《金融炼金术》：什么是​索罗斯的股票反身性理论？

2018年12月03日 摩尔金融 中二君

胜者王侯败者寇，资本市场没有专家，只有赢家和输家，只以成败论英雄。美国《纽约时报》（2006年）评出了全球十大顶尖基金经理人（索罗斯被称为“金融天才”，排名第五），据说索罗斯是唯一的仍然在继续战斗且在2008年这样百年一遇的超级大熊市中获得正收益的一位投资大师。

乔治・索罗斯也许是有史以来知名度最高和最具传奇色彩的金融大师。1993年，他利用欧洲各国在统一汇率机制问题上步调不一致的失误，发动了抛售英镑的投机风潮，迫使具有300年历史的英格兰银行（英国中央银行）认亏出场。1997年2月，他旗下的投资基金在国际货币市场上大量抛售泰铢，这一行动被视为是牵连极广、至今尚未平息的东南亚金融危机的开端。

经济历史是由一幕幕的插曲构成的，它们都是建立于谬误与谎言，而不是真理。这也代表着赚大钱的途径，我们仅需要辨识前提为错误的趋势，顺势操作，并在它被拆穿以前及时脱身。

陶博士说，索罗斯的著作是所有证券投资类著作中最复杂难懂的，根据陶博士的理解，索罗斯投资哲学的核心理念可以用两个词来描述，一个是不完全理解，一个是反身性理论。

一、索罗斯的“不完全理解”是对经济学中理性人假设的否定

索罗斯认为，我们对所处世界的理解注定天生就不完全，我们对于做成决定所需要了解的状况，其实是受这些决定影响；在参与其事者的期望和事件的实际结果之间，天生就有一种差异；参与者的认知所涉及的不是事实，而是一种本身取决于参与者认知的情境，因此不能看作是事实。

索罗斯的“不完全理解”倒是比较容易理解。约翰.迈吉的《股市心理博弈》一书中提到的“地图”概念与索罗斯的“不完全理解”可能有类似的地方。“地图”是对所观察到的客观事实的种种特征的抽象概括和描述，但地图所描绘的事物，永远不可能像它描绘的客观存在的事实那样详尽而准确，事物在我们头脑中的反映，并不是客观存在的事物本身，也就是说，一张地图并不是它所描绘的地区本身。

二、索罗斯的“反身性理论”是对经济学中均衡概念的批判

索罗斯认为，参与者认知的缺陷是与生俱来的，有缺陷的认知与事件的实际过程之间存在一种双向的联系，这导致两者之间缺乏对应，索罗斯将这种双向联系称为“反身性”。此外，参与者的认知在本质上是有偏向的，在某些情形下，这种偏向不仅影响市场价格，而且影响所谓的基本面。反身性扮演不同的角色，它们不仅反应所谓的基本面，它们本身也会成为基本面之一而塑造价格的演化，这种递归关系使得价格的演化变得不确定，从而与所谓的均衡价格毫不相干。

索罗斯发现，正是参与者的偏向导致了均衡点的不可企及。调整过程所追求的目标中混入了偏向，而偏向在这个过程中又是可变的，在这种情况下，事件进程的指向将不再是均衡，而是一个不断移动的目标。

三、索罗斯的股票反身性理论

索罗斯认为金融市场中，参与者认知与事物的实际状态之间有差异，这种歧异状态天生就潜藏在我们的“不完全理解”中。歧异状态通常以繁荣/萧条过程出现，但并非总是如此。繁荣/萧条过程不很均衡：它先慢慢加速，然后在灾难性的趋势反转中达到顶峰。陶博士认为，下面这个图是其阅读《金融炼金术》的最大收获之一，因为这个图与股价运行的一种典型走势基本相符，具体而言：

股票的长期走势取决于基本面趋势

股票价格总体上围绕以每股收益代表的基本趋势波动。基本分析中有一个公理是股价的长期表现与公司业绩基本一致。索罗斯的这个股票市场中的反身性图，说明反身性模型是以基本分析为基础，但提供了基本分析中所欠缺的成分；基本分析试图确立潜在价值如何反映在股票价格中，而反身性理论则表明了股票价格如何影响潜在价值。

股票的交易价格经常会跌过头、涨过头

围绕股票的基本趋势，股票的交易价格经常会出现两种极端的表现：跌过头、涨过头。个股的PE估值在熊市中通常会比较低、在牛市中通常会比较高，可能也是反身性模型的一种表现结果。

结尾

记得一个很有趣的小故事——在某地，新娘的彩礼是按照多少头牛来计算的，最高可以是九头牛，最少只有一头牛。村子里有个长得很丑的姑娘，村里人都担心她根本就嫁不出去，可有一天，来了一个英俊的小伙子，一下子送来了九头牛的聘礼，把这个姑娘娶走了。几年后，当这个姑娘回娘家的时候，人们发现，她变得美丽、文雅而高贵！人们问那个小伙子是如何改变了这个姑娘，小伙子说，是那九头牛。当一个姑娘被一头牛换走的时候，她的心灵会怎样呢？九头牛的彩礼给了她骄傲和自尊，这就足以改变她了……

哲学上说，物质决定意识，意识对物质具有能动作用。而在金融世界里，意识的能动作用就更大了。正如索罗斯的《金融炼金术》里讲到那个很神奇的东西———反身性，人的意识能够在一定程度上改变市场，从而让趋势延续直到不可收拾的程度，然后崩溃。