分类解析施洛斯的成功投资 摘自《沃尔特·施洛斯资料集》 一、低估 P1、他只对便宜的股票感兴趣 P9...

摘自《沃尔特·施洛斯资料集》

一、低估
P1、他只对便宜的股票感兴趣
P9、格雷厄姆在大萧条中遭受了重创，所以他希望投资那些有下跌保护的品种。实现这一目标的最佳途径是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就能减少亏损几率的原则。
P19、格雷厄姆说，“买股票要像买菜那样买，不能想买香水那么买。”买股票就要买得值。

P59、总的来说，我们就是寻找低估的股票。我们从头到尾地翻看标普手册。

P74、我们就买便宜的股票

P95、不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入。这是我们的原则，我们绝对不会违反。

P107、我们买入的依据不是成长性，而是低估。

P119、在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资管理人不用现在的价值，而是用将来的价值和现在的价格比较，我没这个能力。

P122、最重要的因素是价格，与价值相比是高是低。

P123、买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了，可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。

P127、买股票时，最重要的因素是价格，与我们估算的公司价值相比，股票的价格如何。

P134、（格雷厄姆）他买股票就是看值不值

P148、最重要的是价格。一定要小心，不能买贵了。就算公司是好公司，如果价格贵得离谱，也不值得买。

P153、公司的资产比盈利更稳定。如果一家公司的有形净资产是每股15美元，即使现在不赚钱，公司资产的价值一般也不会大跌。投资者知道股价有资产的支撑，在10美元或12美元买入会比较放心。根据施洛斯的长期经验，如果公司的股价低于资产价值，大多数情况下，公司要么会恢复盈利能力，要么会被其他公司收购。无论怎样，都需要时间。施洛斯有耐心长期持有。在等待过程中，资产价值可以提供一定的保护，防止股价继续大幅度下跌。就算股市可能暴跌，他也能睡得很安稳，因为他知道自己的股票已经是跌无可跌。

P155、他们的核心原则是不变的：买入便宜的股票，持有，直到股票回升。他们愿意买入打折的股票，相信只要买得对（股票足够便宜），将来就错不了。

P176、我喜欢价格在净资产附近的公司

p185、我觉得安全边际是净资产远高于市场价格

P187、要是想赚钱，买入的价格最好能保证会上涨50%。买入的股票涨起来可能要几年时间，一定要有耐心等待这一天。

二、分散
P15、格雷厄姆坚信要分散投资，买入大量证券，限制风险。他在大萧条中遭受了巨大损失，不想重蹈覆辙。
P22、（我有）大约100只股票。
P32、我喜欢分散投资

P47、一两只股票不是分散的投资组合

P112、我喜欢拥有许多只股票

P140、有人在成长股上赚了不少。话说回来，还是要选择适合自己的投资方法。适合我们的方法就是买入风险有限的股票，而且我们买入很多只股票。

P146、我们的投资组合里有100多家公司的股票。巴菲特和我说这样分散投资是因为无知。我是这么说的，我告诉巴菲特，我们不知道怎么预测这些公司的盈利，这些都是二线公司，但是将来说不定什么时候，这里有些公司会好起来，现在我也不知道哪些会好起来，所以我买入100多家。当然，不是每只股票都买得一样多。看好的就多投一些，不太确定的就少投一些。关键是只要看好的就多少都买点。没买的话，很容易就忘了。

p158、尽管历史表明他们的大多数投资都赚钱了，总有一些是不赚钱的。难的是如何事先知道哪些能赚钱，哪些不能。分散是应对不确定性的保护措施，是施洛斯投资成功的一个关键因素。

p194、我们确实会买很多只股票，因为在一只股票上投的钱太多，我会很不安的。我们从来没在一只股票上投入得非常多。大多数时候，我们大概有100只股票，这样我们的投资非常分散。

三、仓位控制
P22、我们在每只股票上投入的资金不一样。有的股票很看好，我们会投入大量资金。有的股票可能只买一点，先下水，找找感觉。股票没买到手里就不会太关注。
P23、不能把所有的钱都放在一只股票上。

P90、这么多年来，我们的仓位非常接近100%，我最多保留10%的空仓，还是在发生崩盘之前。

P92、开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌得更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买的实在太多了，股价跌得更低，这时再加仓就会导致过于集中。

P92、我们要是真看好了，会投入投资组合高达10%-15%的仓位。

P119、一般来说，一只股票占5%的仓位就可以了。如果确实非常看好，可能会增加到10%-12%。我们拥有大约60-75只股票，很多股票占的仓位都很小。一个原因是在卖出时，股价下跌，我们有一些股票就留在了手里。有时是买的时候股价上涨，我们不想追涨，就不再买了。

P177、我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的50%。有时候，我觉得最好先投入70%。谁也不知道会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。

p198、要是一只股票非常值，可以投入20%的资金，我不会超过20%。

四、分批买入

P122、下跌时分批买入

P153、在发现便宜的股票后，他们可能还没深入研究就开始买入。他们基本了解的股票有几千只。他们相信，真正了解一只股票只有一个办法，就是买入这只股票，所以他们有时会先建立仓位观察，然后索取财报。如今的市场波动太快了，他们迫不得已，只能加速行动。

