特斯拉或许只是一支“概念股”——1月4日海外脱水研报

为什么你该考虑做多甲骨文

（摩根士丹利）

1、“软件即服务SaaS”“平台即服务PaaS”“基础设施即服务LaaS”过去三个季度的收入业绩低于预期，极大程度的降低了投资者对甲骨文成为第二大微软公司的信心，股价表现一度低迷，但长期来看，促进股价增长的潜在因素众多。

2、Oracle Database 12c（专为云计算设计的数据库）的周期增长将支撑公司的许可证收入增加。二季度为13个季度以来首次出现的正许可证收入增长率，同时调查显示未来将有更多客户采用12c数据库。且随着12c的采用，客户对附加服务（如高级分析）的购买将为公司创造额外收入机会。

3、软件服务SaaS未来增长可期。公司的云计算收入在二季度环比增长了34%，管理层希望SaaS在接下来4个季度能实现20亿美元的收入目标。最近的客户调查和公司对融合云计算解决方案的发展计划显示出公司有很大可能实现收入目标。

4、在新的税收法案下，公司的有效税率将降至15%-17%，预期将带来2019年每股收益10-12%的增加。且公司大量的海外资金回流将促使公司进行股息分配或股票回顾，预计将带来每股收益在2019/2020年有3%/10%的额外增加。

5、相比历史水平，公司目前的股价偏低。尽管回报率相近，公司目前估值低于标普500指数20%，在基本面稳健，未来每股收益稳定增长的背景下，公司未来两年的回报率有望实现双位数增长。

摩根士丹利投资建议：上调评级至增持

目标价：57美元

为什么说特斯拉或许只是概念股

（摩根大通 | Cowen）

1、特斯拉昨日公布其4季度的汽车交付数量，相关数据大幅不及预期（29879 VS 市场预期均值 31815，摩根大通预期数据为38000），这种大幅不及预期主要是由于市场关注的Model 3 数据大幅不及预期所致（1550 VS 市场预期 5257，摩根大通预测数据为10000）。

2、在对于未来的交付指引上，公司同时大幅下调相关数据（在去年一季度电话会上，公司给出的指引是在17年下半年实现100000-200000的Model 3生产目标，此后经历一路下调，现在最新的指引数据是在今年一季度结束前实现2500的目标，二季度结束前实现5000的目标）。

3、Model 3数据不及预期依然是大规模量产困难所致。

4、摩根大通认为Model 3数据实际上是所有数据中唯一重要的点。自从发布后，Model 3 已经成为公司的现金杀手，在90天里公司在相关方面烧掉了14亿美元（截止9月30日数据）。

5、摩根大通认为公司之前关于Model 3能够同时实现低售价（35000美元起售）以及高毛利率（差不多是奢侈车才能达到的25%水平）的财务预期本身就是让人值得怀疑的（这或许只是公司管理层一厢情愿的概念），考虑到现在高成本的状态（电池，引擎等等），这种目标或者指引实现的可能性不大（亦或者至少要多年后才能实现）。

6、考虑到现在的公司的烧钱状况、资产负债表上的现金存量以及Musk之前宣称所要实现的目标（上海建厂，再建2-3座超级工厂这一系列烧钱的目标，亦或者这些本身也只是公司募资的由头），Cowen预计公司可能需要在未来的2-3个季度里再次募集至少20亿美元。而相关的数据不佳显然会影响公司债券在垃圾债市场上的表现，进而进一步增加公司募资的难度。

7、公司一再在交付数据不及市场预期或许反映出公司对于相关的生产过于乐观了。考虑到Model 3设计之初本身的卖点就在于易组装和可大规模低成本生产，这可能给予市场更加看空公司的理由。

摩根大通投资建议：卖出

目标价格：185美元

网易或许是一支400美元股

（德银）

1、公司电商业务的收入占比在2017年达到30%，预期在2018年将增至40%，而京东的发展证明随着规模的扩大，利润将随之提升，将网易的估值方法转为分类加总估值法，以反映电商业务的发展为公司带来的价值增值。

2、德银将2018年公司的总收入预测值提高8%，电商业务的收入预测值提高29%，但由于电商业务相伴的损失，最终电商业务的利润率会较低。

3、市场目前对网易的估值包含了对游戏业务的增长及盈利预期，但网易电商业务（包括考拉和每日优鲜）的发展在股价里没有得到充分反应，而预期电商业务将是网易未来增长的关键。

4、网易作为中国移动手游研发的领导者，研发潜力在中长期具有价值。‘荒野行动’和‘终结者2’目前仍为测试版，最终版本的发布将推进公司的货币化进程，带来收入的增长，但目前来看，需要一定的研发支出及时间。

德银投资建议：买入

目标价：380美元

新税法下，半导体行业会有什么行业影响

（德银）

1、新税收法案对半导体行业的影响整体中性偏利空。国际税收政策的改变和离岸资金的税制结构致使半导体行业所受影响较为复杂，由于国内的较低税率整体被公司海外资金的高税率所抵消，行业整体税率在税收法案颁布后会上升。

2、国际税收法案的提出影响全球半导体行业。由于半导体行业供应链的全球性，税改对其影响较复杂，对于公司来自美国的收入将会受益于税率的降低（35%降至21%），而其海外利润将面临全球无形税率10.5%的不利影响。

3、预计TXN和MKSI公司的有效税率在2018年将大幅下降，而MPWR和AMAT的有效税率将会增加，但高税率的不利影响可能部分被海外资金汇回的低税率所抵消。

4、最新税法规定现金及等价物海外汇回的税率降至15.5%，非现金资产的汇回税率降至8%，预计NVDA和XLNX因大量的海外资金将因此受益。