干货 | 顶尖券商行业研究员的研究方法和体系(中金、中信、华泰、瑞银等） / 开普饭

精选干货

本期为各位顶级券商和研究员的研究方法和体系

包括：股权设计，股权投资，股权优化，股权激励，股权改革，股权合同，股权转让，增资扩股等

所谓的做行业研究，不管是我们所研究的，还是我们所想知道的，就是以下几点：

这个行业是怎么挣钱的。

这个行业现在能不能挣钱。

这个行业以后能不能挣钱。能挣多久钱，需要多久挣钱……

这个行业挣一笔钱需要多久，周转长么。

这个行业挣钱容易么？风险大么，是不是挣了钱把人都整进去了？靠周转？资本金？大数量？大体量？高负债？还是高科技？

行业乱不乱？是监管严重，灰色监管，还是江湖呢？是站着挣，躺着挣，还是弯着挣呢。

我们由于总策略的需要，无法做到少而精，走的就是大而全的路线。所以对于无论还是策略，首先要求不是你对行业的了解，而是对于商业的敏感。所谓的商业敏感就是在听和研究的过程中，第一时间闻出来这个行业的命门在哪里，说白了就是能不能挣钱，以及挣大钱的点在哪里？

什么是行业分析师

行业研究分为买方研究和卖方研究。

在我看来买方研究和卖方研究最大的区别是：是否涉及直接投资。卖方研究通过自己对于行业的理解以及调研，形成研究报告，向投资者路演推票收取分仓佣金，并不涉及到直接的投资行为。而买方研究员则需要对于投资形成自己的看法，反馈给基金经理决定是否买卖，是实打实的金钱交易。

顶尖的研究员具备哪些特别的技能？

从业人士给出了六条技能：

第一，找到并监控最可能影响股价的重要因素；

第二，做出或得到比一致预期更加准确的盈利预测；

第三，利用盈利预测和模型得出超级目标价；

第四，能够跟踪并理解一致预期为什么错；

第五，简单明了地推荐股票；

第六，人际及组织关系搞得定。如果你是卖方，请再加上一条，经营自己的品牌。

详述如下：

找出并监控'那些'因素

伟大的研究员每支股票一般仅需确定2-4点关键因素（强烈推荐买入尤甚），只有这样才能比对手挖得更深，避免浪费时间。何谓'关键'，简单地讲，对盈利的影响要在5%以上。

更准确的盈利预测

卖方和大多数买方研究员会自己建复杂的模型。研究显示（Do Accurate Earnings Forecasts Facilitate Superior InvestmentRecommendations？2006），卖方分析师盈利预测越准确，选股能力也越强。卖方分析师如需自评，可参考StarMine（专门跟踪研究员盈利预测准确度），如无法参考，每次模型调整时都应自己做记录。那句老话，you can't manage what you don't measure。心里都没'数'，也就谈不上改进提高了。

Superior目标价

新手和老手的区别在于：新手推荐股票，会给已经很乐观的盈利预测一个很高的市盈率倍数，最后很可能推荐失败，原因很可能是整个经济周期或者公司发展阶段没配合。老手会花时间研究为什么现在市场给这样的市盈率，过去股价波动的原因是什么。如果公司上市没有历史可循，要参考可比公司，甚至需要对不相关公司和行业做深入研究。研究员如需自评这方面能力，可自问是否了解股票的相对和绝对'峰''谷'，过去三轮经济周期的平均市盈率。

评估一致预期，等待催化剂

只有持续不断地了解市场一致预期，才能知道自己的杀手锏在哪里，才能让最后做买卖决定的人赚到alpha。研究员推股票要看三个因素：superior盈利预测；superior估值方法；superior投资者情绪预测。不需要三点都具备，但一点都没有的，一定在浪费双方时间。即便具备上述因素也要等到催化剂--可能改变市场一致预期的事件的出现。

良好的沟通技巧

除非你自己是老板，否则你需要沟通才能让别人知道你的观点，并最终为你的劳动支付报酬。不要以为只有卖方研究员才需要沟通，买方研究员也需要让你的想法最终'进入组合'。沟通的内容有没有价值，建议依照ENTER框架：Expectational，你的催化剂是什么，为什么你的'有别于大众的认识'最终会被市场认可；Novel，哪些是市场不知道的；Thorough，保证你有扎实的研究支持，不是靠'直觉'；Examinable，你要为组合经理或者客户提供能指导决策的信息；Revealing，风险有哪些，把握有多大。这五方面能力的自测相对较容易，翻翻以往推过的5-10只股票，无论是报告，路演，还是邮件，分别具备上述哪些'附加值'。

和谐的人际关系

伟大的研究员都是能影响他人的人，引导你的消息源提供精准的'见解'，影响他人根据你的推荐进行操作。每个人每天都有24个小时来追求alpha，但伟大的研究员懂得，要有更多的进攻，而不是防守。他们只参与'驱动股价2-4点关键因素'相关的会议等活动，只读相关报告和邮件。请自问每周花多少时间主动研究一致预期为什么是错的，如果少于25%，要么你是新人还处于熟悉覆盖公司阶段，要么就是过于保守。