双汇发展——深度解析财报，是否值得继续投资？
过去十年双汇发展的表现，可称得上是消费股中的肉制品龙头，泡面的时候加根双汇火腿肠，美滋滋，如果自己是双汇的股东就更好了。
在此将对双汇发展（000895）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。
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主营业务，经营模式及行业简况
公司主营为畜禽屠宰，肉类食品的加工销售和食品包装。
消费者对双汇更熟悉的必然是他的加工肉制品，也就是直达 C 端的产品；但是也不能忽视占双汇营收 64.83% 的屠宰业务。虽然屠宰业务的毛利只有 9.22%，但是也比同行业的雨润 4% 以下的毛利高得多。
双汇的战略倾向于围绕肉类加工产业做大做强屠宰和肉制品两大主业，适当发展饲料业和养殖业等产业，完善产业链，提高产业化经营水平。双汇生鲜肉渠道分为四大类，份额从大到小为特约店、商超、农贸、餐饮加工。与雨润、龙大、中粮肉食等竞争对手相比，双汇在农贸批发、餐饮加工等走量为主的低附加值渠道占比偏低，而特约店、商超等更能实现品牌溢价的渠道占比较高，科学化的渠道结构有利于推高产品整体售价。
从营收规模来看，在肉质品加工行业双汇行业领军地位还是很明显，比第二三名的上海梅林，龙大肉食高出一倍还多，当然， 竞争者还有个没上市的金锣集团；不过目前看来暂时不能动摇双汇的地位。
2、公司财务状况分析
1、通过总资产判断公司实力及扩张能力
双汇发展近 5 年增长率振幅较大，19 年增长重回 25% 以上，感觉是受到了猪肉价格上涨所致，肉贵了香肠吃的就多了？/ ( ㄒoㄒ ) /~~，从季度报数据来看，增长率不降反增，大概率 2020 年可以保持 20% 以上的增长率。
2、通过资产负债率判断公司债务风险
双汇发展近 5 年的资产负债率不断提高，虽然同行业对比远好于行业竞争对手，公司债务违约风险较低，但依然值得关注。
3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险
公司近年来短期借款大幅增长，而与 17 年对比，18、19 年货币资金大幅降低，勉强覆盖有息负债，且货币资金占总资产比例较低，据公司解释是由于分红和增加了银行存款。但毕竟 2018 年出现负值，以后还是要时刻关注是否有流动性的风险。
4、通过 " 应收应付 " 和 " 预付预收 " 判断公司行业地位
双汇发展（应付 预收）远远大于（应收 预付）}，无息占用上下游公司近 45 亿的资金，占用资金能力极强，说明其行业龙头地位非常稳固。
5、通过固定资产判断公司的类型
本数值近 4 年逐年降低，并在 19 年首次降到 40% 以下，降为中型资产类公司。不过通过行业对比发现，双汇发展的固定资产比率依然高于竞争对手。
6、看投资类资产，判断公司是否不务正业
双汇发展近两年增加了大笔的投资类金融资产，是新增的银行结构性存款。存货近两年大幅增加，占总资产比例达到三成以上，说明其 19 年总资产大幅增加主要原因是存货增加所致，这点需要重点关注。
7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力
双汇发展近四年的营收同比增长比较不稳定，2019 年前规模未出现明显增长。笔者认为 19 年大幅增长是受猪肉价格上涨所致，公司未来的成长能力存疑。
8、通过毛利率判断公司产品的竞争力
双汇发展的平均毛利率在 20% 左右，虽然不高但远远好于行业竞争对手，说明其产品竞争力较强。
9、通过费用率判断公司成本管控能力
双汇发展的费用率非常低，说明公司的成本管控能力较强，行业地位也非常稳固。
10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量
双汇发展的主营利润率在 11% 左右，已经远远好于同行业竞争对手了，主营利润率不断上升，对比同行业可知，其盈利能力和利润质量都非常不错。
11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量
双汇发展的净利润同比增长自 18 年来重回两位数，但其净利润现金比率大幅下降，净利润增速变大，但含金量降低。
12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力
双汇发展近 4 年 ROE 都在 30% 以上，而且非常稳定，说明资本获利能力较强，不确定性较低，具有较高的投资价值。
13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
公司现金流量净额近三年逐年下降，说明公司造血能力受到行业周期的影响，公司可能已经进入成熟稳定期。
14、通过分红率判断公司品质
双汇发展近三年的分红率均大于 60%，令人叹为观止，说明其赚到了钱，对股东大方，公司厚道。
3、企业及行业分析
虽然近五年来双汇的财务表现随着周期上下波动，但是股价却稳步爬升，2019 年至今更是极为亮眼。那么双汇发展未来预期如何？
行业所处阶段及市场竞争格局
先说屠宰行业吧，在定点屠宰企业中，落后产能占比较高，仅 10% 屠宰场实现全机械化，70% 屠宰场仍为手工屠宰。
这部分产能很落后，龙头企业有利用自己的资金和规模优势进行兼并。拉长周期看，屠宰行业的集中度提高一直在进行。近 8 年来看，规模以上定点企业屠宰量占全国屠宰量的比重在 30%-35%，但规模以上定点屠宰企业数量从 2012 年 4585 家下降至 2016 年 2907 家，降幅高达 37%，说明规模以上屠宰场平均规模出现了较大提升，市场份额仍在持续向领先屠宰场集中
双汇作为屠宰龙头，市场占有率仅为 2.35%，美国前 15 家大型屠宰厂产量占全国的 95%，相比之下还有巨大的提升空间。
目前，我国肉制品行业集中度相对较高，龙头优势更为明显。双汇作为最大的肉制品加工企业，一直独占鳌头，市场占比达到 15%左右，其市场份额超过后十位竞争对手的市场总和。其次是大众食品和雨润食品。
从产品来看，高低温行业竞争格局相差较大。高温肉制品中，双汇市场份额超过一半，达到 60%。而低温肉制品，因为受到冷链物流等因素的影响，相对分散，龙头双汇占比仅 15%。
值得一提的是，我国低温肉制品的生产起步相对较晚，20 世纪 90 年代，雨润等一批企业才引进了低温肉制品的成套生产设备。但低温肉制品更健康，对营养的保存更完整，根据欧睿数据，2016 年低温肉制品销量增速由负转正，低温肉制品价格增速明显快于高温肉制品，从产品市场份额看，目前我国低温肉制品占比约 37%。
我国低温肉制品当前仍然受制于冷链运输与储存条件，处于发展的初级阶段，从消费习惯来看，从外卖的兴起可以看到，" 懒文化 " 在年轻一代消费群体中盛行，未来中式产品也具备了发展潜力。
在这个领域，就看双汇能不能顺应趋势，同样拔得头筹了。
企业护城河
屠宰行业我们已经知道，双汇的毛利高于同行业，所以可以算有规模效应导致的成本优势护城河；而 " 双汇 " 这个品牌叫的还是比较响的，虽然无法达到品牌的溢价（火腿肠的价格都差不多），但是国民度和熟知度依然会对顾客的购买产生影响，高位肉制品 63% 的市占率就是证明。
企业风险
1. 原材料，猪周期波动带来的成本扰动
2. 消费产品替代风险
3. 社会成本上升，影响企业经营成本
4、企业增长率及估值预测