2021年新能源汽车产业链投资前景报告
来源 ：五矿证券（分析师：孙景文）
锂资源环节:关键词“再投资经济性”，结构性趋紧 锂化合物:中国锂盐厂逆周期持续扩张，产品定位、产能利用率分化 新周期的新要求:提升供给质量，从粗放转向精细化，从做大转向做强 需求侧:需求精细分层，氢氧化锂、碳酸锂各有机遇 产业链格局:产业链的纵向、横向整合将加剧，跨产业环节的协同将愈发密切 价格判断:供需再平衡，电池级碳酸锂价格或将修复至5-6万元/吨
全球钴原料生产在非洲，精炼集中在中国，贸易商及头部企业(尤其是Glencore)话语权大 短期受非洲疫情和Mutanda关停扰动，供给持续偏紧 长期新增钴产能有限，预计2020-2023年新增产能约6万吨 大型新投产项目包括洛阳钼业的TMF项目在2021年投产2万吨、Chemaf的Mutoshi将在2021年左右投产1.6万吨等
钴下游最大的需求主体是电池，短期受益消费电子回暖，逐渐走出疫情阴霾 长期无钴电池推进影响有限，低钴电池虽已成功研发，但完全无钴暂时无法实现 SDI、Umicore、SKI、Tesla、BMW、格林美等下游厂商纷纷长单锁定钴资源，钴仍然必不可少
预计2020年全球精炼钴产量11.8万金属吨，需求12.3万金属吨;2021年产量为13万金属吨，需求为13.2万金属吨 2020-2021年钴供需将实现反转，2020年钴供给缺口将达约5000吨，2021年缺口为2600吨 目前钴原料供给紧张，正处于向钴盐和电解钴传导的阶段，钴价有望开启新一轮周期
成本通胀:锂钴镍价格有望迎来不同程度价格通胀，带动正极企业盈利修复 积极的全球边际变化:与日韩技术差异缩小、海外车企加大中国市场布局力度、高产品力车型日趋丰富 全球机遇:中国正极厂将凭借生产效率优势、原材料成本优势和产业集群优势进一步渗透全球车企供应链 远期趋势:已切入海外供应链的车企将扩大份额，中国正极材料产业将从“做大”转向“做强”
新能源汽车已进入积极的政策扶持与产品力驱动共振的新周期，预计全球动力需求2021-2025年CAGR约38% 产业链的纵向整合深化:基于多维度的长期战略考虑，新能源汽车产业链上下游各环节的联合与协作趋于紧密 整体需求的增长、降本诉求、叠加逆全球化风险，推动欧洲、美国等重点市场开始打造一定的区域化闭环供应体系 我们认为中国新能源汽车产业链上各个环节的头部企业将迎来更丰厚的全球机遇，优质企业望成长为全球领军企业 三元与铁锂机遇并存:三元将在高配版等车型继续导入，铁锂在乘用车型持续渗透推动铁锂返潮 未来多元产品共同发展:体系多维性能难以兼得，我们认为锂电体系未来仍将是多种类型共同存在与发展的局面 技术演进:锂电仍是动力主流，氢燃料、固态等先进电池技术有望在细分领域导入 结构创新:工艺与结构的创新优化体现电芯到整车的集成趋势，体现产业降本决心，更反映上下游议价的博弈 策略指引:长期跟随持续拓展能力圈的技术龙头，二三线正迎新机遇
2020年全球新能源市场的主要亮点在于，欧洲、中国等主导型经济体不仅没有因为新冠疫情、经济基本面压力而在碳排放 目标上开倒车，而是明确的将“绿色复苏”设为主旋律 作为战略新兴产业之一以及能源革命的关键一环，全球新能源汽车产业正在迎来新一轮的发展机遇期 产品力与政策驱动共振，全球市场共振，新势力与传统车企巨头将共舞 不宜低估新能源汽车产业进入“正向循环”之后的成长加速度，优秀车型或不断“涌现” 在基准情形下，我们预计2021年、2025年全球新能源汽车销量和渗透率将分别达到324万辆(4%)、1137万辆(12%)
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