金能科技评级（买入）Q2业绩略超预期，积极布局氢能、光伏
股票代码：603113
股票简称：金能科技
报告名称：Q2业绩略超预期，积极布局氢能、光伏
评级：买入
行业：煤炭采选
| 2021 年 08 月 23 日 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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投资评级：买入(维持) | 金能科技(603113) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 炭 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 开 |
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2021-08-23 | Q2 业绩略超预期，积极布局氢能、光伏 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 采 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| | 公司公布 2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入 52.12 亿元 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收盘价（元） | 18.74 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 一年内最低/最高(元) | 11.82/26.20 | （同比+40%），归母净利润 9.23 亿元（同比+115%），扣非归母净 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市盈率 | 11.3 | 利润 8.69 亿元（同比+163%）。其中 Q2 单季实现扣非归母净利润 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市净率 | 1.85 | 亿元（同比+160%，环比-5%）。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 焦炭炭黑 Q2 景气度下滑，公司业绩略超预期。据 Mysteel 数据， | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 证 | 净资产收益率(%) | 13.70 | 21Q2 山东准一级焦吨焦盈利 707 元/吨，环比 Q1 下降 168 元/吨。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 券 | 资产负债率(%) | 33.2 | 我们测算 21Q2 炭黑价差（N330 炭黑-1.5 炭黑油，不含增值税） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | 总股本(亿股) | 8.52 | 1349 元/吨，环比 Q1 下降 760 元/吨。公司 Q2 业绩仅下滑 5%， | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | 体现了业绩韧性，略超预期。我们认为主要因：（1）公司 3+3 循 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 报 |
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| 金能科技 | 上证指数 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 告 | 炭黑新产能投产使产销量增长，焦炭、炭黑销量环比增长 7%、11%。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100% | 煤炭开采 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 青岛项目进展顺利，提供新盈利增长点。公司青岛新材料与氢能 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 83% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 67% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 中 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 33% | 源综合利用项目一期（90 万吨 PDH、48 万吨炭黑、45 万吨 PP） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 17% | 主体装置已经建成，自 2021 年 4 月陆续投产。公司青岛项目具 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 报 | -17% | 有洞库、优良港口、循环经济、税收返还等综合优势，在公司丰 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -33% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2020-08 | 2020-12 | 2021-04 | 富的煤化工管理经验加持下，盈利有望超预期。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 点 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 评 |
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| 与董家口经济区签订氢能合作协议。青岛西海岸新区高度重视氢 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 路辛之 | 分析师 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 能产业发展，已率先开启氢能公交示范运营模式，并计划至 2035 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| SAC 证书编号：S0160520090001 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| luxz@ctsec.com | 年底全区建设加氢站 25 座。公司两期共 180 万吨 PDH 能副产大 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 量氢气，本次合作有助于提升公司工业副氢附加值。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 公 | 1 《金能科技(603113):业绩符合预期，PDH | | 拟 40 亿投资光伏发电业务。公司公告拟 43.70 亿元在青岛沐官 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 投产在即》 2021-04-21 | 岛建设 1000MW 海上光伏发电装置并配套 100MW/200MW 储能设 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 《金能科技(603113):政策影响焦炭产量， | 施。