中欧基金李帅：产业前瞻是耐得住寂寞的勤奋

大盘鏖战3600点，市场风起云涌。板块轮动之间，不少投资者追赶热点的情绪高涨。然而，相比追赶热点，那些以勤奋和专业，坚守原则前瞻产业风向的专业投资者也许更难能可贵。怎样才能前瞻产业投资机会？当前市场中，又有哪些值得关注的投资机会呢？

在新基金中欧产业前瞻发售之际，中欧基金价值组基金经理李帅，做客《对话中欧基金权益团队》，分享了他的投资理念、新基金中欧产业前瞻的投资策略，以及他对未来市场的看法。

在访谈实录回放之前，先为大家介绍一下李帅：他是清华大学经济学硕士，拥有12年从业经验、超5年基金管理经验，是一位兼顾个股安全边际和成长空间的价值投资者。兼具一级和二级市场、国内和海外市场研究经验。坚持“深入、前瞻、客观、独立”投资研究的自我要求，具备丰富的上市公司调研经验积累。

以下为本次微访谈的实录。

中欧基金权益团队：欢迎李帅做客中欧基金的线上访谈栏目《对话中欧基金权益团队》。李帅总，您一直将自己的投资风格描述为“深入、前瞻、客观、独立”的低估值价值风。可以向大家解释一下吗？

李帅：总结来说，我对自己投资的要求是以产业投资者眼光去寻找、以股东心态买入并长期持有具备自我进化力和持续价值创造能力的优秀的公司。

先来说说“深入”和“前瞻”。我认为，在投资的过程中，通过深入调研，形成对行业的前瞻判断是非常重要的。我会通过大量一线调研，尽可能从底部挖掘即将景气的行业。这样才更有机会获得更高的安全边际，从而获得更好的回报空间。这样投资方法，也可以尽可能降低股票的波动，更容易拿的住。

再来说说“客观”。在个股层面，我更喜欢有优质资产质量、良好现金流、好的管理层和好团队下的优质公司，在选股的时候，我也非常在意个股的安全边际和长期成长空间。我认为，企业的价值创造能力和进化能力都是重要的择股要素，因为价值创造能力代表了企业的成长性和弹性，而进化力代表了一个企业有没有二次成长曲线，这都对企业估值有重大的影响。

最后，我认为“独立”思考在投资中非常重要，我喜欢自己去一线调研，并不会轻易根据市场的变化来调整观点，客观的面对自己的研究成果。

中欧基金权益团队：通过投资理念介绍，我们也可以感受到您是一位非常有情怀的基金经理，可以给大家介绍一下您的投资框架和初心吗？

李帅：如果讲情怀的话，我认为资本市场存在的功能是价值发现，实现资源有效配置，把资金配给优秀的企业家以提升效率，这个我认为是我们干这个活动的社会意义，我一直这么想的。

第二在投资方法上，我一直坚守逆向策略，不是跟市场对着干，而是在估值安全基础上买入，分享企业的成长。我记得有一个时间阶段，很多企业都在放杠杆做股权激励，股权质押或者增发，我不认为这是企业的安全边际，我认为企业的安全边际就来自于优质的资产质量、好的现金流和未来好的回报能力。因此，我在发行自己管理的第一只产品的时候，就在年报中写过“本基金坚决不参与公司治理有问题的、没有良好基本面而“讲故事”的企业，我们看中的是企业优质的资产质量、良好的现金流、好的公司治理下的底部反转或是业绩能够持续高 成长且为社会创造价值的优质公司。“我现在依然这样坚持着。

中欧基金权益团队：很多投资大师都曾说过，做投资的时候，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。您认为您的能力圈是什么？

李帅：我做研究员时主要看周期行业，但我认为消费和科技是沃土，就是从上下游开始看起，不断的扩充能力圈，去学习其他行业。现在所有29个细分行业里的主要公司我基本上都看过了，而且看了好几遍。这个工作当时非常大，但是我必须这样做。

中欧基金权益团队：在加入中欧基金之前，您也已经拥有超过5年的基金管理经验了。可以给大家介绍一下您之前管理的基金吗？

李帅：我之前管理过两只基金分别是嘉实低价策略和嘉实服务增值行业。其中，嘉实低价策略是我第一只管理的基金，从2015年7月开始管理到2020年10月卸任，我就着重介绍一下这只基金。就像这只基金的2020年三季报，该基金近5年回报率为130.8%，近3年回报率为70.88%，近1年回报率为73.4%，同期业绩比较基准分别为40.73%、19.85%和17.05%。可以说在过去两年高估值风格市场中，依然取得了不错的收益。特别是考虑到这只基金有严格的契约限制，80%仓位只能买全市场市盈率、市净率、市销率及绝对股价 4 个维度中至少在一个维度排序中位于后 1/4 的股票。

中欧基金权益团队：您是从去年11月加入中欧基金的，为什么会选择加入中欧基金的价值策略组呢？

李帅：中欧去年下半年就在布局想要增加价值组的人员，在那样一个时点做出这种布局，在基金公司中还是挺少见的，去年市场都在看消费、医药、科技三大赛道的时候，真正逆向布局，价值组成员的公司并不多，中欧就是其中之一。我觉得这种前瞻的布局也是来自于对行业的深入研究和文化上的包容性。比如，我现在所在的曹总领衔的价值组，每位基金经理也都有差别，有的人更注重估值，有的人更注重长期成长，但是我们共性就是不会忽略安全边际。总之，在我看来，中欧确实是一个非常的包容也非常有前瞻的公司，很开心能加入中欧基金。

