中国医药：净利率只有3.56%，医药商业行业“第二”水平就这么低？

众所周知，不同于炒的火热的医药工业类企业，中国医药的大部分营收都是靠分销获得的，因而具有上游客户多、渠道优势明显、毛利率低甚至估值低等显而易见的特点，而事实上，据2019年年报，中国医药净利率为3.56%，在医药商业行业规模最大的前十名企业中排名第二，那么中国医药到底值不值得更高的估值，对于中国医药来说它的长期投资价值到底在哪里？

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三大业务齐头并进

中国医药发展潜力大

近几年，受药品“两票制”政策影响，医药商业行业营收规模年同比增速持续下滑，2017年、2018年、2019年整个行业的营业收入同比增长率分别为21.15%、18.27%、14.2%，与此同时，行业头部企业规模效应凸显，市场集中度进一步提升，2017年初我国曾明确提出要推动药品流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育大型现代药品流通骨干企业。

2019年，中国医药便以22.59亿元购买了重庆健康27%的股权，与重庆医药组建了“商业联合体”，为了将市场快速延伸到西部地区，初步实现全国性网络布局，要知道，2019年度重庆医药健康自身营业收入达到了351.78亿元，以及净利润达到了10.13亿元。

在完善的区域网络布局下，2019年，中国医药实现营业收入352.85亿元，同比增长13.8%，其中其医药商业业务实现营收235.47亿元，同比增长22.1%，以及国际贸易实现营收74.45亿元，同比增长11.63%，均保持良好的发展势头。

当然，医药工业作为企业的另一大业务领域，2019年受药品“带量采购”、“限抗”政策影响，销售收入同比下滑9.72%，但近几年，公司医药工业业务占比不断提升，截至2019年其营收占比达到14.27%，较2015年提升了4个百分点。

总的来看，目前，中国医药的经营规模仅位于医药商业行业的第7位，尤其与第一名上海医药1866亿元的营收规模相比存在较大的差距，但在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来它们两个拥有相同的背景——国有背景，即无论如何，对标上海医药，中国医药还有较大的成长空间。

与此同时，2018年及之前，中国医药的净利润同比增速均高于营业收入的同比增速，说明近几年公司的营业活动获利能力不断提高，具备良好的增长能力，而2019年主要受医改政策影响，行业整体利润空间压缩使企业净利润大幅下滑，因此，未来随着经营规模的扩大，中国医药的业绩有望进一步改善。

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得益于业务扩张

中国医药的盈利能力不断提升

首先，需要指出的是，近五年中国医药营业收入复合增长率为14.6%，维持较快增长，但与此同时公司的销售费用也保持了较快的增长速度，特别是在2018年中国医药的销售费用增长了一倍多，五年复合增长率达到38%，而这主要是公司医药商业板块的市场投入加大所致。可见，目前中国医药自身并没有形成强大的产品竞争力。

显然这并不利于中国医药的长期发展，那么企业仍然发展这部分业务的理由是什么？当然是医药工业能带给企业更大的利润空间。数据显示，在企业涉及的医药商业、医药工业、国际贸易三大板块业务中，医药工业的毛利率要远远高于医药商业和国际贸易的毛利率，且在近几年，公司优化产品结构，以新药为代表的化学制剂业务持续增长带动毛利率进一步提升。

因此，在公司毛利率不断提升的情况下，即使销售费用大幅上涨，中国医药的盈利能力也没有出现大幅的下滑，2019年，中国医药的净利率为3.56%，相比2015年，公司的净利率仍然处于小幅提升状态。

而且，2019年，将中国医药的净利率与同行业进一步比较也可以得知，中国医药的盈利能力处于较高水平。其中值得一提的是，与行业中净利率最高的企业国药控股相比，目前中国医药与它主要的差别便在于业务结构上，因为国药控股的收入基本都是低毛利的商品销售带来的，并不需要较高的销售费用，而中国医药则因为积极开拓工业板块花费了较高的销售费用，这一点与上海医药相似，只是目前上海医药的净利率比不上中国医药，这说明中国医药的整体盈利能力水平较高。

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总结

总的来看，中国医药在三大业务板块的拉动下具备长期增长力，其中医药商业作为公司的主营业务，在行业集中度不断提升的趋势下，中国医药有望获得更大的市场份额。另外，在医药工业板块，由于这一业务利润空间大，中国医药积极推动这部分业务销售占比的提升，保持了较高的盈利能力，因此，未来中国医药要想获得更大的估值还需要依靠医药工业板块业务的推动，但目前在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，这块业务增长仍然需要销售费用拉动，尚不成熟。（ty005）