9.花20%的时间可以了解到公司80%的信息，花剩下80%的时间只能了解剩下公司20%的信息。
10.所谓的“屁股决定脑袋”，重仓买入后，我们只能相信自己当初的判断是正确的，而所搜集的资料都会不断地强化我们买入正确的这个观念，太集中持股反而会影响客观判断。
11.即便市场出现利用人工智能进行炒股的投资者，但信奉长期价值的投资者也有生存空间，因为人工智能的打法是比快，如快速消除定价不合理的地方，类似的套利策略会竞争得更加激烈，但是价值投资比的是慢，靠的是长远的眼光，大家各赚各的钱。
12.人均消费水平由产品单价和消费频率决定，显然产品单价越高、消费频率越高的行业越可能诞生大市值公司……随着人们收入水平的提升和消费习惯的培养，投资者可以分析顾客的消费单价和消费频率有没有继续提升的空间。
13.有的新兴行业即便未来增长潜力大，但不见得就是一个好的投资，因为如果该新兴行业门槛低，大家看到前景好便会一窝蜂进入，竞争激烈导致变成差生意，所以只有增长空间还不足以成为一个好行业，还必须拥有良好的产业竞争结构。
14.有的行业可能整体并没有什么增长，但是龙头企业通过市场份额的提升仍然可以获得不俗的增长。因此，处于成长期的行业未必值得投资，各家公司都在进行大规模的资源投入抢占市场，收益还没有体现出来，待行业竞争格局稳定，龙头公司凸显后，利润的收获期才会到来。
15.很多行业的消失并不是自身出了什么问题，而是另一个行业对它的颠覆和取代，这就告诉我们研究行业不能仅局限于行业本身，还需要跳出来以别的视角评估新的商业模式或技术等因素对原有行业的影响。
16.我的一个经验是公司上市未满三年，无论业绩多漂亮都不要购买。
17.买一个公司最关键是要看这个公司的老板是谁，他的背景、信誉如何。实际控制人对公司治理有着最直接的影响，公司治理糟糕，上市公司就会沦为大股东的操纵工具，中小股东的利益将受到侵害。
18.上市公司存在少数几点令人担忧的特征不足以推翻买入结论，但出现了很多令人值得怀疑的特征时，侧面说明投资风险很高，一般回避为宜。
19.公司基本面分析应当最先研究商业模式，它回答了公司最为关键的问题，即公司是怎么赚钱的。具体来讲，就是谁是公司的顾客、怎么找到顾客、提供什么样的产品或服务给顾客，以及怎么安排生产、销售等环节，怎样获得收入等。
20.正是由于人类大脑的特质，所以消费者一般只会购买品牌排名前几位的公司产品。因此，行业的前几名公司几乎获得了行业全部的利润，这也是我们需要购买行业龙头公司股票的原因。
21.良好的盈利模式不仅能够为企业带来收益，更能为企业编织一张稳定共赢的价值网络。
22.一般来说，传统商业模式特征为“自己投资+重资产+高负债+低周转+高净利率”，而新型商业模式特征为“外包、租赁、业务合作等+低投入+高周转+低净利率+好现金流”。
23.总的来说，好的商业模式会节约投资，并充分利用社会资源，将公司有限的资源、资金集中在自己最擅长做的事情上，获得利润最丰厚的环节，使得公司利润增速快，资本支出现金流相对低，因而能在资本市场上获得更高的估值。
24.拥有经济护城河的公司可以在很长时间内为投资者创造更多的超额利润（投入资本所获得的收益率超出社会平均收益率）。有些公司或行业，其收入和利润可能会表现出爆发式的增长，但如其不具备经济护城河，终究是昙花一现。
25.贪便宜的代价是惨痛的，特别在行业进入存量市场争夺时，投资者一定要买行业龙头公司，哪怕价格高很多，因为第一往往会赢得全部。
26.其实经营越好的公司越敢于披露自身数据。
27.产品光靠卖数量，很容易存在天花板，消费群体毕竟是有限的。如果某种产品能够长期持续涨价，则对应的股票应该是长期投资的绝佳标的。
28.市场占有率是一个能很好地反映行业竞争格局和企业竞争力的指标。如果—个行业市场份额逐步向前几强集中，则反映该行业竞争格局较为良好。相反，如果行业前几强市场份额不断变化，第一名公司不断易主，则说明竞争格局较为混乱，竞争激烈。