项目预计年发电 12 亿度，减排二氧化碳 135 万吨，内部收 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| PDH 项目打开成长空间》 2020-08-31 | 益率 7.60%。在碳中和背景下，我们认为该项目有助于公司优化 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 《金能科技(603113):焦炭炭黑成本优势显 | 电源结构，为进一步发展提供了空间。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 著，PDH 项目打开成长空间》 2020-07-01 | | 我们预测公司 2020/21/22 年归母净利润 17.43/20.66/21.04 亿 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 司 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 元，EPS 2.05/2.43/2.47 元，对应现价 PE 9.2/7.7/7.6 倍，维 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 持“买入”评级。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 财 | 风险提示:山东省焦炭政策变动，PDH 项目不及预期 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 通 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 证 |
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2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 券 | 营业收入（百万） | 8,150 | 7,545 | 13,860 | 19,885 | 22,010 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 研 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 增长率 | -7.5% | -7.4% | 83.7% | 43.5% | 10.7% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 究 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 归属母公司股东净利润（百万） | 762 | 889 | 1,743 | 2,066 | 2,104 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 增长率 | -40.0% | 16.6% | 96.0% | 18.5% | 1.8% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 每股收益（元） | 0.89 | 1.04 | 2.05 | 2.43 | 2.47 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市盈率(倍) | 20.9 | 18.0 | 9.2 | 7.7 | 7.6 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
数据来源：贝格数据，财通证券研究所
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| 中报点评 | 证券研究报告 |
| 公 司财务报表及指标预测 |
| 利润表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 8,150 | 7,545 | 13,860 | 19,885 | 22,010 | 成长性 | -7.5% | -7.4% | 83.7% | 43.5% | 10.7% |
| 减:营业成本 | 6,943 | 6,183 | 11,298 | 16,699 | 18,699 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 43 | 48 | 83 | 119 | 132 | 营业利润增长率 | -41.0% | 20.5% | 97.2% | 18.7% | 1.8% |
| 销售费用 | 216 | 14 | 21 | 40 | 44 | 净利润增长率 | -40.0% | 16.6% | 96.0% | 18.5% | 1.8% |
| 管理费用 | 172 | 184 | 416 | 597 | 660 | EBITDA 增长率 | -32.8% | 42.9% | 60.3% | 41.4% | 13.4% |
| 财务费用 | 3 | 14 | 25 | 30 | 30 | EBIT 增长率 | -42.0% | 48.8% | 67.3% | 18.7% | 1.8% |
| 资产减值损失 | -3 | -95 | - | - | - | NOPLAT 增长率 | -41.5% | 21.4% | 96.9% | 18.7% | 1.8% |
| 加 :公允价值变动收益 | - | - | - | - | - | 投资资本增长率 | 39.1% | 33.2% | 16.3% | 13.5% | 12.1% |
| 投资和汇兑收益 | 55 | 28 | 30 | 30 | 30 | 净资产增长率 | 21.1% | 36.7% | 16.0% | 18.8% | 16.1% |
| 营业利润 | 861 | 1,038 | 2,048 | 2,430 | 2,475 | 利润率 | 14.8% | 18.1% | 18.5% | 16.0% | 15.0% |
| 加:营业外净收支 | 39 | 14 | 15 | 15 | 15 | 毛利率 | |||||
| 利润总额 | 900 | 1,052 | 2,063 | 2,445 | 2,490 | 营业利润率 | 10.6% | 13.8% | 14.8% | 12.2% | 11.2% |
| 减:所得税 | 138 | 163 | 320 | 379 | 386 | 净利润率 | 9.4% | 11.8% | 12.6% | 10.4% | 9.6% |
| 净利润 | 762 | 889 | 1,743 | 2,066 | 2,104 | EBITDA/营业收入 | 14.4% | 22.2% | 19.4% | 19.1% | 19.6% |
| 资产负债表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | EBIT/营业收入 | 10.2% | 16.4% | 15.0% | 12.4% | 11.4% |
| 货币资金 | 314 | 319 | 693 | 1,368 | 2,031 | 运营效率 | 99 | 97 | 47 | 52 | 69 |
| 交易性金融资产 | 1,058 | 1,576 | 1,576 | 1,576 | 1,576 | 固定资产周转天数 | |||||
