聊聊健帆生物

本文14000字，读完需要花费20分钟时间

有些日子没动手写写了，一方面是因为忙，一方面是因为懒。

最近重点阅读了几家公司的招股说明书、年报等资料，但是很少有值得分享的内容。

阅读公司的年报等资料是投资的基础，价值投资难就难在你花费了大把时间后，发现你筛选出来的拟重点分析的公司要么不是好公司，要么价格太昂贵。我们说寻找好公司，等待好价格，价值投资的难处就在这里，要么这个花费了你大半天的公司,仅仅是别人认为的好公司，要么这个好公司的价格已经高高在上。

看标题，大家就知道我要分析的是健帆生物300529.

一、我为什么一眼就看中了健帆生物

二、解读一下财务报表

三、公司简介

四、核心竞争力在哪里

五、估值

六、要不要动手

一、我为什么一眼就看中了健帆生物

这家公司在2018年就已经进入我的视野，但是因为市盈率较高，因此一直没敢动手，也没有作为优先分析的对象。但是，近期许多类似的高市盈率的小公司都涨的非常好，股价已经高高在上了，因此，决定把它们拿出来分析分析，希望能搞清楚它们上涨的逻辑。

这些市盈率高高在上的小公司们主要有爱尔眼科、通策医疗、欧普康视、我武生物、普利制药等，这些公司共同点就是高ROE、高净利率、高净利润增幅，当然了，市盈率那也是相当的高，高到你很难下决心。

注：上图是健帆生物的盈利能力指标。

此外，这些公司还有几个共同点：低资产负债率、净利润现金含量较高。另外，有一个指标我没有去翻看，但是一定很高，即现金分红比例占当年实现净利润的比例较高，比如咱们今天的主角健帆生物。

这些公司的财务数据很漂亮，同样的，他们的股价走势也很漂亮，可以说，根本就不管大盘这么走。他们的走势几乎都与通策医疗一个造型。看下图。

这些公司老早就进入了我的视野，但是一直没有我自认为较低的上车机会，所以我都错过啦。想来应该是我的投资体系不够健全，经验还不够丰富吧。为此，我决定走出这一步，抽空把这些公司拿过来仔细分析一番。

当发现一个不错的公司，我习惯于将这家公司与所属行业的其他公司进行财务对比，通过对ROE进行排序，然后把较高的拿过来对比排除一下。

财务指标是用来选股的，也是用来排除企业的。ROE高的进入比较范围，其他指标太烂的排除，比如净利润增幅忽高忽低排除，比如净利润现金含量忽高忽低排除，比如资产负债率上升太快排除等。

把ROE拉过来排个序，就是下图这个的样子（2019年一季度数据）。

上图，前12家公司，多数年化的净资产收益率均高于12%，在这一步，我只排除了新华医疗和贝瑞基因。

首先看新华医疗的简要财务指标。看图说话，很显然公司的净利增幅忽高忽低，动不动就陷入负增长；加权净资产收益率多数年份低得可怜，2019年一季度竟然高达13.55%，不用看，猜，也该知道是一次性收益导致的。因此，排除掉。今天不看，明天也不会看它，没必要浪费那时间。

看贝瑞基因。看图说话，公司的净利润增幅那么高，竟然没能将公司的净资产收益率推升到20%以上，同时公司的净利润现金含量太低了，虽然公司的资产负债率还比较低，没什么财务负担，但是足以让人提不起兴趣了。另外，不妨看一下公司的营业净利率，忽然异常的高到天上了，为何？多半是一次性收益。没必要往下看了，排除。还剩余10家公司，够分析一阵子的了。

很多分析文章说鱼跃医疗好，是龙头等等。但是，不妨看一下简要财务数据。毫无亮点，不信拿它与健帆生物和通策医疗比一比。（以下三张图片分别是鱼跃医疗、健帆生物、通策医疗）

对比三个公司，可以看出，鱼跃医疗不管在净利润增幅还是净资产收益率均逊色太多。完全是券商等卖方吹出来的龙头。

绕了一大圈，还是回来说说咱们今天的主角，健帆生物。

二、解读一下财务报表

通过简要的财务指标可以选出财务表现优秀的公司，但是，仍然有必要对公司的报表科目进行详细的解读。如果发现公司异常或者诡异的迹象，则可以排除。

不管是资产负债表、损益表还是现金流量表，越简单越好，越清晰越好。大致扫一眼，会发现健帆生物的报表简单到“看一眼就知道是你想要的”。

简化的资产负债表大概是这样的。

简化后的利润表。

可以这么说：公司的流动资产占比较高，现金类资产占比高，存货、应收账款等占用资金较少；没有藏污纳垢的科目；公司有一定的商誉，但是没有偏离主营业务的“多元恶化”。

1.公司流动资产13.05亿元，其中货币资金10.81亿元，占比83%，这流动性那叫一个高。既然如此，公司的应收账款自然占比很低，2018年报的应收账款仅1.27亿元，占流动资产的比例为9.73%，占总资产的比例6.2%。应收账款占比较低，体现了公司在面对经销商时的强势地位。

