今天，阿牛为你讲清楚选择基金时一个非常重要的问题——估值。具体到可以量化的指标上，常用的就是市盈率，简称PE。
1.扪心自问，你想清楚这三个生死攸关的问题没有？
第一，上证指数在熊市里的最低点，从1994年的300多点，2005年变成998点，2008年是1600多点，2013年到了1800多点。第二，还是上证指数，2013年低点只有1800多点，到了2015年上涨到5100多。这种短期快速上涨，又是什么原因造成的？第三，同样是在2013年6月底，熊市底部，上证50指数的PE是7.8倍，沪深300指数的PE是9倍，创业板指数PE是48倍。估值，是解决这三个问题的关键。而理解了这三个问题，对估值的概念，你也会理解的更加清晰。那么这只公鸡现在每年对你的贡献，就是这365个鸡蛋。隔壁老王看见下蛋公鸡，觉得十分惊奇，想要直接花重金买你的公鸡。老王提议，你当时买公鸡的时候花多少钱，我就给你多少钱。——这是成本法。你还没张嘴说同意，你老婆悄悄拧了一下你的大腿，说不能这么算。这只公鸡少说还有3年寿命，我们得按照公鸡3年能够下的蛋，给这只公鸡定价。——这是估值法。对你，也就是股东来说，公鸡的价值（估值）应该相当于公鸡蛋×某个系数。这个系数应该能表示大家估计的，因此我们得到：公鸡的价格＝公鸡蛋×某个系数。我们买卖股票或者偏股型公募基金，相当于买入很多只股票的集合。基金的市盈率，也就等于综合计算的所有股票的价格，除以综合计算的每股收益。这相当于你和隔壁老王对未来公鸡能够下多少蛋的一个估计值。上边PE的概念里边，咱们多次提到了“估计”这个词。你想一下，一个人炒股的话，什么时候要用到估计这个动作呢？答案很明显，择时的时候，就是在确定自己买入和卖出的交易价格的时候。这个时候，你会根据各种情况，估计一下股票的价格是多少，然后跟当前的价格比一下，看是高了还是低了。低了就买进，高了就卖出。当然每个人“估计”的方法不一样，有人看盈利、有人看形态、还有人瞎蒙。股票最后展示出来的交易价格，也就是市场上估低的人和估高的人之间形成的一个均衡值。所以说，现在你就明白了。股票的交易价格，实际上是市场上大家一起“估计”出来的。所以我们买卖股票的时候，总在谈论预期，总在说折现（将未来公司可能产生的现金流折到现在）。这个有时间，阿牛另开一篇文章说说。公募基金其实也一样，只是在更大范围内，对更多股票或者其他资产进行的一次“估计”。既然是估计，就要有一定的锚点。也就是从哪个价格开始，向上或者向下去，乘以多少倍这样去估计。总不能漫天瞎想。这个锚点一定要是固定的，比如很多人喜欢从股票的每股收益开始，去估计价格。所以，市盈率就可以＝股票的价格÷每股收益＝大家对股价的估计值÷一个确定的值。确定的值这种东西玩不出花来，不用投入太多精力去研究。所以在实际分析的时候，很多人就都会把重点放在市盈率和估计值上。知道了一个，也就知道了另一个。市净率＝股票的价格÷每股净资产＝大家对股价的估计值÷一个确定的值。通过估值，未来和现在发生了关系。而这个关系，就是我们理财所要重点关注的问题。明白了市盈率和估值的关系。咱们再看上边的三个问题，就比较容易理解了。指数熊市里的低点从300点涨到1800点，表现为股票价格的上涨。市盈率是大家估计出来的一个数。到了熊市的底部，所有人都非常悲观，估计出来的这个市盈率并不会有太大差别。所以这种长期的指数价格抬高，是由于股票每股收益上涨造成的。也就是说，经历了20多年，上市公司的实际赚钱能力在上升。上市公司的赚钱能力提升，意味着我们的经济环境在变好，所有人有了乐观的预期，掏出更多的真金白银进入市场买入赚钱的股票。指数用了一年多从1800点上涨到5100点。这么短时间内，上市公司的盈利能力不可能出现质的飞跃。所以这种短期内的指数上涨，是因为市盈率上涨造成的。也就是大家都从悲观的情绪走出来，变成乐观，愿意给市场上的股票更高估值。从上边的图里就能看到，这段时间上证指数的PE从不到10倍，上涨到了20倍以上。短期内的这种估值变化，是受市场上投资者整体情绪影响的。每隔几年，市场上的所有投资者总会有非常乐观的时候，愿意给股票高估值。同时也总会有非常悲观的时候，只愿意给低估值。同样是大家都悲观的时候，为什么上证50和创业板的市盈率也有很大差别？你和想买你公鸡的老王一合计，下蛋公鸡不能只有一只，需要把公鸡蛋都孵化，扩大生产规模。于是，老王出钱，你出公鸡蛋，合伙成立了一家养鸡场。你们的养鸡场专门孵化公鸡蛋，走猎奇路线，这就是双创50指数。隔壁村的养鸡场专门养青壮年的鸡，现在下蛋就已经很多。这就是上证50指数。有的养鸡场专门养小鸡，现在下蛋很少，但是以后会下蛋很多。这就是创业板指数。如果用每天下蛋的数量作为锚点，去估计养鸡场的价值，咱们应该给出来不同的估值倍数。比如大鸡指数养鸡场每天下100个蛋，价值100块的话，小鸡指数养鸡场每天只下10个蛋，价值就是10块。一只公鸡下蛋，是大自然的鬼斧神工；一群公鸡下蛋，则是一门玄学。有可能正常产出200个公鸡蛋，也有可能颗粒无收。所以公鸡养基场的价值，介于一文不值和无价之宝之间，也是一门玄学。当然，正常情况下，小鸡只要吃够了饲料，扣掉一定的死亡率，早晚能跟大鸡产量一样。所以它的价格并不是大鸡的十分之一，只有二分之一。所以说，估值水平受到人们对公司未来发展前景预测的影响。未来越光明的公司，越容易获得高估值，PE比例越高。创业板小公司的估值水平必然要超过已经稳定的大公司。即使创业板公司出现问题的概率很大，也是如此。无论A股、港股还是美股，都存在这种现象。通过今天的内容，咱们得到了几条结论。
1.指数的价格=盈利×估值
2.短期赚钱主要靠估值上升，主要受投资者情绪影响。
3.长期赚钱要靠盈利增加+估值上升，主要受经济发展的影响。
4.不同指数估值不同，不能用同一个PE区间衡量指数是不是低估。
