谈谈矿业公司的护城河和紫金矿业的优势 因为疫情影响家里孩子出行，国庆假期哪都没去，闲下时间看了投资大...

因为疫情影响家里孩子出行，国庆假期哪都没去，闲下时间看了投资大咖段永平大师分享的投资心得理念，对于他提出护城河的理念印象尤其深刻。段大师认为：能长期维持的差异化才是护城河，而差异化指的是产品能满足用户的、别人满足不了的需求。 这个解释很好的解答了矿业公司和其他一些周期股长期不为投资者待见的深层次原因所在，真知灼见，矿业公司为什么出不了茅台这样的企业，因为没有差异化啊！

个人长期跟踪有色矿业股，矿业周期股长期看天吃饭，行情好时吃饱喝足撑死，行情不好的时候亏剩底裤。而所谓的期货套保工具也是杯水车薪，难不成在高位时能将储量全部或者几年产量和很大储量全部卖出锁定价格？大家知道过量抛空带来的巨大风险是不可估量和不可控制的，想当年锌锭巨头泰克明科公司在锌价大幅上涨期抛空套保几乎带来灭顶之灾。试问谁又能预测到价格是否头部，过量抛空之后出现挤仓又如何应对？这些不可估量的风险案例让绝大多数企业对套保采取温和策略，多年来投资者对周期股先天不足的认识也导致不断降低相关公司的资产估值预期。

矿业股的护城河到底有没有？体现在哪里？很多矿业公司长期投资者应该很清楚，矿业股价值分化的最核心因素是：资源储量和资源禀赋。资源储量是矿业股的生命之源，矿业股因为储量的变化衍生出生命周期，当资源储量枯竭的时候就是矿业股的老年衰亡期，就是将进入关门破产清算了。所以有使命意识的矿业公司领导都非常重视资源储量的提升和管理。资源储量的增加，一方面依赖并购购买扩张，但随着流动性泛滥叠加资源稀缺性，新增资源购买成本逐年提升；而资源禀赋更是随着全球科技进步，可利用资源过度开发利用，资源品位一直在不断下降。这二十年来，无论是铜、锌、铅等金属还是贵金属，原矿品位都在下降，对应的就是矿山开发单位成本在持续抬升。全球科技无论怎么进步，也很难象几十年前一样那么容易发现高品位大型矿山。

回到护城河的问题，我认为：对矿业公司来说，资源储量持续增长能力和低成本开发能力，这就是矿业公司的护城河的体现。而要做到资源储量的持续增长，则更应该依靠内生增长，而不是持续的并购扩张。这需要依赖公司地质勘探找矿、低品位资源开发利用和综合成本控制等等全面的强大运营能力。而紫金矿业就是这样一家企业，公司在地质勘查、湿法冶金、低品位资源大规模开发方面的技术和管理能力突出，在投资和成本控制及建设创新等方面有明显的比较竞争优势。这些方面的优势能确保紫金矿业可以很容易的将别人经营亏损矿山收购后盈利，在探矿找矿方面又能够年年有成果大幅度增储；低成本开发利用又将资源可利用边界大大推开，在自有资源的矿权范围内储量自然能够进一步提升。

这些年来紫金矿业铜储量已经达到6200多万吨，黄金储量即使在波格拉金矿缩减储量315吨之巨后，最新储量仍超过2000吨（预计年底达2100吨）。紫金是国内有色矿业公司里少有的储量年年增长的企业，相信以公司的发展速度未来几年将进入全球矿企第一梯队。目前紫金矿业市值一度接近1900亿元人民币，对于挖一吨生产一吨储量资源就减少一吨的资源性企业，如果未来不能保证产量和储量同步增长，那资本市场对其创造价值的疑虑将很难缓解。曾经国内第一大铜矿生产商五矿资源，在2018年港股市值超过500亿元后，随着大规模开发导致资源储量持续减少后，相信未来企业市值很难再回不到过往的高度。矿业股的投资者不能仅仅只看着矿业公司利润指标，而更需要紧盯矿业公司储量和产量的匹配，以及矿业公司所在生命周期的位置。

$山东黄金(SH600547)$ $五矿资源(01208)$ $紫金矿业(SH601899)$

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