2.有息负债为零，可以看出公司上市市募集的4亿元货币资金完全够用，没必要通过银行或资本市场再次补充血液。派现比例逐年增加，说明公司现金含量高，销售收入现金含量高，公司不需要借口过日子。

募资派现比例高，说明公司现金质量高，没有猫腻。

3.可供出售金融资产0.91亿元，占总资产比例较低，但是不妨拿出来看看都是些什么投资，判断公司是否有乱投资的冲动。查询报表可以发现公司参股了众惠相互保险社。查询相关公告可以看出，公司正在考虑为肾病患者提供健康保险服务，增加客户粘性，构建护城河。可以说是一种全新的探索。

众惠财产相互保险社是中国首家经保监会批准设立的全国性相互保险组织，住所位于金融创新窗口深圳前海，初始运营资金10亿元，主营业务包括信用保险、保证保险、短期健康和意外伤害保险等。

基于健帆生物与众惠保险未来发展的规划，推动健帆生物与众惠保险的合作共赢，健帆生物于2018年4月18日与众惠保险签署了《众惠相互与健帆生物战略合作协议书》，双方成为中国肾病健康管理领域内战略性合作伙伴。健帆生物于2018年4月24日与英联视签订了《众惠保险初始运营资金借款债权转让协议》，公司使用自有资金8000万元人民币，受让英联视对众惠财产相互保险社享有的8000万元人民币的初始运营资金借款债权及全部附属权益。众惠保险作为中国保险监督管理委员会批准同意成立的第一家全国范围的相互保险组织，拥有深厚的保险行业经营实践经验，其运用相互保险这种国内新的保险模式，能更好地补充现有社保和传统商业保险。公司作为中国血液净化领域的领军企业，拥有强大的研发、生产能力以及遍布全国的销售网络，产品技术达到国际先进水平。为了进一步深化合作，公司与众惠保险的主要股东共同投资成立爱多多健康管理（广东横琴）有限公司，并收购拥有全国范围保险经纪业务许可的悦保保险经纪有限公司。目前悦保保险经纪有限公司与众惠保险就“爱多多肾病相互保险计划”建立了独家业务合作关系，并已开始实现对“爱多多肾病相互保险计划” 的销售。“爱多多肾病相互保险计划”是众惠保险为肾病患者设计的全国第一款带病保险产品。

4.商誉0.44亿元，这是个容易爆的东西，需要谨慎看待。首先看看公司的商誉的构成。北京健帆医疗设备有限公司、天津市标准生物制剂有限公司以及悦保保险经纪有限公司，前两个公司与主营业务直接相关，第三块是保险经纪业务，从报表可以看出是与医疗保险费和病患相关的。另外总体金额不大，并且不存在商誉减值，不会形成多元恶化。

5.其他应付款金额稍高。主要是股权激励产生的。公司在2017年完成2次股权激励的基础上，2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记。公司通过持续的实施股权激励，不断增强了管理团队和核心骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感，有效提高了员工的工作积极性。

6.主营业务收入占绝对比例，主营业务以外有两块政府补助和理财收益，占比较小。报告期内公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为924,837,742.20元，占公司主营业务收入的比例为 91.23%，是公司的主要收入来源。报告期内公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品的销售收入为44,780,100.82 元，占公司主营业务收入的比例为4.42%。报告期内公司DX-10型血液净化机产品的销售收 入为8,415,782.55元，占公司主营业务收入的比例为0.83%。报告期内公 司血液灌流机产品的销售收入为5,209,613.97元，占公司主营业务收入的比例为0.51%。

综合分析，可以看出公司聚焦于主营业务，财务数据靓丽，科目简单透明无猫腻，是一家容易看得懂好公司。

三、公司简介

公司的财务表现很靓，那么公司是干嘛的？靠什么盈利？

（一）主营业务

公司是具有创新技术的血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，可有效挽救患者生命或提高病患者生活质量。

