雷伊·达里奥：对冲基金经理中的哲学大师
文/张骞 朱鹤
在他那本享誉业界的员工手册Principle里，雷伊·达里奥（Ray Dalio）讲述的企业文化不是一般意义上的入职洗脑，更像是一场哲人的思辨，不仅是对基金从业者的的提点警示，也不仅仅是对投资思维的塑造，更是对所有追梦者险阻道路上的开智启迪。
舆论通常是错误的，所以我必须成为独立思考者
大名鼎鼎的桥水基金(Bridgewater Associates)无疑是世界上最顶尖的对冲基金，它管理着350家高净值机构客户1600亿美元的资产，客户平均投资额为4.8亿美元。旗下Pure Alpha基金自创立以来已经为投资人净赚超过358亿美元，2015年超过中国的老相识---索罗斯的量子基金，成为最赚钱的对冲基金。旗下的公共养老业务更是被专业公司评为最受欢迎的基金。
桥水基金的创始人雷伊·达里奥本人的财富净值更是连年看涨，2013年129亿美元，2014年144亿美元，2015年154亿美元，目前已达到168亿美元。在福布斯的排行榜中，他是全美第26位亿万富豪，在投资领域排行第6，并跻身全球“最赚钱的对冲基金经理”前3位。被全球IT领域的媒体管理者CIO 杂志评价为“投资界的乔布斯”，认为达里奥同乔布斯一样，不仅拥有创新性的思维和方法，更是在其领域引发了剧烈的震荡。
中国人常说“三岁看老”，这样一位站在财富金字塔顶端的人，从普通少年还只会打弹球拍画片时，就展现出了非同一般的思辨能力。
探索的本能：
达里奥成长在一个爵士乐手的家庭中，歌词里对自由的向往和对世界的拷问造就了他性格上得潇洒不羁，他后来反复强调“做自己想做，而非他人要求之事”，大约是原生家庭对他最大的影响。
香港作家陶杰在《当时只道是寻常中》有这么一段发人深省的话：
当你老了，回顾一生，就会发觉：什么时候出国读书、什么时候决定做第一份职业、何时选定了对象而恋爱、什么时候结婚，其实都是命运的巨变。只是当时站在三岔路口，眼见风云千樯，你作出抉择的那一日，在日记上，相当的沉闷和平凡，当时还以为是生命中普通的一天。
但一场巨变，已经发生了。地动山移，浑然不觉，当时只道是寻常。世上的生死荣哀，不就是在空寂之中缘起缘灭的吗？
小达里奥人生中第一个悄然的巨变发生在12岁那一年。为了赚点零嘴钱，达里奥去了附近一家高尔夫俱乐部做球童，那是1961年，俱乐部里聚满了华尔街的投资人，张口闭口谈论的都是股票。好奇心让他开始结合《华尔街日报》观察股票，探索的本能在这里起航，他摸索出了自己的选股三原则：低于5美元，听过这支股，可以随时买入。达里奥很快买入自己人生中第一支股东北航空，并赚了三倍。“巨大”的成功让达里奥更加投入，他开始阅读《财富》杂志以及公司报表，并向待选股的公司发邮件询问一系列问题。在1967-1968年的熊市，他教会了自己如何卖空股票。
学习的通道是“问题”而非“灌输”
达里奥的探索之路并没有止步于此，很快他便遇到了人生第二个重大契机---布雷顿森体体系的瓦解。1971年夏天，大学毕业的达里奥就职于纽约证券交易所做大宗商品交易，就处在此次事件的震中。他知道政府对此事的发言离真相很远，受到强烈震动的达里奥开始思索：什么是货币？不和黄金挂钩的美元到底是什么？该相信何人？真实的经济是怎样的？伴随着这样的思考与探索，达里奥走上了全球宏观市场分析的修炼之旅。
机会总是留给有准备的人
达里奥的经验充分印证了这句真理。1970s，受布雷顿森林体系崩溃和第一次石油危机的冲击，美国经历了史上赫赫有名的滞胀时期，当时美联储采取了锁紧银根的策略，直接造成自大萧条以来最严重的一次股灾，资金纷纷避险寻找新的投资途径。于是，从事过大宗商品交易、供职过美林证券的大宗商品部以及具有哈佛商学院MBA学位的达里奥很快逆流而上，创建起自己的公司。
