博时基金85后群英图鉴：有时代感的投研新生代
曲艳丽 | 文
最近两三年，新生代基金经理的群体崛起，是一个不容忽视的话题。
代际之间，对于新鲜事物的接受程度、对互联网的认知，有着显而易见的差异。
相对年轻的一代，更愿意去相信：世界终会改变、愿景能够兑现。而老一代基金经理大多持观望和谨慎态度，或者有着对传统产业执着的投资偏好，稳健型居多。
只有少数的资深基金经理，与时俱进，不断拥抱新事物，能够自我迭代，这非常考验个人心性和能力。
尤其在科技、医药赛道，新生代基金经理与老一代基金经理之间，路径是非常鲜明的不一样。
以医药赛道为例，2015年的《药品注册改革办法》是一个分水岭。在仿制药时期，更多的是考量利益格局，然后紧密跟踪哪个品种的销量数字、季度增速即可。然而，在创新药时期，“现在是听专业人士的年代”，不是每个药都能做出来的，或者说科创板的一些公司还没有盈利，一切都不再是线性增长。
科技赛道是更加明显的、以80后理工科学术背景的新生代基金经理主导的，从标的选择到产业理解，与老一代泾渭分明。大多数从十年前一路走过来的资深基金经理，对高估值和不确定性，有着天然的排斥心理。
在消费赛道，老白马依然当道，高端白酒、传统家电等稳定而坚挺，但时代浩荡向前，大格局的变迁同样存在，新兴消费在A股刚刚冒头，风起于青萍之末。
“往后看，对新事物和互联网的见解，可能是基金经理收益率差距的一个来源。”博时基金TMT投研小组负责人肖瑞瑾称。
2015年是一个充满转折的年份。当时，人们幻想了很多美好的东西，然后陷入故事和概念的炒作。
其中有些已经沉寂诸如AR/VR，但也有愈发蓬勃的，诸如“互联网+”，梦想最终照进现实，真正落地靠的是时间。
最近一两年的成长股行情，究其本质，是中国产业升级向高端制造进军、互联网巨头的网络效应及传统行业的数字化转型等N种时代驱动力的显性化。
不得不说，消费升级、互联网降维、民族自豪感等等，就是生长在80、90后骨子里的经历。新生代的投资思路，或许更加契合当下社会发展的趋势和大的潮流。
“有时代感的投研，符合年轻需求”，是博时基金85后基金经理肖瑞瑾、王诗瑶、葛晨等正在追求的方向。
他们渴望做出一些不一样的东西。
1
时代不是分裂的，而是相互融合的。
消费X科技、科技X医药、医药X消费，出现了大量跨界的、处于交叉地带的投资机会。
A股消费板块的经典逻辑是：深深的护城河、长长的赛道，即所谓“长坡厚雪”。公司的行业地位是最重要的，因为强者恒强，传统白马龙头处于一种赢家通吃的格局。
然而，博时基金新兴大消费组副组长王诗瑶发现，很多新的消费品牌的崛起，从0到1的过程极为迅速，那种爆发性完全不同于传统消费品牌。
例如，线上的流量源头在碎片化，直播、点评、社群、小红书KOL等，抓住一个渠道的红利，一个新兴消费品牌就能迅速起量，冲击旧有格局。
“其实，它更像是一种科技成长股的投资范式，突破了我原有的认知，不一定有那么长期的护城河，但爆发过程很值得投资。”王诗瑶称。
她与肖瑞瑾讨论许久，从后者的科技视角里找得了思路和灵感。新兴消费品牌在达到破圈和爆款能力时，会有一个成长性斜率陡峭跃升的阶段。
巴菲特永远在寻找那些亘古不变的东西，诸如口香糖、可口可乐等，所以他在早期不投资科技股。然而，在像互联网这样强烈的元素冲击下，护城河的概念也变得是动态的、变化的，没有什么是一成不变的。
反过来，肖瑞瑾发现，科技股也开始出现了一些消费基金经理的身影。
这些抱着消费股逻辑的长期定价者，偏好那些竞争优势相对清晰、稳定而长期的增长或者形成生态的科技龙头，其典型思维是：如果长期逻辑不变，短期业绩低于预期，反而是越跌越买。