作为手术、药物之外的第三种疗法，血液净化技术正越来越广泛的用于各种疑难危重疾病的临床治疗。公司立足于产品研发及创新，依靠自身专业的营销团队，通过产品技术的学术推广及对各医疗机构的服务支持，为患者提供安全有效的血液净化产品。目前公司产品已覆盖全国4,000余家二级及以上医院或血透中心，品牌影响力不断提升，产品销售收入呈现快速增长趋势。

血液灌流器可直接在透析机上使用，无需专属灌流设备，操作简单，易于在医院培训普及，价格较低。本公司拥有的核心材料技术有效提升了吸附载体的生物相容性能，为广泛应用全血灌流技术提供了安全有效的技术保障，大幅度降低了患者治疗成本，提高了操作便利程度，对于减轻患者痛苦、挽救垂危病人生命、提高人民健康水平起到了积极的推动作用。

（二）主要产品

1.一次性使用血液灌流器

一次性使用血液灌流器的应用原理为HA树脂血液灌流器的吸附剂是经独特工艺处理的中性大孔吸附树脂，其吸附能力主要取决于三维网状结构的分子筛作用和树脂高分子亲脂疏水特性，对分子结构中有亲脂疏水基团（如带苯环或环状结构）的目标物质具有相对特异的吸附性能。

目前健帆生物已经掌握了吸附材料生产核心技术。其应用领域为用于尿毒症、中毒、危重症、重型肝病、自身免疫性疾病等领域。

2018年，公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为924,837,742.20元，占公司主营业务收入的比例为91.23%，是公司的主要收入来源。

2.一次性使用血浆胆红素吸附器

一次性使用血浆胆红素吸附器的应用原理为采用离子吸附树脂，利用适当的树脂孔径、树脂表面的正电性基团、树脂骨架的亲脂基团，实现对胆红素和胆汁酸相对选择性吸附。其应用领域为各种疾病引起的高胆红素血症、高胆汁酸血症。

2018年，公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品的销售收入为44,780,100.82 元，占公司主营业务收入的比例为4.42%。

3.DX-10型血液净化机

全资子公司北京健帆主要从事DX-10型血液净化机产品的生产与销售，DX-10型血液净化机配置了四个蠕动泵，可完成目前临床上常用的血液净化组合治疗方式，如连续性血液滤过、连续性血液透析滤过、血浆置换、血浆吸附或全血吸附、持续血浆配对吸附等。

2018年，公司DX-10型血液净化机产品的销售收入为8,415,782.55元，占公司主营业务收入的比例为0.83%。

4、血液灌流机

血液灌流机是一种用于血液灌流的医疗设备，是体外循环驱动装置、抗凝剂溶液自动推注装置、血液保温装置及压力、液位和气泡等安全监控装置的组合系统。公司生产的血液灌流机有如下特点：①先进的单片机控制系统和完善的安全监测功能，对治疗实施全程监控，确保操作安全；②高精度的超声波非接触式气泡探测器，可有效防止空气栓塞；③独立控制的肝素自动推注、血液保温装置，方便医护人员选择操作；④设有机内高温报警提示，有利于延长设备的使用寿命；⑤设有提拎装置，便于移动、携带。公司血液灌流器产品主要在血液净化相关科室的现有血液透析机、CRRT机上使用，而公司自主研发的血液灌流机作为血液灌流的专用动力设备，有利于进一步促进公司血液灌流器在医院的广泛使用。

2018年，公司血液灌流机产品的销售收入为5,209,613.97元，占公司主营业务收入的比例为0.51%。

（三）主要经营模式

血液灌流属于新兴医疗技术，之前并未在临床治疗上广泛运用。公司产品在推向市场的初期，面临着临床医生及患者对血液灌流技术及相关产品不熟悉、对临床操作技术及治疗效果没有把握，从而使市场需求受到抑制的局面。为了培育及拓展市场，公司通过自建营销队伍进行学术推广的方式，以培育市场需求并指导用户掌握相关的临床操作技术。公司血液灌流器产品主要采用经销商买断式的销售模式。为了加强对销售渠道的跟踪管理，经销商主要承担当医院产生产品需求时，向公司采购产品并销售至医院的职能，而从产品的研发、生产，到市场开发、推广及产品的售后服务等工作主要由公司自行完成。

