光学膜巨头双星新材之崛起——始于2019年
最近看了任正非推荐的电视剧大秦帝国。电视剧核心讲的是秦国从边陲落后小国开始，凭借其狼性精神、锐意改革，从商鞅变法开始裂变，到合纵连横中突围，到东出扩张实现崛起，最后在秦始皇手中统一了六国。
那么光学膜巨头双星新材处于什么阶段呢？通过对历史的复盘，我认为双星新材的崛起始于2019年。
公司光学膜业务从2013年立项，和三星接触，着手研发扩散膜和增亮膜，到2014年定增建设光学膜一期1亿平项目，到16年开始给三星少量供货，17年定增建设光学膜二期2亿平项目。
但我们看到光学膜一期16-18年的利润是-338万，-4700万，-661万。为什么持续三年亏损呢？关键原因还是光学膜片基材量产的良率上去太难了。直到18年底，良率才达到78%，离盈利还有较大差距。
PS：如果公司不做基膜，而是像激智科技一样进口基膜，做后道涂布，利用低成本实现进口替代，那么双星光学膜项目早就盈利了。只是公司不想这么做，而是想攻克基膜这一光学膜工艺最高壁垒，实现真正的民族工业崛起。
但是到了19年，光学膜一期项目盈利4000万，20年盈利1.3亿。从财务数据上看，19年才是光学膜真正的拐点。那么背后到底发生了什么呢？
PS：正是由于光学膜一期项目14年定增，15-18年都是亏损，机构和市场对公司进展迟迟不达预期有些看法，而20年大幅盈利，市场又觉得很突兀，怎么突然又好了，是不是有什么猫腻。
笔者查阅了大量的资料，做了很多调研和访谈，复盘19年才把公司重大变化的原因搞清楚。
1.光学膜一期关键是配方和工艺，公司最开始是和韩国机构有学习交流，但直到19年才攻克5个关键配方，这来自于和南京大学和常州大学的合作研发取得了重大突破，也获得了江苏省科技厅800万元奖励。具体链接见网页链接，三等奖第43个。
2.公司2019年从3月20日至6月30日，开展“百日百万攻关”，利用100天时间，实现装机合格率、出厂合格率、车间当班产品合格率三个100%。排查出了20个影响良率的问题，不断地进行技术改造，新建8个无尘室，复合膜产品良品率从78%提高到了92%。同时，公司也在前道原材方面进行把控，要求入库合格率和开箱合格率100%，在保存转运过程中增加检验关口，避免二次污染。
3.公司在19年成为三星VD光学膜片全球唯一一家战略合作供应商。公司过去，以及现在我们知道的友商激智科技、长阳科技等都是三星合作商，不是战略合作商。
可见，19年公司通过工艺改造和攻克关键配方，良率出现了大幅提升。当然，并不是说19年是从零到一，良率在18年底已经有78%，也就是16-18年是公司的探索期，陆陆续续是有出货的，只是良率还没有发生质变，还没有完全得到大客户的认同，没有拉开竞争对手的差距。
那么问题来了，既然19年公司良率实现了跨越式提升，是公司崛起的元年，为什么当年的利润很惨呢？
首先，19年的收入增长16%，利润下滑主要是成本上升。而成本上升的一个重要原因是公司自 2019 年 2 月份开始集中进行设备维护和升级，对 8 条生产线的链轨系统进行技术改造，使得相关生产线产能由 380 米/分钟提升到 415 米/分钟，生产效率提升 9.2%，外加无尘室建设和其它设施建设，相关费用共计约 1.6 亿元。而且19年2月份开始停产一个半月。
然后是研发5个配方，产生了4-5万吨废膜，一吨膜按成本1万元，那也有4-5亿，只是这一批废膜当年没有处理掉，而是在20年底行业景气高点处理掉了。
最后，2019 年的出口退税政策从 4 月份才开始，而公司的年度合同是提前签订的，退税不影响收入但是会影响生产成本，2019 年公司的出口退税达 1.27 亿元，对净利润造成了数千万元的影响。
出口退税是怎么回事，怎么算的呢？
首先是退税在19年四月实施下调了3个点，但公司合同是过去签订的，无法随同出口退税下调而调整，导致合同价不变，退税少了，公司中间吃了亏。
然后是“增值税属于价外税, 利润表中的营业收入项目及营业成本项目均不含增值税，但是关键的问题是, 退税不影响营业收入，但是影响营业成本。因为如果不予退税，则购进环节的进项税全额结转到营业成本，如果全额退税，则购进成本就大大降低，所以退税降低营业成本，从而影响到利润。 ”这里就是说增值税并不在收入中体现，但退税体现在成本中，如果出厂价不上调，而退税少了则体现在毛利率下降，这里差不多3个点的毛利率。
所以我们看到公司19年第一季度因技改毛利率只有11.6%，第二季度则因为出口退税的原因，毛利率只有11.32%，到了三四季度毛利率有所回升至13.27%和15.12%。所以我们把技改成本1.6亿，对应毛利率3.5个点（1.6亿除以收入44.72亿），出口退税影响利润6650万（公司调研说如果全部加回，当年利润4.2亿），对应影响全年毛利率1.5个点，总体毛利率影响5个点，因此年度毛利率从18年的17.28%下降到19年12.94%，如果加回5个点，则19年毛利率17.94%，相比18年小幅提升。
综合来看，19年得益于技改、工艺升级、攻克配方，光学膜的良率从78%提升至92%，而当年利润下滑则是由于技改、配方和出口退税影响，加回以后实际上是稳定增长的。
展望未来，公司17年定增募投光学膜二期，19年攻克良率实现崛起，21年光学膜二期投产，正好衔接上，高良率驱动光学膜二期可以顺利投产，实现百万吨产能，从而奠定横扫六合的基础。
反观友商激智科技、长阳科技、东材科技，他们大致上处于双星17/18年甚至以前的状态。首先是他们现在产能不足，产能扩张首先需要融资十亿元以上，现在的资本市场情况，不是那么容易。然后是就算两三年产能建设完毕，还要像双星16-19年那样爬坡，没有三四年做不到，这样前后四五年，双星的产能已经120万吨，他们才10万吨，高下立现。
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