而传统科技股的投资逻辑是：紧密追踪订单、季报、业绩等短期数据，或者以景气度驱动。
“过去接近两年，那些中短期有爆发力的科技股，反而股价涨幅没那么大，因为消费基金经理也在给一些科技股定价，这可能是未来科技板块面临的局面。”肖瑞瑾称。
博时医疗保健基金经理葛晨发现了同样的情况：消费基金经理喜欢买的医药股，每次回调的结果，就是拼命买上去，即便疫情这样的明显冲击之下，跌了之后一星期之后就拉回去，不断地创新高。
各行业融合之后，A股的整个投资逻辑也在相互影响、相互渗透，定价模式发生交互。
2
2018年中，王诗瑶注意到了养殖行业周期性的反转，到四季度，她确认了反转的发生，并在2019年初跟踪到了猪供给的加速出清。
这个时候，她和葛晨约好，一起跑到济南去调研，约了产业、政府各路相关人等，突然发现，猪瘟的真实状况比外界的想象要严重得多。
“对整个动物蛋白的价格冲击是史无前例的。”于是，王诗瑶重配了养殖板块，包括有明显成长属性的养殖龙头等。
而葛晨作为医药基金经理，判断肝素的原料药一定会暴涨。
因为肝素从猪小肠里提取，肝素在下游需求中可替代性很差，而中国是全球绝大部分肝素原料药的出口来源。
就这样，王诗瑶和葛晨在一次共同的调研中，从不同的角度，挖掘了不同的个股。
这样的案例还有很多。
消费互联网既是消费、也是互联网，大量的商业模式本身就在不断地融合创新。
某本地生活服务巨头，在肖瑞瑾看来，就是一个“消费外溢的科技公司”，底层是复杂算法。疫情期间，他与王诗瑶讨论多次，最终达成共识：该公司确实存在很强的规模效应。
又如医美、牙齿正畸、OK镜、生长激素、宠物医院等，都是很强的消费属性的医疗服务/产品。
“单纯从医药角度，比较的是玻尿酸的交联技术，这种都是硬核数据，但医美行业特殊，消费属性太强了。”葛晨谈及医美。
这种跨学科的思维碰撞是强烈的，也有趋势成为必须。随着线上消费、互联网医疗等形态流行，这种跨界标的会越来越多。
查理芒格的“多元思维模型”，就是不断学习众多学科的知识来形成一个思维模型的复式框架。芒格认为，无须理会学科的法定界线，世界是众多学科的综合体。
中国产业趋势的变迁之下，渠道和人群一直在变化，基金经理保持思维的开放性(open-minded)，不忽视微小的趋势，就越容易进入下一波的新机会。
3
在业内，博时基金以极其系统的人才培养机制著称。
博时有一个传统，每隔两年，招聘一批应届生补充到投研团队，由研究总监手把手教，第一份报告常常改动不下10遍。在最开始的半年，很多“萌新”经常写报告到凌晨四五点钟，甚至买了折叠床，睡在公司。
“非常严格，每一个标点、每一个虚词都要改的程度，是一个反复锤炼的过程。”王诗瑶称之为魔鬼训练，但他们现在回想起来却甘之如饴、受益匪浅。博时研究员的财务建模能力是很有名的。
葛晨记忆里最深刻的事，是2013年2月调研提纲第一次被研究总监放行，那时候入职已超过半年，一直在做案头工作，还没有去过上市公司。
“当你盯着一个细分子行业的一两家公司拼命研究透时，诸如季度利润增速多了10个点或者少了，这些已经不重要了。我们花了大量的精力，其实是摸清生意的本质、摸清行业的大的结构和趋势。”葛晨称。
像博时这样的大公司的系统性就在于，愿意花一整年的时间培训新人，不求任何产出，先打下扎实的功底。“我们形成了一种习惯，总是想挖得更深一些。”葛晨补充道。
更重要的一点是，在公司内部，整个报告的分析框架是统一的，形成共同的话语体系、价值观及输出标准。