P166、如果有看好的股票，他会先少量买入。

p183、很多时候，你买入一只股票，它陷入了困境，所以股价才低迷，这时可能继续下跌，你要做的就是相信以更低的价格买入是好事。

五、不轻易满仓
P31、我们总是满仓投资

P91、持有股票比持有现金睡得安稳

P101、要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。在找不到符合正常标准的便宜货时，我们会降低标准适应实际情况。

六、分批卖出

P17、我在买入一只股票时，心里想好了大概要在什么价位卖出。不过，如果一只股票，你拿了五年，我们的平均持股时间是四年，情况日渐好转，你的卖出价可能随之改变。

P18、我不会因为已经赚了不少就卖出。
P19、我们只是买入股票，股价到了我们认为合理的水平就卖出。
P19、对我们来说，知道什么时候卖出，做出卖出的决定是最难的。
P22、我们卖出是分批卖出。
P27、卖出比买入难多了。

P98、我们的平均换手率大约每年25%

P122、不要因为坏消息而卖出

P122、上涨时分批卖出

P122、卖出之前，要重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处于历史高位？人们是否非常乐观？

P126、我们的平均持股周期是4年。

P133、我们买入大量低估的股票，涨起来就卖出。

p177、卖东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候，可能没人愿意买了，可能再次下跌。

p196、我觉得，基本上一只股票50买的，涨到100了，就比较脆弱了。我可能会卖出，因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85卖出一部分，具体要看持有了多长时间。50买的，涨到100，你说我不卖，然后又跌到50， 你就会觉得自己很傻，没赚到钱。所以，我一般在上涨过程中卖出。

七、我们喜欢的股票类型
P6、我买的公司都是低迷的，都有问题，不敢说哪个公司一定能成功，但是如果买入15或20个这样的公司……
P25、总的来说，我喜欢消费股。
P31、我喜欢买被收购的公司

P75、我们买的是难做的生意

P80、我们买的是不被看好的，别人不要的股票。

P85、我们愿意买坏生意

P94、我们喜欢投资有大量资产的股票

P126、公司至少要有20年以上的历史，即使公司可能和多年以前有所不同。另外，公司不能有太多债务。我们不喜欢债务太多。

P133、我们的做法是买入低迷的二线股

P134、我们买入陷入困境的公司是逆人性而动，而且我们在下跌的过程中买入。

P152、特别喜欢跳空下跌的股票，也就是如断崖般直线下跌的股票。

P166、施洛斯的选股条件是股价最好低于净资产、负债没有或者很少、管理层持有足够多的股份，能以股东利益为重。

P175、我非常喜欢买制造业的公司，比如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视（广播）公司。和服务业相比，我们更喜欢制造业。

P175、我喜欢买入负债很少的公司，这样就有安全边际。

p183、我喜欢买创新低的股票，创新低的股票一般陷入了困境，所以我不喜欢债务。债务会给人带来很多麻烦。

P182、我认为最主要的是挑选债务不高的公司。我觉得买入高负债的公司，就算最后经营情况能因为高杠杆而有所好转，我也不愿意买。

p183、要是债务不高，一般是非常安全的。

p186、我喜欢投资更熟悉、历史业绩好的公司。

八、我们不喜欢的股票类型
P28、我不愿意买电脑等行业的股票，这些公司我看不懂。我不懂高科技行业。
P31、我不看好进行收购的公司
P32、我没有任何房地产公司的股票

P97、我不是很看好银行。我还是喜欢实打实地制造产品的公司更放心。

P98、我对和银行系统相关的股票实在提不起兴趣。监管要么太严，要么太松。

P99、我们不买烟草公司的股票

P104、我们要远离管理层名声不好的公司

P104、格雷厄姆几乎不碰高杠杆（银行、房地产）的公司。他买的都是负债很少的公司。因为没债务，它们不会有太多麻烦。

P105、在经济衰退时，杠杆可能把公司毁掉。要是杠杆很小，公司可能更容易活下来。

P174、我讨厌负债，负债会让公司陷入麻烦。

P185、尽量不要买因为产品质量可能遭到诉讼的公司。

九、其他
P2、盈利当然重要，问题是，首先，盈利不稳定。其次，就算你把盈利预测得很准，别人给的市盈率可能会发生变化。
P5、买入低迷的股票其实有三条后路：①盈利改善，股价上涨。②收购方介入，购买公司控制权。③公司自己要约回购。
P16、格雷厄姆追求的理念是下跌保护，可以说，我就是这么做的，我总是想着怎么不亏钱。这行有个诀窍，就是限制亏损。然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。
P24、不要只看净资产。你可以研究一下你觉得公司能卖多少钱。

P49、要知道自己能做什么，不能做什么。

P76、从根本上来说，我们喜欢买资产。资产没有盈利波动得那么厉害。

P77、一家公司完全可以虚增报表中的盈利。这只是我们对盈利不太感兴趣的一个原因。盈利可以操纵，合理合法地操纵。如果人们只是看盈利，他们的认识可能会被扭曲。我想只是看市盈率低就买入股票而遭受亏损的人不在少数。总的来说，盈利很难预测。

