国产彩超研发先驱----开立医疗

       历史前沿

2002年，外企彩超陆续的进入中国，侵蚀着黑白超声的市场，国产彩超却鲜有企业涉及。进口彩超一台价格上百万，只有大医院才能装备，县级小医院根本无力购买。在这种背景下，国内超声领域的先驱者姚锦钟先生主导，联合曾经在汕头超声仪器研究所的两位爱徒陈志强和吴坤祥，设立了开立有限（开立医疗的前身），开始自主研发国产彩超。

开立从创立开始就致力于彩超的研发和制造。影像类医疗器械包括大影像和小影像，大影像包括 PET-CT、DSA、MR、BUS、X-ray 等，彩超是属于小影像类。开立医疗采取中外合作的联合研发模式，布局海外研发中心。同年，有中科院背景的迈瑞医疗开始组建“国家医用诊断仪器工程技术研究中心”，也走上了自主研发之路。2003年开立研发了中国第一台彩超，并于2004年进入市场销售，同年，迈瑞的彩超还在研发。2006年，迈瑞自主研发的彩超面市，组建的“国家医用诊断仪器工程技术研究中心”正式成功挂牌成立，且在美国纽交所成功上市，迈瑞发展进入快车道。经过十几年的发展，开立、迈瑞等国产彩超品牌凭借性价比、快速服务等优势，从低端起逐步抢占进口的市场份额。如今开立作为国产彩超的先驱，已经形成全系列医用超声诊断设备产品，并向医用内窥镜领域延伸，产品线围绕医疗诊断设备领域逐渐多元化。 迈瑞更是成了多产品线的大型医疗器械巨头，迈瑞虽然不是第一家推出彩超，却做到了国产市占率第一，还具有与国际巨头一较高下的势头。

2017开立医疗在A股成功上市，募资1.65亿。

市场空间与竞争格局

2019年，中国超声诊断设备市场大概95亿元。超声诊断设备企业有通用电气医疗、飞利浦、西门子医疗等国外领先企业，占据约60%的市场份额，主要在高端市场。国内有迈瑞医疗、开立医疗、汕头超声、理邦仪器等，主要在中低端市场。2019年，迈瑞彩超营收40亿（包含了x射线设备），开立营收8.9亿,国内企业排名迈瑞龙头，开立第二。国产化势头良好。

2019年，内窥镜市场大概240亿，厂商集中度较高，尤其是在软性内窥镜行业，国外奥林巴斯、宾得医疗（雅豪集团子公司）、富士胶片，长年垄断市场，国内企业比较多，技术水平偏弱，主要有上海医光，上海澳华、上海成运、开立医疗，天松医疗等企业。国产与外企差距比较大，还有很大的发展空间。最近几年开立和上海澳华陆续推出高清内窥镜产品，填补了国产软性高清内窥镜的空白。2019年开立内窥镜营收：2.92亿。同比增长89.6%，增长快速，值得重点关注。

           财务情况

   开立医疗今年一季度营收2.34亿，增长1.9%，净利润-0.082亿，同比下降-168%。

2019年财报营收12.54亿，同比增长2.2%，净利润1.02亿同比下降-59.81%。

其中，彩超营收近8.9亿，营收占比75%，内窥镜营收2.92亿，营收占比25%；

海外营收6.63亿，营收占比52.89%，国内营收5.91亿，营收占比47.11%；

开立医疗毛利率65%左右，2015-2019年平均净利率16.29%，平均净资产收益率16.25%。

2019年年报资产负债简表：

资产端：资产百分比排名，最高的是理财6.9亿，占比28.6%；第二是商誉4.04亿，占比16.7%；第三是应收3.58亿，占比14.8%；接下去就是在建2.04亿，占比8.5%，还有现金6.9%，固定2.8%。

负债端：有息负债6.9亿，占比19.1%。所有者权益58.2%。

 

主观简评：

彩超行业空间小，竞争大，发展前景一般，开立作为国产彩超研发先驱，有研发实力，却被迈瑞后发先至，迈瑞实力不可小觑。在此行业竞争，开立面对迈瑞大竞争压力可想而知。

内窥镜行业空间相对较大，但几乎被外企垄断；国内企开立有一定的竞争力，而且开立才刚开始，增长迅速，值得期待。

财务简评：营收放缓，利润下滑；资产结构存疑-----高理财，高商誉，高应收，高有息负债。高理财，高负债，还溢价买公司。可疑。值得进一步深入关注。而且看2019年财报发现6.9亿的理财利息收入0.14亿，4.61亿的借款利息支出却要0.16亿，借钱的利息还比理财利息高。这也是疑点。盈利能力毛利率65%，净利率16%左右，毛利可以，盈利一般。不过已经比绝大多数上市企业强了。

最后估值，开立现在市值150亿，开立2015-2019年平均净利润1.56亿，贵吗？

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