中欧基金权益团队：您要求自己前瞻产业，您在中欧基金发行的第一只基金也叫中欧产业前瞻，你为什么觉得产业前瞻很重要？

李帅：我觉得在市场中，简单的信息是滞后的、是大家共识的，因此很难创造超额收益。作为专业投资者，必须通过大量前瞻研究，在行业景气到来之前去做前瞻的布局，有足够的安全边际和预期收入空间，形成好的风险保护，才能在市场变化之中拿得住。也只有把产业研究透了，才能拥有自己的独立思考，才能从中找出好公司，否则你看好的公司未必是好公司。

行业前瞻不是只看几个数据，我会去一线经销商调研，重点公司的订单也是一个前瞻指标。我的买入决策，来自于对产业的长期跟踪和勤奋的调研，也来自于我对于优质公司在没机会时更多的研究，这样才对底部景气向上的变化有足够的敏锐度。”

中欧基金权益团队：您平时是如何去前瞻产业的？

李帅：其实我也没有什么特殊的方法，我的方法就是勤奋，长期耐得住寂寞的勤奋。我在做投资决策之前，会做大量的调研，并通过调研结果去相互验证。从业以来，我做了6年研究员，5年基金经理，这期间我几乎每周都会花不少时间去做调研，每个季度都会约上市公司、非上市公司的董事长、产业专家进行交流。如果真的有什么要诀，我觉得产业前瞻就是要扎扎实实地去做调研，去一线调研，去感受真实的情况，才能形成更精准的前瞻判断。

中欧基金权益团队：可以分享以下您对当前市场的看法吗？为什么选择在当前时点发行新基金？

李帅：目前的市场还是能找到大量估值便宜的好公司，它们估值便宜的主要原因就是它们不是行业龙头。他们要么是细分行业的龙一，要么是大行业的龙三龙四龙五同时，我也看到最近越来越多低估值价值成长公司发布了增持、回购、股权激励等公告，中小市值公司受到市场越来越多的关注。所以，我觉得还是能找到很多好的投资机会，下半年可能会是比较好的布局时间，如果后续核心资产二次下跌，可能会把这些股票带下来。到时候是一个很好的介入机会。

中欧基金权益团队：您认为接下来会有什么值得关注的投资机会？

李帅： 关于接下来三年的投资，我们非常看好低估值价值成长风格，特别是其中的中小市值公司。中长期，从经济体增长的动力、行业基本面景气、公司的全球竞争力和估值水平来看，我们认为制造和科技行业中的低估值价值成长优质公司最值得重视。需要承认的是，当抱团部分瓦解时，很多股价和估值在较低位置的资产也难以独善其身，但由于极低的估值，调整过程中会出现相对收益。这些资产既具足够的安全边际，又有确定的高速成长空间，特别是估值在非常低的水平，我们认为这些资产将最有机会赚“扎扎实实业绩兑现”甚至是估值提升的钱。

中欧基金：您的新基金中欧产业前瞻未来计划如何进行布局？

李帅：在具体的投资方法上，中欧产业前瞻将综合考虑盈利增长预期、行业盈利模式等方面的情况，寻找处于景气拐点的产业。在注重安全边际基础上，该基金计划买入并长期持有优质标的，通过结构性选股，分享优质公司发展的红利。在后续投资布局上，中欧产业前瞻将重点关注受益于经济复苏且估值在低位的金融行业、落后和过剩产能出清叠加完整产业链优势凸显且全球竞争力持续提升的制造业、提升社会效率又代表未来的泛科技和科创板。

中欧基金权益团队：基于您对后市的看法，对基金投资者有什么建议吗？

李帅：虽然我们认为通胀还是会如期到来，而且很可能会是未来10年的大主题，但是我们仍然希望大家不要过度恐慌，而是向达里奥先生学习，用好放大镜、望远镜，而不是后视镜，要以每十年一个范式的思维方式，站在2030年看当下。花些时间去做市场和基金的研究，保持独立思考，尽可能避免受到市场情绪和短期波动的影响，待估值合理之时，逆向布局，为2022-23年做布局，迎接中国股权时代。

数据来源：基金定期报告，指数涨跌幅来源Wind。李帅管理嘉实低价策略的区间2015/7/27-2020/10/19，业绩比较基准：沪深300 指数收益率*80%+中证综合债券指数收益率*20%；2016-2020 年业绩及基准涨跌幅分别为：-3.46%、29%、-30.39%、50.68%、72.60%；-8.39%、17.23%、-19.28%、29.52%、22.46%。基金经理变更情

况包括：李帅（2015/7/27-2020/10/19）、栾峰（2020/10/19-至今）。李帅管理嘉实服务增值行业的区间2017/11/23-2019/11/19，业绩比较基准：沪深300*80%+中债总指数*20%；2016-2020 年业绩及基准涨跌幅分别为-18.55%、2.91%、-30.50%、35.41%、61.77%；-8.54%、16.%、-19.05%、29.45%、22.51%。基金经理变更情况包括：李帅（2017/11/23-2019/11/19）、常蓁（2019/11/19-至今）。

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