P77、假如人们预测盈利会从1.00美元上涨到1.50美元，再到2.00美元、2.50美元，没有达到盈利预期可能导致股价重挫，从40美元暴跌到20美元。仅仅因为盈利大幅度下降，投资者就可能亏损过半。如果买入一只没有负债的股票，每股净资产是15美元，股价为10美元，它可能会下跌到8美元。跌了固然不好，但也不会暴跌。另一方面，如果情况好转，这只股票的盈利要是有所改善，它可能涨到25美元。

P78、从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为10美元，每股净资产为15美元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，我们可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。

P90、在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没有能力知道何时进入和离开市场，所以他们几乎始终留在市场里。

P91、我们只关注买入超值的股票，不太在意市场怎么走。我们留在市场里，但不预测市场会怎样，这样我们做得更好。

P102、我们不换股

P105、我们这种（买资产）的风格，不必对生意很精通。因为有资产保护。

P111、我觉得我现在看股票的指导思想也还是不亏钱。这种理念有一个问题：对盈利潜力的重视程度不够。但股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。

P112、我们选择比较被动的投资风格，这种投资风格可能赚得没那么多，但只要长期坚持下去，复利的力量会弥补我们与四处拜访管理层的投资者之间的差距。

P116、一家公司因为每股盈利是31美分，没达到35美分的预期，股价在一天之内就从25美元跌到20美元，看到这种情况，我总是觉得好笑。

P123、要打折买入资产，而不是买盈利。盈利的短期变化可能非常大，而资产一般变化缓慢。要是按盈利买入，对公司的理解就得深入得多。

P126、我们基本上是被动投资者

p127、如果你诚实、勤奋、智商没问题、有足够的判断能力，只要不太贪婪，在逆境时不太受情绪影响，就能在投资领域干得很好。

P130、格雷厄姆-钮曼已经走过了10年，保持着优秀的业绩，这得益于他们买入盈利能力不是很理想，但拥有大量净资产的二线股。

P136、我们都很理性，即使在非常不利的情况下，也不会情绪化。

p139、市场变了，我们的投资方法随之改变。我买不到价格低于营运资金的股票了，虽然买不到了，但我不是买不到就撒手不干了，我们必须知道要怎么办。我们决定要买这样的股票：不景气但是有大量净资产，股价接近历史低位而不是高位，别人都看不上眼。可是别人为什么看不上？你可能会说这肯定有原因。可能只是股票的盈利不行，但人们很看重盈利，都太把下个季度当回事，我们不这样。

P140、我不喜欢成长股

P141、我们干（投资股票）这行43年了

P142、人要知道自己什么行、什么不行。

P145、我喜欢数字

P146、我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值。我们买股票不预测它将来会怎样，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做。我们就是个小小作坊，所以我们研究数字。

P146、格雷厄姆的方法就是有一点，这个方法能赚钱，但是赚的不是大钱。股票翻倍以后就卖了。格雷厄姆的目的是把资金翻倍，这就知足了。

P154、在他们开始深入研究一家新公司时，他们一定会仔细阅读年报。毫无疑问，财务报表很重要，附注也同样重要。他们要确保没有大量的表外负债。他们会查看公司过去的资本开支情况，了解固定资产状况。他们不会深入研究企业，不想比管理层还了解经营情况。他们说自己没这个本事，也不想有这个本事。他们的投资方法是，限制在任何一公司上的风险，依靠全面深刻的投资经验作出判断。

P160、股价非常低时，买入陷入困境的公司是很好的投资。

P173、预测盈利的投资方法要难多了

P174、为了避免本金的永久损失，我投资行情低迷的股票。

P176、我的工作就是查看年报、资产负债表，了解公司的背景，看管理层是否持有大量股票，了解管理层的名声好不好。我不怎么关注明年的盈利是多少，我尽量保护自己，尽量不亏钱。

p177、我们平均持股时间是四五年，我们买的是低迷的股票，几乎都不会立即好转。

p182、我不想亏钱。我买股票就买那些我认为有下跌保护的，至于能涨多少就顺其自然。

p184、我真是不想亏钱，所以我不喜欢负债。

p186、我宁愿买公司当下的现实，而不是未来可能的预期。

p188、为了不亏钱，最好买陷入困境的股票。

p189、如果你发现一家公司表现低迷，一般是因为公司的盈利出了问题。陷入困境的公司，人们都躲得远远的，其实这样的公司可能是很值的。

p189、我认为成功的价值投资者必不可少的三个性格特征，就是要沉着冷静，做事不能太情绪化，要理性。要是投资股票受情绪左右，判断力会受影响。

p190、我买股票就看它值多少钱，不考虑经济会怎么样，这很省心。

p199、我喜欢买价格低于净资产的股票，这样的股票可以给我提供一定的保护。我还喜欢债务不多的股票，也可以给我提供保护。

p200、理智，不带任何情绪，我觉得这在投资方面是很好的品质。