顶级投资大师是怎么炼成的

成功投资者的共同点

在任何一个存在不确定性的领域里，长期性的成功都具有某些共性。笔者从中总结出以下四个共同点：

1.专注

职业赌家从来不会同时涉足多种游戏。他们永远也不会到赌场里闲逛，随心所欲地玩一会儿21点或是掷双骰子，或是在老虎机上再打发一会儿时间。相反，他们总是专注在某一种赌博游戏，细心揣摩其中的奥秘。

同样，投资者需要清楚自己的能力，也就是自己最擅长、最有经验的领域。毫无疑问，在众多行业和公司之间寻找自己最擅长的落脚点，同样也是一种巨大的挑战。因此，那些最伟大的投资家总是义无反顾地坚守属于自己的阵地。

2.解读形势

赌博游戏的玩家必须研究自己所面对的机会和形势，因为市场价格通常是最精确的。同样，投资者还需要对市场形势做出评价，收集大量的相关信息。

例如，最成功的总裁兼首席执行官之一、来自政府雇员保险公司（GEICO）资本业务部门的卢.辛普森（Lou Simpson）每天都要用5－8小时的时间阅读材料，而进行实际交易的时间并不多。

3.把握有限的机会

正如爱德华.索普在《打败发牌人》一书中所指出的那样，即使你知道自己的处境和措施非常有利，但真正能让你赚钱的几率也只有10％。何况在赌场里，能遇到理想处境的人更是寥寥无几。

对于投资者而言，即使你有能力，真正出现有利局面的时候（也就是说，你对市场状况了如指掌）也不会经常经常光顾到你的头上。

4.赌注

在赌场里，要成为玩家，你就要下赌注。在理想的情况下，如果机会不好，你可以小试牛刀，当机会有利的话，你可以大赌一把。但无论如何，你都要下赌注。

但是在投资中，如果你认为期望值缺乏吸引力的话（当然需要在符合投资政策的前提下），你可以选择不投资。因此，与其他依赖概率的赌博形势相比，投资显然要有利得多。

始终如一地从期望值角度去思考问题。首先要求投资者具有严格的自律精神，而这在某些情况下又是有悖常理的。

但是，诸多领域的顶级大师却不约而同地让我们认识到这样一个颠覆不破的真理：不要关注出现在准确方向上的频率，真正需要重视的应该是出现在正确方向上的幅度。

成功投资者的评价标准

某些积极型管理基金的业绩明显高于业绩基准，甚至能在相当长的时期内持续如此。以下四个特性往往会导致此类基金明显区别于大多数积极型股票共同基金：

1. 组合周转率

就总体而言，这些投资基金的周转率只有27%左右，这与所有权益基金平均112% 左右的周转率形成了鲜明的对比。换句话说，这些成功的投资基金平均持股期限大约为3 年，而全部基金平均持股期限却不到1 年。

2. 组合的集中度

对于那些长期超过市场基准收益率的基金，其投资组合的集中度往往超过指数基金。比如说，在这些组合中，29% 的资产集中于前10 大重仓股，而S&P 500 指数在前10 大重仓股的投资比例却只有22%。

3. 投资风格

这些具有超越市场表现的投资者大多强调以内在价值(Intrinsic-value)为根本的投资策略，他们所寻求的是价格低于内在价值的股票。

在著名的'格雷厄姆-多德部落的超级投资者们'演讲中，沃伦·巴菲特指出，很多成功的投资者是价值投资的追随者。

4.地理分布

仅有一小部分业绩较高的投资者来自于美国东海岸的金融中心城市——纽约或波士顿，而大多数拥有一流业绩的投资者均来自于芝加哥、盐湖城、孟菲斯、奥马哈和巴尔的摩等城市。

根据我们对S&P 选择成分股的分析报告，这些基金经理和指数基金一样保持着低组合周转率，从不在宏观经济预测上浪费时间。但是在集中度方面，他们却明显区别于指数基金，更加专注于寻找价值与价格差异较大的股票。

这些投资者的成功并非只是源于他们的投资组合结构，而是更有可能反映了这些基金经理高质量的投资过程。如果没有一个合理的投资过程而全盘照搬这些特性( 即低周转率、相对较高的集中度)，是很难取得良好投资业绩的。

投资中的贝贝·鲁斯法则：期望值中的频率与幅度

概率论中最经典、同时也是最深刻的原理：出现在正确方向上的频率并不重要，最重要的应该是出现在正确方向上的幅度有多大。

比如说，你同时持有4只股票，其中3只股票均出现小幅下跌，而第4只股票则大幅上涨。因此，尽管大部分持仓股票下跌，但组合的整体表现依然走强。

要建立一个表现优越的基金组合，就要求你通过期望值分析去评价每一项投资。令人百思不得其解的是，在赌马、赌博以及投资等诸多领域，最伟大的思想家无不强调这一点。业内称之为'贝贝·鲁斯效应'：尽管贝贝·鲁斯曾经无数次因三击不中而出局，但这并不妨碍他成为棒球史上最伟大的击球手。

