明年的市场是涨还是跌？最近市场吵翻了~

看涨派以券商为首，觉得牛市还没结束，明年A股借着企业盈利复苏还有一波涨势，另一波谨慎派则以基金经理为首，最近各家公司的明星基金经理公开路演时，就像对过口径一样，齐刷刷地建议投资者降低明年的收益预期。

说到底，市场的焦点还是放在经济能否复苏以及流动性是否宽松这两个关键问题上。那在目前这个时点，如何为明年的行情布局？有哪些指标能帮我们提前掌握流动性的变化，从而为投资决策提供帮助？这期我们就来聊一聊。

一、均值回归不会缺席

最近两年，公募偏股混合型基金的表现有多好？

好买哥统计了自2005年以来的偏股混合型基金年度平均收益，其中19、20年的平均收益率分别达到了45%、33%，排在近10年年度收益中的第2、3名，最近两年开始接触基金并入市的小伙伴，运气真是杠杠的。

数据来源wind，数据截至2020.12.15

那么问题来了，高收益能够一直持续吗？

举个例子，最近两年成长风格大行其道，年化收益超过50%的基金很多，但是对照国内外优秀投资人的长期业绩，巴菲特50多年年化20%，公募基金中能连续10年保持20%年化收益的，更是只有朱少醒等寥寥几人，所以高收益并非是常态。

其次，偏股混合型基金的平均收益率连续两年超过20%，在公募基金的历史中只出现过2次。像06、07年，14、15年，但在经历过两年大涨以后往往会发生均值回归，基金在第三年往往会出现调整，比如偏股混合型基金在08年下跌超过50%，在16年中又下跌近15%。

所以好买哥提醒大家，千万别把最近两年的收益线性外推，均值回归会迟到，但不会缺席。

二、观察流动性的两大指标

那照这个规律，明年是不是会发生大调整呢？

我们先搞清楚最近两年市场上涨的原因，如果说19年是由估值修复带来的大涨，那今年可以说是流动性驱动的上涨。

大家都知道，由流动性驱动的上涨行情中，流动性的边际收紧往往有较大的影响。比如2008年底-2009年7月、2015年的全面牛市，都是由宽松的政策和充足的流动性驱动的。而这两次的结束也伴随着流动性的大幅转紧。

最近也有很多资深的读者来提问，有哪些指标可以观察流动性的变化？哪些信号代表了流动性出现拐点，提醒我们需要高度警惕了？

那首先最直观的就是一年期国债收益率，它代表的短端利率对于流动性更加敏感，是值得关注的指标。比较典型的是，2017年伴随着1年期国债收益率快速上行，预示着流动性开始转紧，同时叠加了外部因素扰动，导致2018年的沪深300指数快速下跌。

数据来源wind，数据区间2015.1.1至2020.12.16

今年在新冠疫情的冲击下，央行投放了大量的流动性，无论是资金利率还是短端利率在4月份均降至仅次于2009年的极低水平，6月份以来，流动性开始收紧，大盘也开始震荡调整。另外，除了1年期国债收益率，我们值得关注的指标还有7天回购利率（R007、DR007）。

二是MLF、LPR以及存款准备金率为代表的政策利率。央行调整政策利率和存款准备金率往往也是影响市场流动性的重要信号。比如2010年底开始的加息周期引发市场在1年内近千点大跌，2014-2015年的降息周期则又推动了全面牛市。

而政策利率上行一般发生在经济过热的时候，比如CPI和 PPI超预期上行，引发通胀风险。不过当前在就业压力仍较大且通胀压力有限的前提下，货币政策大幅转紧的概率较低，兴业策略的张忆东认为明年年中可能是政策利率上行的一个重要的拐点。

最后我们再来展望一下明年，该如何布局？

其实就像格雷厄姆所说，市场短期是个投票机，但是长期是个称重机。短期来看，明年的基金收益率是难以预测的，但是从历史业绩看，投资股票的偏股混合型基金依然是长期回报排名前列的大类资产之一。

管理兴全合润的明星基金经理谢治宇在昨天的路演中也表示，我们一直处在结构性牛市中，事实上每个年景都会有一些机会，但大家也要降低预期，这一轮结构牛行情中，有些优秀公司当下的估值可能偏高，接下来的演进路线可能是需要花时间去消化估值。

所以说如果是偏保守的投资者，那么现在可以考虑进行资产再平衡，比如减一点今年涨多了的偏股型基金，加到波动比较小的债券基金、“固收+”基金或者绝对收益基金上去。

如果是偏进取的投资者，能够忍受短期波动的话也可以选择继续持有，毕竟现在的估值也没有到特别极端的水平，让优秀的基金经理给我们寻找结构性的机会，长期收益也不会太差。

总结一下，由流动性驱动的上涨行情中，流动性的边际收紧往往有较大的影响，所以观察流动性的变化就变得特别重要，其中1年期国债收益率、MLF以及存款准备金率为代表的政策利率等指标可以反应市场中的流动性的变化，值得大家重点关注。

对于明年的基金收益，你的心理预期是多少？欢迎在文章下方留言讨论。