高瓴资本张磊在《价值》中谈到过卓越组织的特征：“同一套话语体系的坦诚沟通和交流，建立最直接、最高效的反馈机制，保持信息畅通。”
“我们建立了一个‘10年投资人才培养计划’。”7月份，博时基金董事长江向阳接受中国基金报专访时称。
为什么要这么长的周期？因为一个优秀的基金经理，必须对2-3个产业有深厚研究，否则，“可能会不够扎实，没有定力，经不起大风大浪”。
2012年加入博时基金的肖瑞瑾、王诗瑶、葛晨等，代表着新生代基金经理已经成长起来。
85后正当年，对社会发展趋势保持着敏感。中国经济转型升级中的种种变化，是他们亲身经历并感受着的。
在办公室里，葛晨坐在肖瑞瑾隔壁，斜对面又坐着王诗瑶，直线距离不超过一米，处于随时交流的状态。他们在底层逻辑上，有博时投资框架的共性，与此同时，在各自专注的赛道之间，又存在着互补性。
正是当年一起写报告、一起被虐的经历，造就了他们同窗般的情谊。
4
三人组的业绩亦可圈可点。
肖瑞瑾的代表作，博时回报灵活配置基金，自2017年8月任职以来，累计回报137.29%，年化回报31.31%，近3年业绩排名同类第1(1/65)，晨星评级三年五星评级。(数据来源：晨星，同类为混合型基金-标准混合型基金，银河证券、wind，2020.10.14，过往业绩不预示未来表现）
王诗瑶的博时新兴消费基金，自2017年6月任职以来，累计回报117.10%，年化回报25.91%。（数据来源：银河证券、wind，2020.10.14，过往业绩不预示未来表现）
葛晨的博时医疗保健行业混合基金，自2018年4月任职以来，累计回报150.72%，近两年银河同类(共10只基金)排名TOP1。 (数据来源：wind，排名来自银河证券，2020.10.14，同类基金为混合基金-行业偏股型基金-医药医疗健康行业偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，过往业绩不预示未来表现）
10月19日，博时消费创新混合(A: 010326, C: 010327)正式发行，限额80亿，仅售3天，拟任基金经理正是肖瑞瑾和王诗瑶。
产品设计源自三人组的一次讨论：人口代际迁移趋势才是产业背后的长期驱动力。例如，90后乃至00后人群对于新鲜事物、颜值经济、中国制造等出现了明显的消费倾向。
“A股消费赛道的上市公司结构，以传统白酒和家电为代表，其实已经与我们的日常生活消费严重脱节和错配了。”博时基金新兴大消费组副组长王诗瑶称。
科技对消费的赋能和消费领域的创新在切实地发生着。
高瓴资本投资江小白之后，用互联网思维进行了定位重塑，整个渠道和品牌的运营都完全不同于A股高端白酒的商业模式。
“在投资上，我们将进行大量的消费与科技在底层商业模式融合上的探讨和思考，而不是简单地投资传统白酒+芯片。”王诗瑶称。
例如，线上化是一个“非常质的变化”，包括跨消费、科技属性的互联网平台，孕育着非常庞大的生态系统，诞生了很多网生新锐品牌；又如，线下消费创新包括各式中式茶饮品牌、潮玩、低糖汽水等；以及很多正在发生着重大变革的传统消费企业、医疗领域偏消费端的创新如创新器材等等。
2014年开始，一级市场在消费新锐创业领域的投资呈现井喷态势。自2020年开始，这些新兴消费创业品牌会陆续进入退出期和上市期。
“这是一个大的风口，消费创新的内涵核心是投资能够代表社会发展的消费品标的。”王诗瑶称。新基金将港股通也纳入投资范畴。
“2020年是消费创新的元年。未来数年，A股消费板块的结构可能发生一个巨变的过程。”王诗瑶称。