29. 为何必须投资行业龙头公司，就是因为在行业整体增长良好的时候，行业内每家公司都能分得一杯羹，但当行业不景气时，真正具备竞争力的公司反而会趁机扩大市场份额或吞并其他小公司；当行业复苏时，弱小公司早就不存在了，行业利润被存活下来的少数龙头公司独享。为何有的行业亏损，龙头公司即便同样亏损仍然存在不菲的价值，就是因为龙头公司能够活到行业复苏从而再次盈利，而弱小公司无法存活，它们只有很低的清算价值和收购价值。
30.我们应该付出合适的溢价购买行业龙头公司，需要再次强调的是，行业龙头公司是市场份额能够保持或者继续提升的，而不是市场份额下降的公司。
31.投资者需要跟踪企业的动态经营数据，但是又不能够过分强调短期经营数据，忽略企业已有的经济护城河等长期竞争优势。
32. 投资毕竟是投未来，上市公司怎样规划自己的未来非常重要。短期来看，上市公司未来一至两年的经营投资计划能给投资者一个很好的业绩指引。中期来看，上市公司围绕发展战略制定经营、投资和融资计划，发展战略能够影响公司三年、五年甚至十年。长期来看，公司最终会发展成为什么样子由公司的愿景和使命决定。
33.普通投资者不必像财务专家那样揪出上市公司的报表问题，而只需掌握一些基础的结构分析。就能知道这家公司财务是否健康，当财务体检单中的太多项目亮出红灯或疑点太多时，放弃即可。
34.投资者可以不看利润表和现金流量表，但不能不看资产负债表。资产负债表相当于一棵树的树干和树枝，而利润是它结出的果实。
35.固定资产比重高的公司不管产品的产量是多少，每年的折旧是必须的，即成本刚性，因此一旦收入多一点点，利润就会出现较大增长，这造成了该行业利润更容易波动，也就是通常所说的经营杠杆比较高。而为了购建巨额固定资产又需要进行巨额融资，所以此类公司通常背负巨额负债，财务杠杆很高。两个杠杆的叠加使得利润波动更加剧烈，这也正是周期股公司股价巨幅波动的根源和高风险所在。
36.ROE长期低于10%的公司都是不合格的，都在减损股东价值，10%左右是一般公司，20%以上是杰出的公司。
37.在投资除金融业外的公司时，最好规避高有息负债率（有息负债率大于1）的公司，因为价值投资者是保守的投资者，不喜欢风格激进的公司，以避免承担过高的风险。
38.ROE背后其实是公司之间商业模式的较量，要想取得高ROE，就必须是高周转模式、高利润率模式、高债务杠杆模式3种中的一种，或者是两三种之间的结合。
39.对于大部分没有壁垒的行业，ROE有个均值回归的定律，即太高的ROE日后会下降，太低的ROE日后会上升。
40.关于市盈率和股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明，从长期看，选择购买低市盈率股票组合产生的回报要明显高于高市盈率股票组合。
41.低市盈率投资并非总是有效，但这恰恰是其能够长久流传的前提。如果一种投资方法每年都有效，那么这个投资方法可能早就被所有的人使用导致无效了。
42.不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的公司前景。
43.小公司中确实可能会有少数几家因为机制灵活，商业模式创新等因素使它们后来居上，但小公司作为一个整体比行业龙头大公司要差。
44.投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司，否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事。
45.如果公司利润状况不错，但是经营性现金净额很少，而投资性现金流净额又很大，这样低市盈率的公司，其实背后是因为公司的价值很低。