水滴石穿的力量。桥水公司一开始定位于大公司风险敞口的管理咨询，并向客户提供“每日市场观察”，受到全世界的公司总裁、政府官员以及银行家注意，日复一日的积累不仅造就了他“宏观研究大家”的称号，更是给他带来了事业第二春的贵人。这份专业的宏观研报受到世界银行的青睐，授予他500万美元的国内债券组合管理权，自此，桥水基金开始向资产管理业务转型。
零和游戏：Pure Alpha策略
实现超额收益的过程是一场零和游戏
达里奥从分离Alpha和Beta策略开始展现他不走寻常路的“疯狂”思维。达里奥认为，投资者在市场交易中面临的风险可以区分为Alpha（非系统性风险）和Beta（系统性风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，就可以获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合。1991年，桥水公司照此创立了他们的旗舰产品----主动管理型的Pure Alpha基金，这支基金在股票、货币、指数和大宗商品等资产上构建了60到100只同时交易的仓位，防止基金过度集中在某个仓位而影响价格。Pure Alpha基金表现十分出众，截至2011年，该基金在20年的历史中仅有3年亏损，平均年化收益率为18%。2010年是它的全胜年，资产增值153亿美元，Pure Alpha二代年化回报率高达44.8%，所有产品的回报率比Google、Yahoo!、Amazon和eBay那一年加起来的还要多！
投资者普遍犯得一个错误是：很多人相信过去（繁荣，编者注）会一直持续并不断加杠杆
Alpha策略的实现实际上是量化的思想，通过回溯历史数据，生成大数据样本，从中找到许多无相关性的标的。将他们打包组合，就会显著对冲风险，提高收益率。2008年金融危机期间，桥水公司运用上述方法形成D-process，在绝大多数基金全面猛掉20个点的过程中，实现了年化12%的傲人成绩。
稳健的全天候策略
主动型Alpha是一种零和策略，这意味着当越来越多的人使用该策略时，风险将会增加，参与对赌的任何一方都无法保证在所有时刻决策正确，因此对大多数投资者来说，被动型的Beta策略可接受的多，因为它不需要跑赢市场，只需要跑赢时间。
全天候策略（All Weather portfolio）应运而生。全天候是来源于交通运输业的一个词语，指在各种天气条件下都适用、都有效或都可运行。延伸到资产管理行业，全天候蕴含着在各种市场环境下均能进行有效地配置资产的含义。它采用宏观策略，在全球股票、债券、货币和商品市场之间寻求长期的趋势来获取利润。自1994年推出，全天候策略也取得不俗的成就，尤其是在市场下行阶段。2008年，当所有的投资组合下降了40%时，全天候策略只降低了10个点。2011年时，至少有50%的公司接受并采用它的核心观念----风险平价（Risk Parity）。
在达里奥披露的全天候策略简化版中，为降低风险敞口，他建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中，将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中，以对冲高通胀和“股债双杀”的风险。
桥水基金近年来高层有较频繁更迭，市场表现也稍逊于文中，但从桥水基金不断增大的管理规模和他不断上涨的身家来看，现年67岁的达里奥宝刀未老，他声称余生将继续完成对冲基金领域未竟之事业。我们摘取Principle里的一段作为本文结尾，以管窥豹，感受一下这位传奇宏观大师的哲人气息：
“我所遇到的伟大之人不胜枚举，却没有一个是天生奇才。他们也犯过无数的错误，有过很多的缺点。然而伟大之人之所以伟大，在于方法，他们往往可以从错误和缺点中审视自我，找到命运之归途。那些在寻找真实世界里不断碰壁，尤其是遭受痛苦挫折的人，往往比其他人能更快发现心之所欲，我知道，这些便是非同一般的人。”
本文修改版本已经发表于《金融博览(财富)》2017年06期