九阳股份：一家善用杠杆的小家电企业

最早使用的是九阳豆浆机，说实话我觉得产品很不错，其他小家电后来多多少少也接触过，产品真心可以，为啥九阳股价就是涨不上去呢？

一直在研究九阳股份股票（002242），之前也写了两篇分析九阳的文章，虽然现在股价确实“怂”了些，我还是觉得九阳是家好公司，我知道肯定会有人不赞同，可以理解。我总结了美的集团、海天味业这类牛股成长的原因，不外乎三个：行业空间和所处周期、竞争格局、护城河。

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九阳具备以上三种特征吗？

1、行业空间及所处周期

首先，行业空间有多大，企业成长的舞台就有多大，不论是哪个企业，所处行业不好，就算是一家独大也没有大发展。

其次，行业所处周期也很重要。例如钢铁、煤炭估值较低，却少有人买，因为该行业目前已进入缓慢增长期，未来甚至还会进入衰退期，成长空间有限。

但白酒、食品饮料估值高达几十倍、上百倍，大家还是在追捧。因为消费升级、老龄化社会日渐凸显，它们未来成长空间大、确定性也高；加之通货膨胀的影响，估值自然不低。

九阳所处的行业和行业所处的周期都十分有利。消费升级，家电也在快速更新换代，小家电行业处于快速增长期、空间广阔，预计2023年将达到6500亿左右。

2、竞争格局

行业问题解决了，行业里有哪些竞争者呢？

竞争格局有一家独大、有前几名企业共同垄断、也有充分竞争的格局。一般来说，大多行业到最后都是赢者通吃的局面，排名越靠前的企业确定性越高。九阳目前最主要的竞争对手有苏泊尔、小熊电器，当然美的小家电企业也不错，这些都会对九阳造成冲击。

但是，每个企业的主营业务都不一样，优势也不同。苏泊尔集中在炊具、小熊电器主打线上、九阳则主要是豆浆机、料理机和榨汁机，这三大产品市场份额排名均是第一，竞争优势很明显。

3、护城河

护城河是企业最核心的竞争力，贝壳投研（ID:Beiketouyan）也提过很多次，简而言之就是“独有的、不可替代的优势”。例如品牌、渠道、技术、规模经济等等，至少有一个。

10年以上的大牛股，都有自己的护城河。比如茅台——品牌；海天——品牌+渠道；宁德时代——技术等等。

九阳的护城河就是品牌、渠道和经营模式，这也是决定企业未来业绩的重要因素。

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九阳的护城河

1、渠道和品牌优势凸显

在互联网电商还未兴起时，小家电的渠道主要在线下，九阳也是一开始就着手渠道建设的。如今九阳在全国拥有4万多个销售终端、数百家专卖店，线下渠道十分成熟。

随着电商兴起，线上渠道的重要性显现出来，小家电的主战场也从线下转移到线上，2014-2020年，我国小家电线上销量占比从24%预计将提升至79%。就现在的结果来看，九阳线上转型比较成功，2019年产品市场综合占有率达到20.8%，排名第二，线上的整体表现优于同样做小家电的苏泊尔。

渠道优势增强了九阳的品牌影响力，提到豆浆机，除了九阳股份股票（002242）我想不出第二个品牌。九阳豆浆机市场份额连续几年排名第一，料理机和榨汁机近几年销量增长迅速，市占率提升快，目前在40%左右。

“九阳”这个品牌已经打出来了，由豆浆机起家，产品种类扩展到破壁机、厨房小电、IP合作款等等，多元化发展，这都是品牌在起作用，也都有可能成为新的业绩增长点。

2、九阳的经营模式

九阳善用杠杆，尤其是2017年开始通过加大杠杆以此驱动净资产收益率，这就是九阳的精明之处。

2017-2019年九阳的ROE（净资产收益率）由18%提升至21%，通过ROE三大影响因素（净利率、总资产增长率和资产负债率）的拆解，我发现只有资产负债率变动趋势与净资产收益率保持一致，资产负债率就是驱动ROE提升的关键原因。

公司借钱不是因为缺钱，九阳并没有长短期借款，货币资金十几亿也很充裕；资产负债率增加是由于应付预收款项增加所致，这证明了其强势的话语权。

九阳在小家电行业有很高的话语权，应收款项（资产）明显低于应付款项（负债），2019年应付款28亿、应收只有14亿。九阳一方面预收着下游的资金，另一方面欠着上游的钱，今年三季度，九阳应付款项占总资产比重接近40%，强势的行业地位毋庸置疑。

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总结

九阳现如今的股价可能让很多短线投资者心生不满，但从财务表现来看九阳基本面并没有问题。找不到九阳股价下跌的合理原因，贝壳投研（ID:Beiketouyan）也很头疼，我们只有等2020年的业绩预告了，到时业绩如果没有问题，股价自然会上去的。（ty015）

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