0元狙击、股价闪崩、紧急停牌：波司登为何被做空机构盯上？

又一家港股公司遭遇“0元狙击”。

6月24日，做空机构博力达思（Bonitas）发表研究报告，指控国内老牌羽绒服波司登 (HK:3998)夸大收入和利润，存在未公开的关联方交易，以及以天文数字的高价向未公开内部人士收购资产。

受此影响，波司登周一股价一度跌超25%，随后于11:16分紧急停牌。短短一个多小时内，市值蒸发逾60亿港元。

Bonitas似乎是算准了时机发布做空报告——波司登本周三就将公布全年业绩，当前正处于静默期，这使得公司在反驳做空报告时面临限制。据多家媒体报道，波司登当前仅表示，上述沽空机构对公司的质疑均不属实。

波司登股价，来源：英为财情Investing.com

做空报告说了什么？

Bonitas对波司登的财报、负债和并购等方面提出了质疑：

1、报告比较了波司登向港交所披露的文件以及波司登营运附属公司的信用报告，显示波司登自2015年起向港交所备案的文件中捏造了8.07亿人民币的净利润，虚增了174%。

2、波司登高德康董事长及其“同伙“以泡沫估值购买资产的策略，利用对杰西、邦宝和天津女装的收购这三个虚假交易将公司价值20亿元人民币的现金和股票转移给未公开的关联方周美和，“为周先生慷慨地奉上三年约4000%的回报”。

3、以极优惠的价格（人民币540万元，也就是披露对价的10%）将5600万人民币的实物资产卖给高董事长。

4、向持有波司登65%以上股份的公司内部人士支付重大历史股息。

报告总结称，“我们做空波司登的股票，相信它的股票最终将毫无价值。”

家族管理向来被诟病

说到波司登2015年的情况，就不得不提其历来被诟病的家族式管理。从2013年到2015年，正是波司登最困难的时候，当时其关闭了超过一半的门店，市场份额从2012年的1.4%下降到2016年的0.7%，营收和利润也持续下滑。

这一系列的“惨况”，似乎与波司登二代此前对看家产品羽绒服“失去耐心”有关。波司登始于2011年的国际化战略正是由高德康的大儿子高晓东所主导，另辟波司登男装品牌；而高德康的女儿高晓红则主攻童装品牌的投资。

也正是在这个时期，波司登开始密集收购或投资非羽绒品牌，包括“瑞琦”、“摩高”、“叮当猫”、“威德罗”、“杰西”、“邦宝”。但之后大部分都被剥离或终止合作。在Bonitas的报告中，杰西和邦宝被指称为“转卖价值不大甚至没有价值的服装品牌”。

创新不是问题，但关键在于波司登的战线拉得太广，导致品牌定位混乱。这与波司登当时缺乏职业经理人的管理也脱不了干系。

根据《中国经营报》早前的报道，2015年2月，来自于达芙妮的职业经理人梁旭辉宣布辞职，高德康继续接任CEO；2014年5月上任的梁旭辉，仅担任CEO 9个月就“闪电”离开。

业内人士也因此指出，“职业经理人来来去去，能在全面管理的位子上做稳两年的都很少见，可见家族管理和职业经理人的矛盾之大，后者很难有足够的时间经营。”报道还称，高德康过去的成功似乎让其固守过去的经营思路，公司管理也存在着漏洞。

做空后能否反弹？看波司登回应和业绩报告

事实上，在被做空之前，波司登看上去已经走出了危机。即便在周一暴跌了25%，其股价在过去一年的涨幅仍然达到161%。

去年加拿大鹅 (NYSE:GOOS)被抵制的事件令波司登成为大赢家。波司登也抓住了这个机会大做营销，通过“民族品牌”、“中国名片”等概念加强了传播效果；网络上也涌现了不少对比两家产品的测评文章。波司登一下子重回了年轻群体的视野。

再往此追溯，这和波司登战略的调整有更大的关联。经历了2014年和2015年的营收持续下滑之后，波司登放弃了“四季化、国际化、多品牌化”的战略，重新聚集到核心产品羽绒服上，借助纽约时装周的新品发布会进行了重新的品牌定位，更牵手分众传媒，在广告方面作出了大举投入。

也是在去年，波士登包括广告和宣传费用、固定经营租赁在内的分销开支同比增长18.4%。而其财报披露，2018/2019财年前九个月核心品牌波司登羽绒服零售额相较去年同期增幅达30%以上。

单从这些迹象来看，波司登“盈利能力自2015年的低点以来显著增长”似无太大问题。如今关键在于，波司登如何回应Bonitas的多项指控。

此外，还要注意的是，不排除做空机构在发现股票被高估时，通过发布做空报告的形式引发市场关注，并由此从空仓中获取收益，而波司登此前已经经历了一波大涨之后。最终波司登的涨势还是要回归基本面，目前来看，它的转型其实才刚刚开始。