今天!300期权上市一年啦!这一年,每月“无脑”做期权能赚多少钱?
时间过得真快,又到一年年末了!还记得吗?去年年末,国内期权市场发生了一件大事,2019年12月23日这一天,沪深300期权“三兄弟”(沪市300ETF期权、深市300ETF期权、中金所300股指期权)于同一天上市交易,这意味着国内金融期权终于完成了从“一”到“四”的蜕变。今天,2020年12月23日,沪深300期权“三兄弟”上市一周年的纪念了!这一年来,从成交张数来看,沪深300ETF期权的排名已经位于世界前列。值此周年纪念之际,总想着用一种方式来表达激动的心情,想来想去,最终,我决定用历史业绩的回溯来表达对“300期权”深深的敬意!我们都知道期权有着各种各样经典的组合策略,备兑开仓,保护性认沽,领口策略,牛市价差等等。在海外,这样的策略已被化为被动型基金,比如BXM、BXY、CLL、PUT等,供具有不同市场预期的投资者选择购买。于是,在今天的短文里,我就以沪300ETF期权为例,帮您回溯一下从去年12月23日至今,一些被动“无脑化”的期权组合究竟赚了多少钱?熟悉期权的朋友应该听说过备兑开仓,它是一个适合于慢牛或者小幅盘整环境的期权组合策略,它相当于持有标的,然后卖出对应数量的认购合约。我们从去年300期权上市开始回溯,假设每月卖购一直持有到期,然后下一交易日开盘重新备兑卖出新的当月虚2档认购期权。在整个过程中,备兑开仓是用全部标的进行担保,因此并不涉及现金的保证金。图:2019.12.23-2020.12.18期间备兑开仓策略净值走势图
近一年里,备兑开仓取得了28.61%的年度收益率,相比于沪深300指数本身的24.46%,增加了4个点左右,它的最大回撤为15.14%,相比于300指数本身的16.08%,下降了1个点左右,实现了收益更高,回撤更小的“双赢”目的。通过上面这张图,我们还可以更加直观地感受到备兑开仓的三条结论:第一条是在指数断崖下跌的时候,无法防范巨幅回撤风险,只是用卖购“微薄收入”抵消一点点的下行风险,今年年内最典型的例子就是2月3日和3月中下旬;第二条是在指数快速上行的时候,备兑开仓无法跟上指数的上行收益,今年年内最典型的例子就是7月上旬;第三条是在震荡行情的波段中,由于卖购的收入,备兑开仓可以天然地超越指数,今年年内最典型的例子就是7月中旬一直到12月下旬的阶段。在期权交易里,所谓传统的保险策略,指的就是持有标的多头本身,加上买入对应数量的认沽期权,它是一个能在快牛中保留上行收益,在大跌中保护无限“灾难”风险的期权组合,它最不喜欢的波段就是震荡的小涨小跌行情。同样地,我们从去年300期权上市开始回溯,假设每月持有买沽到期,到期日以收盘价卖出平仓虚2档认沽期权,然后下一交易日滚动买入开仓新的当月虚2档认沽期权,在整个过程中,期权的持仓只涉及到买沽,所以并不涉及保证金管理。图:2019.12.23-2020.12.18期间传统保险策略净值走势图
近一年里,保险策略取得了24.06%的年度收益率,相比于300指数本身的24.46%,几乎是一个持平的结果,但它的最大回撤却只有8.10%,与300指数本身的16.08%相比,整整削弱了一半,这使得整个保险策略的收益回撤比高达2.97,完胜了标的指数本身的1.52。同样是通过上面这张图,我们可以十分直观地感受到保险策略的三条结论:第一条是在指数断崖下跌的时候,能够防范巨幅回撤风险,这其实正是我们长期买虚值沽的目的所在——防范灾难风险,今年年内最典型的例子就是2月3日和3月中下旬;第二条是在指数快速上行的时候,保险策略也能基本上跟上指数的上行收益,当月仅仅亏损一个保险费(认沽期权费),今年年内最典型的例子就是7月上旬;第三条是在小涨小跌的震荡波段中,由于买沽的期权费支出,因此保险策略会略微侵蚀掉一些现货的收益,今年年内最典型的例子就是7月中旬到12月下旬的阶段。上面我们说了,传统的买沽保险往往会在大跌的月份表现出色,而震荡的月份里,我们通常会加上一个卖购来降低保险的成本,这样的修补就引出了另一个期权组合——领口策略。所谓领口策略,它相当于进行买沽保险的同时(持有标的+买入对应数量认沽期权),再卖出对应数量的认购期权,领口策略最大盈利有上限,最大亏损有下限,交易的到期收益就在一个区间内徘徊,这就好像一个领口或领结把人的脖子固定在一个范围内一样。它是一个在慢牛市场中能获得稳健收益,在系统性风险下不会大幅回撤的期权组合,在震荡的环境中,我们通常会用领口套保代替简单的传统买沽保险。同样地,我们从去年12月23日开始回溯,假设每个月同时持有买沽、卖购到期,到期日以收盘价平仓虚2档买沽与虚2档卖购,然后下一交易日滚动买入新的虚2档认沽,卖出新的虚2档认购,在整个过程中,买沽不需要保证金,卖购可以用备兑的方式避开现金保证金。图:2019.12.23-2020.12.20期间领口策略净值走势图
近一年里,领口策略实现了“上有顶、下有底”的预期,取得了19.72%的年度收益率,比300指数本身的24.46%少了5个点左右,但最大回撤也比300指数本身的16.08%大大下降了10个点左右,降低了指数中途的波动与回撤——这就是期权领口组合最大的功能!最后,我们来看一个杠杆性做多的期权组合——牛市价差组合。它的建仓有一个口诀,叫做“低买高卖”,意思是买入较低行权价的认购,同时卖出较高行权价的同月认购。同样属于看涨型策略,直接买认购的成本为权利金,牛市认购价差策略涉及一买一卖期权,所以权利金成本比直接买认购要便宜。当标的一动不动时,单腿买认购策略抵御时间价值衰减的能力比较弱,对于防守不利,而牛市价差策略则不然。与买入认购期权相比,牛市认购价差策略更是一个进可攻,退可守的策略,它通过牺牲上端的收益的代价降低了做多的成本、抵御了一部分时间价值的衰减。下面,我们还是从去年300期权上市之日开始回溯,假设每个月以30%的仓位持有牛市价差组合(实1档权利仓+虚2档义务仓)到期,然后下一交易日滚动买入新的实1档认购,卖出新的虚2档认购,在整个过程中,30%仓位的意思是“买购的权利金+卖购的保证金”占账户资产的30%。图:2019.12.23-2020.12.20期间牛市价差组合净值走势图