华泰研究 | 启明星20210128

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宏观: 4季度工业企业盈利增长再加速

研报发布日期: 2021-01-27

今天上午，国家统计局公布2020年全年工业企业财务数据。本篇报告我们汇总分析2020年4季度及12月工业企业盈利、收入，以及现金流等指标变化。值得提醒的是，历史上看，12月的工业企业财务数据经常明显脱离趋势（图表1），可能因为12月数据是全年终值和1-11月累计数据之间的“残差”。因此，我们重点分析4季度、淡化12月单月数据，以更好把握企业盈利实际的变化。

风险提示：疫情加速恶化、政策超预期收紧。

研究员

刘雯琪 S0570520100003

易峘 S0570520100005

固定收益研究: 就地过节的三大维度影响

研报发布日期: 2021-01-27

核心观点

近期国内疫情反复，国家倡导就地过春节。我们预计对经济总量的影响小，结构利弊并存：消费略弱、生产偏强；三产略弱、二产偏强；围绕消费的行业多数受损，围绕生产的行业多数受益；线下受抑、线上受益；区域上呈现南方优于北方、城镇好于农村、一二线好于三四线、劳务输入地好于输出地等分化。通胀扰动较小，结构上食品强于非食品、生产资料强于生活资料。流动性方面，今年春节前居民取现需求可能降低，而疫情反复更坚定政策“不急转弯”，货币政策预计保持中性。后续关注以色列全民接种成效、节前国内重点地区疫情收敛与扩散情况、节后疫情是否反复。

风险提示：节前疫情扩散、防控措施加强。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

固定收益研究: 转债新规执行前夜的“退潮”

研报发布日期: 2021-01-27

核心观点

今日盘中部分高价高估值转债价格快速下跌，我们认为其背后原因是：1、转债新规临近实施，赎回条款执行灵活度将显著降低，基本面一般的发行人或倾向于选择赎回，导致高溢价率面临快速压缩压力；2、跨品种监测体系下，游资等机构爆炒难度增大；3、近期股市波动较大，交易情绪也明显回落；4、交易所细则可能近期出台，少数资金提前抢跑。我们继续建议关注高价转债的赎回进度、远离存在“炒作基因”的转债；同时关注兼顾行业基本面与转债估值的“临界评级”品种。规避双低品种的“估值陷阱”，但挖掘其中被错杀的品种；埋伏未来正股可能有补涨机会的价值型转债。

风险提示：转债法规出现新变化；股市波动继续加大。

研究员

张继强 S0570518110002

殷超 S0570521010002

固定收益研究: 关键期限品种的持有体验大不同

研报发布日期: 2021-01-27

核心观点

年初以来收益率曲线变化较大，不同期限品种持有体验完全不同，我们用到期收益率来刻画持有回报，用年初以来收益率的波动率来刻画价格波动情况，结果显示近期三年及以下短端持有体验很差。一是随着央行流动性投放的减少，短端上行幅度明显超过长端，二是短端波动率更大，交易机会难以把握。美国的情况则正相反，长端波动大于短端，主要源于美联储持续宽松和强财政刺激预期。展望未来，中美利差收窄策略可以继续坚持，五年期品种和信用票息算是“矮子里面拔大个”，前期已经建议将“超短+超长”组合获利了结。

风险提示：地方债提前发行，春节前资金面紧张超预期。

研究员

张继强 S0570518110002