为什么说期望值具有普遍性呢？其原因在于，所有概率事件都有类似之处。换句话说，要让人们从内心去接受这个以概率为主导的现实世界，并使之固化于思维中并非易事，因为从根本上说，不确定性有悖于人的本性。

1979年，丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基共同提出了'前景理论'，提示出经济行为与理性决策的一致性。该理论的根本观点在于：人们在对诸多风险性结果进行选择时，对损失存在着严重的厌恶感，而不管损失多么微小。

卡尼曼和特沃斯基发现，损失对人造成的影响程度是等幅收益影响的2.5倍。换句话说，对于同等程度的损失和收益，人们因损失而产生的低落感，远远超过因收益而产生的愉悦感。

这种表现在行为上的客观现实意味着，只要能作出正确的选择，我们就能体会到更多快乐。

决定组合整体表现的是价格变化幅度。个别股票的大幅涨跌对业绩的影响，往往远大于部分股能否超过市场平均收益率。

牛市、熊市与概率

在极具震撼力的《随机漫步的傻瓜：机遇在市场及人生中的隐蔽角色》一书中，作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布通过例子，生动形象地为我们阐述了期望值原理。

投资者必须在持续关注以往频率分布的同时，充分考虑收益的期望值。这也是那些常胜将军总能在诸多涉及概率的领域中，做到无往而不胜的缘故。但投资在很多方面又是非自然的：任何一个投资者都希望看到股价的上涨，而不是下跌。

事实上，前景理论带来的最重要的现实结果反映在：投资者总是急于出售那些本可带来收益的股票（满足自己保持正确的欲望），同时，又总是不愿意尽早抛弃那些即将带来损失的股票（希望市场有所转机，让自己摆脱损失）。

下面，我们再从投资、赌马和21点纸牌这三个主宰于不确定性的领域，探讨一下各自领域内的常胜将军。

从股票交易到赌博

'20世纪最伟大的投资家'这个称号对沃伦·巴菲特来说显然是当之无愧的。他认为，智慧与天才就如同马达的功率，但马达的输出却取决于现实中的合理性。 '很多人有400马力的发动机，但却只能输出100马力的功率'，他说，'因此，用200马力的发动机得到200马力的输出显然是更可取的选择'。

这段话的关键在于，我们应该从期望值的角度去认识投资机会。正如巴菲特的搭档查理·芒格所言：'对于像巴菲特这样的人来说，他的优点之一就是能自觉利用决策树去思考问题'。'对比一下损失概率与预期损失数的乘积以及盈利概率与预期盈利额的乘积，这就是我们要做的事情，尽管还不算完美，但已经足够了。'

当然，提出最有可能的结果及其对应的概率并非易事。但是，严谨的投资过程将促使投资者去思考，预期价值驱动因素如销售额、成本和投资的诸多变化，将如何影响股东价值以及出现不同结果的可能性。这样一种模式还将有助于投资者克服损失厌恶的缺陷。

事实上，期望值的思维模式并不局限于投资领域。《每日赛马》在他最近出版的一本新书——《与最优秀的人打赌》（Bet with the Best）中，为我们讲解了赌马人的各种策略。他在阐述投资回报的机理时，为我们讲述了一场由4匹马参加的假想比赛。在总结赌马的原理时，他写道：'这个例子的本意就是要告诉大家，如果一匹马有极高的胜算，这既有可能成为一个非常有利的赌注，但也有可能成为一个非常糟糕的赌注。两者之间的区别仅仅在于一件事情：概率。'因此，即便一匹马有50%的获胜概率，但是从报酬角度看，这既有可能是个好赌注，也有可能是个坏赌注。事实上，即便是10比1的胜率也一样。他用最直白的语言指出，决定最终结果的并不是获胜的频率，而是频率与报酬数额的乘积（即：期望值）。

另一个可以让期望值理论大显身手的领域是21点纸牌游戏，爱德华·索普（Edward Thorp）的畅销书——《打败发牌人》（Beatthe Dealer）为我们揭示了这一点。在21点纸牌游戏中，报酬的数额是固定的，因此，玩家的主要任务就是评价有多大的机会抽到一张有利于自己的牌。

索普为我们讲解了如何通过数牌及时发现发牌有利于玩家的时刻。当时机有利于玩家时，最理想的策略就是增加赌注（有效地增加回报）。他指出，即便是在最理想的情况下，出现有利于玩家的概率也只有9.8%，而赌场盈利的概率则是90.2%。

因此，我们可以看到，在这些存在不确定性的领域中，所有大师采用的策略最终都可以归于一处。我们还知道，在这些依赖于概率的活动中，绝大多数参与者依据期望值进行的思考，还远未达到应有的程度。

我们总是在规避股价下跌，但期望值又具有足够吸引力。在这种情况下，损失厌恶的本性和逃避损失的本能必将使股票投资者承受巨大的挑战。