| 应收帐款 | 397 | 510 | 1,030 | 1,179 | 1,266 | 流动营业资本周转天数 | 55 | 40 | 28 | 33 | 37 |
| 应收票据 | 350 | 281 | 489 | 616 | 1,218 | 流动资产周转天数 | 163 | 201 | 141 | 126 | 137 |
| 预付帐款 | 160 | 208 | 545 | 382 | 656 | 应收帐款周转天数 | 21 | 22 | 20 | 20 | 20 |
| 存货 | 568 | 546 | 709 | 1,146 | 932 | 存货周转天数 | 25 | 27 | 16 | 17 | 17 |
| 其他流动资产 | 1,035 | 1,119 | 1,231 | 1,354 | 1,489 | 总资产周转天数 | 341 | 495 | 347 | 278 | 270 |
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - | 投资资本周转天数 | 214 | 314 | 211 | 169 | 172 |
| 持有至到期投资 | - | - | - | - | - | 投资回报率 | 12.9% | 11.0% | 18.7% | 18.6% | 16.3% |
| 长期股权投资 | 30 | - | - | - | - | ROE | |||||
| 投资性房地产 | - | - | - | - | - | ROA | 8.8% | 7.4% | 11.9% | 12.8% | 12.5% |
| 固定资产 | 2,273 | 1,798 | 1,797 | 3,981 | 4,436 | ROIC | 18.1% | 15.8% | 23.3% | 23.8% | 21.4% |
| 在建工程 | 1,556 | 4,669 | 5,552 | 3,526 | 2,263 | 费用率 | 2.7% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 无形资产 | 820 | 926 | 906 | 885 | 864 | 销售费用率 | |||||
| 其他非流动资产 | 101 | 114 | 104 | 106 | 108 | 管理费用率 | 2.1% | 2.4% | 3.0% | 3.0% | 3.0% |
| 资产总额 | 8,663 | 12,065 | 14,632 | 16,119 | 16,840 | 财务费用率 | 0.0% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.1% |
| 短期债务 | 73 | 604 | 905 | 1,002 | 673 | 三费/营业收入 | 4.8% | 2.8% | 3.3% | 3.4% | 3.3% |
| 应付帐款 | 654 | 1,427 | 1,007 | 1,663 | 1,326 | 偿债能力 | 32.0% | 33.2% | 31.5% | 31.2% | 28.1% |
| 应付票据 | 327 | 321 | 621 | 771 | 787 | 资产负债率 | |||||
| 其他流动负债 | 252 | 527 | 584 | 429 | 692 | 负债权益比 | 47.0% | 49.7% | 46.0% | 45.3% | 39.1% |
| 长期借款 | - | - | - | 404 | 835 | 流动比率 | 2.97 | 1.58 | 2.01 | 1.97 | 2.64 |
| 其他非流动负债 | 1,464 | 1,128 | 1,182 | 1,165 | 1,158 | 速动比率 | 2.54 | 1.39 | 1.79 | 1.68 | 2.37 |
| 负债总额 | 2,769 | 4,007 | 4,297 | 5,030 | 5,040 | 利息保障倍数 | 238.09 | 88.21 | 82.91 | 82.01 | 83.49 |
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | - | - | 0.31 | 0.36 | 0.37 |
| 股本 | 676 | 849 | 852 | 852 | 852 | DPS(元) | |||||
| 留存收益 | 4,838 | 7,011 | 8,492 | 10,249 | 12,037 | 分红比率 | 0.0% | 0.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 股东权益 | 5,894 | 8,059 | 9,344 | 11,101 | 12,889 | 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 1.8% | 2.2% | 2.2% |
| 现金流量表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 业绩和估值指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 762 | 889 | 1,743 | 2,066 | 2,104 | EPS(元) | 0.89 | 1.04 | 2.05 | 2.43 | 2.47 |
| 加:折旧和摊销 | 341 | 438 | 615 | 1,340 | 1,806 | BVPS(元) | 6.92 | 9.46 | 10.97 | 13.03 | 15.13 |
| 资产减值准备 | -3 | 98 | 23 | 22 | 23 | PE(X) | 20.9 | 18.0 | 9.2 | 7.7 | 7.6 |
| 公允价值变动损失 | - | - | - | - | - | PB(X) | 2.7 | 2.0 | 1.7 | 1.4 | 1.2 |
| 财务费用 | 6 | 16 | 25 | 30 | 30 | P/FCF | 90.0 | -21.6 | -94.5 | 8.0 | 7.8 |
| 投资收益 | -55 | -28 | -30 | -30 | -30 | P/S | 2.0 | 2.1 | 1.2 | 0.8 | 0.7 |
| 少数股东损益 | - | - | - | - | - | EV/EBITDA | 9.4 | 8.1 | 5.7 | 3.9 | 3.3 |
| 营运资金的变动 | -771 | 193 | -1,341 | -39 | -951 | CAGR(%) | 39.4% | 33.2% | 11.1% | 39.4% | 33.2% |
| 经营活动产生现金流量 | 487 | 1,323 | 1,035 | 3,390 | 2,981 | PEG | 0.5 | 0.5 | 0.8 | 0.2 | 0.2 |
| 投资活动产生现金流量 | -2,251 | -2,944 | -1,470 | -1,470 | -970 | ROIC/WACC | 1.9 | 1.7 | 2.5 | 2.5 | 2.3 |
| 融资活动产生现金流量 | 1,088 | 1,422 | 808 | -1,245 | -1,348 | REP | 1.0 | 1.1 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
资料来源：贝格数据，财通证券研究所
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买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。
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