聚焦周期反转后的电解铝
随着铝价回升和氧化铝价格的回落，电解铝行业高盈利将成为常态。
撰文/刘阳
出品/每日财报
最近一段时间，有色金属等周期类品种迎来涨价，电解铝也持续保持高景气度，价格相较于去年三月份的低点上涨了40%左右。
据上海有色网的数据，截止到2月24日，电解铝均价为16740元/吨，创下近几年以来的新高。自2017年供给侧改革以来，国内电解铝行业长期低迷，那为何从去年开始迎来周期反转呢？后续持续性如何？《每日财报》带大家一探究竟。
过去十年，中国电解铝产能和产量变化可以分为三阶段。
2010至2015年，终端需求高速增长，电解铝产能产量同步呈现两位数左右快速增长，且产能快于产量。2016年开始进入第二阶段，终端需求疲软导致电解铝产量下滑至1.3%，电解铝行业供大于求逐步减产。
2017 年之后为第三阶段，在供给侧改革的大背景下，发改委、工业和信息化部、国土资源部、环境保护部联合开展了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动，违法违规新增产能已经全部关停，电解铝行业产能盲目扩张势头得到遏制，避免了可能出现的新一轮产能严重过剩风险。随后出台了电解铝去产能的政策，明确了电解铝控制总量、优化存量、供需动态平衡的目标，确定了行业产能的天花板在4400-4500万吨间。
2018年之后，在去产能的持续施压下，电解铝库存水平也逐步降低，供给端得到限制。在2020年12月底达到2017年以来的库存低位，2021年1月份以来出现季节性回升，但仍处于历史相对低位。
铝材物理化学性能优良，下游应用十分广泛，具体来看，我国电解铝的主要下游需求行业为建筑地产、交通运输、电力等，其中建筑约占 27%，运输交通约占24%，电子电力、机械、耐用消费各占约占12%。
进入2020 年下半年，经济加速恢复，其中单月房地产开发投资完成额均保持在 10%以上的高增速，新开工虽然仍处于增速下降状态，但降幅不断收窄。与此同时，连续两年大幅滑落的汽车行业也在止跌回升，带动铝材消费量在去年实现近8%的增速。
此外，电解铝在代钢、节木、节铜等方面符合绿色低碳发展趋势，新能源汽车及光伏用铝增速明显。据中国汽车工程学会，2030年单车用铝目标由当前单车用铝量 190kg提高到350kg，年均复合增长率为11%，新能源汽车更加重视轻量化。据中国光伏协会，乐观预计2025国内新增光伏装机量为90GW，对应新增用铝量 185.4万吨，复合增长率13.3%。从目前的情况来看，电解铝未来依然具备增量空间。
氧化铝是电解铝最重要的原材料，2017年以来，在去产能和环保的共同作用下，电解铝无序扩张的势头受到抑制，但氧化铝产能扩张的步伐仍未止息。截止到去年底，我国氧化铝建成产能约8800万吨，明年规划产能至少210万吨，而我国电解铝产能天花板是4550万吨，按照1吨电解铝需要1.92吨氧化铝，未来国内对氧化铝产能的顶格需求也不过9000万吨左右，况且目前电解铝的产能尚不足4000万吨。在未来很长一段时间，氧化铝都是过剩的，产业链的利润进一步向电解铝环节倾斜也将成为大趋势。
截至2019年底，全球排名前三的电解铝厂商为中国宏桥、中铝和俄铝，产量分别为6.6百万吨、4百万吨和3.8百万吨。
作为全球最大的电解铝生产商，中国宏桥建立了成本领先的地位，并形成了涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、和铝加工产品的上下一体化全球供应链。电力成本是电解铝企业一项重要的成本支出，中国宏桥的电力成本优势帮助其保持了业内的领先地位。
公司是中国电解铝行业中率先拥有高比例自备电的企业之一，其自备电厂发展最早源于山东省电力产出无法满足公司巨大的电力需求增长，而公司则通过自建电厂和孤网运行方式来解决电力供应问题。公司因此在发展的早期免缴纳过网费、交叉补贴、以及政府性基金，从而节省了大量的电力成本。此外，由于电力需求巨大，公司的自备电厂运行效率更高（显著高于国家平均电厂利用小时数）。综合来看，电力成本的节约形成了中国宏桥的核心竞争力。与此同时，全产业链布局也使得公司保持了原材料成本优势，到2020年底，公司在中国山东和印尼加里曼丹省的氧化铝产能分别为年产1500 万吨以及100万吨。
除了中国宏桥，云铝股份和神火股份也是比较有竞争力的上市公司。
最新的公告显示，神火股份预计2020年实现归母净利润 3.00亿元，同比下降 77.70%，2019年处置资产获得的高收益是去年净利润下滑的根本，2020年扣非后归母净利润4.6亿元，同比增长 129.30%。从目前的情况来看，云南神火90万吨电解铝项目是公司未来的成长重心，其中一系列 45 万吨已于 2020 年9 月通电投产，二系列一段于2021年1月通电，二段于2月初通电，三段已完成建设预计6月前可投产，即云南当前已形成75万吨产能，2021年可实现约80万吨产量。
水电生产电解铝既具备成本优势，又可以减少碳排放，被认为是未来电解铝的主要发展方向。云铝股份为国内水电铝龙头，公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区，目前在国内的份额超5%，公司同样采用了全产业链布局的模式，铝土矿（305万吨）—氧化铝（140万吨）—炭素制品（80万吨）—水电铝（239万吨）—铝加工（110万吨）为一体，协同构建成本优势，随着后续项目的陆续投产，公司电解铝产能将增至323万吨。业绩方面，去年前三季度实现营业收入198.9亿元，同比增长10.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长95%，同期综合毛利率14.8%，创2008年以来新高。
近日，全国政协常委、中国有色金属工业协会党委书记葛红林接受记者专访时表示，有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。安信证券也在3月9日的研报中称，电解铝行业将迎来高吨铝利润和强持续性新时代，建议关注板块重大重估机遇。