46.产品的差异化程度决定公司对消费者的议价能力，也使潜在竞争对手不易进入，更避免了同现有竞争对手打价格战。
47.投资组合是运用概率思维取胜，因为我们无法保证每只个股的选择、每次买卖的决定都是正确的，只能选择一定数量的证券进行投资，而所构成的投资组合在大概率的情况下能够跑赢比较基准。持有单一股票的收益率以运气为主，但构建的投资组合能够连续跑赢比较基准则是实力的体现。
48.主动型的投资者没有必要为了规避非系统风险而持有更多数量的股票，一是继续降低非系统风险的效果有限，二是投资者也无法深入了解超过二三十只股票，恰恰相反，投资并不熟悉的股票才是最大的风险。
49.选成长股好还是选价值股好？这是一个无解的命题。成长股拥有较高的增速，但是同样卖得很贵，业绩稍微不达预期，股价会大幅杀跌。价值股卖得便宜，但增速较低。我建议成长股、价值股都要配置，在牛市时，市场更喜欢具有高增长、高估值的成长股；在熊市时，市场更喜欢低估值的价值股作为防御。
50.当个股价格回归到价值并仍不断上涨时，保守的价值投资者就已经选择清仓，而试图赚市场钱的则会将个股的仓位逐步减少，直至完全脱离基本面严重高估时，全部清仓。当然，在完全清仓后，股价仍然可能依旧大涨特涨，但这已和价值投资者已经没有关系了，不是一定要赚到且也不可能赚到每一分钱。
51.在中国目前的发展背景下，大规模的经济增长动能减弱，大部分行业已不可能再像过去几十年一样高速增长，过去那种行业内不论大小企业日子都好过的时代巴经过去。未来的竞争将逐渐从增量竞争转为存量竞争，只有龙头公司才能更好地活下去，而行业内其他小企业的结局可能就是破产或被收购。龙头公司的价值可能溢价很高，而小企业很可能分文不值，基于此，我们也必须投资龙头公司。
52.市场关注度高、机构持股份额高的公司，它的多方股东能共同完善该大市值公司的治理结构。
53.如果投资者购买的是机构购买较少的小市值公司，市场关注度不大，那么侵犯中小股东的方案很容易被股东大会通过，特别是在港股市场，有大批的低市值公司，投资者看着有价值，但最终因为低价私有化、收购垃圾资产、不断融资等方式损毁了公司价值。
54.研究行业龙头如何在竞争中脱颖而出也能够更好地掌握到行业发展历史和竞争结构。
55.在港股市场，选到的低PE、低PB个股中很多会是价值“陷阱”，这类型公司通常是“老千股”，通过财务造假、资产重估等手段造成低PE、低PB假象，还会频繁向股东融资，因此仍然需要花费很多精力进行甄别。
56.一套可靠投资流程的建立既能获取投资机会，又能控制组合风险，能有效地保障投资业绩的平稳性和持续性。
57.投资是运气、艺术和科学的结合。有的人就是运气好，这个没法学习；艺术部分很大程度由投资者以前的经历和认知形成，也很难学习；投资中唯有科学部分，是可以复制和验证的这部分我们才有学习的必要。
58.市场恐慌的时候，价值投资者不是没有看见股票的价值，而是早已没钱继续买入，这时候还有钱买的，都能够获得超额收益。
59.对于个人投资者，应该借助房贷购买住宅，若想要购买商业性房产最好通过 REITSs，REITs里面的商业房产更稀缺质量也更好，且为多处房产的组合，更有利于分散风险。
60.只有买得起房的那部分人的收入才能决定房价，而不是平均收入。
61.新增人口中一个很有代表性的数据就是小学生人数的变化。因为只有小孩在这个城市上了学，小孩的家长才在这个城市扎下根。中小学教育有其连续性，从小学到高中毕业一般是12年。在孩子上学的这期间，这一家人不会轻易离开一个城市。所以说，小学生的增长代表了这个城市流入人口的增长，那么购房需求也就同步增长，房价也就会走高。
62.一般来说，房产投资最好购买的是二手房而非新房，因为国人心理上普遍还是喜欢新房，导致新房大多贵过二手房，买新房出售时就是二手房，但二手房再次出售时还是二手房，并不会被打折。另外，经过装修后的二手房可以节省掉一笔装修费用和时间。