公司主要业务模式如下：

1.研发模式

为提高研发效率，公司采取自主研发与联合研发相结合的研发模式。（1）自主研发 公司以“形成自主的持续研发能力”作为公司的基本研发策略，自主研发是公司研发工作的重点，是形成核心技术的重要因素。目前公司主攻的研发领域主要包括以下几个方面：①分别用于全血或血浆吸附的载体制备理论和技术；②载体表面活化耦合技术；③配基制备及固定技术；④吸附剂表面改性理论及技术（包括生物膜技术）；⑤全方位的生物学、免疫学、血液学评价技术。目前公司在上述方面所积累的理论和技术处于国内领先、国际先进的水平，后期还将进行持续创新研究。（2）联合研发 目前血液灌流产业处于发展的初期阶段，产业内相关公司数量较少、实力较弱，研发投入有限。为推动血液灌流产业技术发展并提升公司技术实力，公司利用中国科学院深圳先进技术研究院、南开大学、吉林大学、华南理工大学、暨南大学等高校在部分领域的研发优势，采取联合研发的方式对部分细分技术进行合作研发，并签署合作协议书对合作研发成果的分配进行明确约定。联合研发通过利用相关社会科研资源的方式，提高公司研发效率，并降低研发风险；公司在相关联合研发成果的基础上进行应用性改进或深化，以使其能够实际应用。

2.采购模式

（1）一般采购模式 公司实施集中订购与分散、零星采购相结合的采购模式。原辅材料的采购根据《原辅材料需求计划》从合格供应商处定期集中订购；设备、固定资产等大宗采购（采购额大于100,000元时）采取招标采购的方式；低值易耗品采取零星采购的方式。（2）主要原材料HA树脂采购模式 公司主导产品一次性使用血液灌流器的主要原材料为化工级HA树脂，该种树脂需要具备特异性的大小规格及性能。目前公司掌握HA树脂合成的关键配方及工艺流程。HA树脂的采购模式为：公司与树脂供应商签订原材料采购协议，由公司提供关键合成配方及工艺流程，并派驻研发人员进行技术指导和监督；供应商在公司的指导及监控下生产公司所需的HA树脂，并全部向公司销售。供应商根据协议要求遵守保密协议，防止关键配方泄露，并承诺不向任何第三方销售类似公司要求的树脂原料。HA树脂的生产技术及生产工艺完全由公司掌握，公司与树脂供应商在综合考虑工业级树脂原料的采购价格、产品加工工序的复杂性和精密程度、市场通用性以及合理的利润空间等因素的基础上确定HA树脂的采购价格，HA树脂采购价格符合商业规律，价格公允。

3.生产模式

公司产品属于标准化产品，并且属于医疗耗材，在公司以学术推广为主要手段的市场需求启发下，已经形成了稳定且不断增长的市场需求。公司每月根据产品适应症的发病率、各地区市场推广的深度及往年销售情况制定下月的销售目标及销售计划。公司根据上月末库存情况、下月销售计划、产能及经济产量情况制定下月的生产计划并安排生产。生产模式的主要特点：（1）标准化产品并批量连续生产血液灌流器产品属于标准化的医疗耗材，所有产品均按照核定的生产流程标准化批量连续生产。通过公司对相关技术的学术推广，市场需求不断得到启发，医疗机构根据临床使用情况通过经销商向公司提出采购，公司通常维持两个月左右的安全库存以备市场需求。公司产品主要为自主生产。（2）产品质量要求高、检验严格 血液灌流器作为国家Ⅲ类医疗器械产品，受到各级食品药品监督管理机构、质量技术监督管理机构的严格监管；为控制产品质量，公司围绕产品生产制定了300余项工艺流程文件和近200项质量控制文件，涵盖了整个生产流程，每批产品严格按国家批准的生产工艺规程进行生产；产品批次记录内容完整，填写规范，数据详实，由质量管理部门进行全程生产监督，对生产记录进行审核和存档。

4.销售及管理模式

通过经销商将产品销售给最终客户是医药及医疗器械类企业的通行做法，公司血液灌流器产品主要采用经销商买断式的销售模式，实现对医院终端销售。公司在不断的市场推广过程中探索符合行业特点及自身经营能力的营销模式，采取启发市场需求、产品销售推动、品牌提升并举，以实现自身对销售市场要素的有效掌控为目的的全方位、多层次整体营销模式。公司由自建的营销队伍通过专业的学术推广及产品技术培训启发市场需求，通过给予技术协助支持的经销商进行快速产品销售，通过进行售前、售中、售后针对经销商、终端医院及医护人员、患者的全方位服务提升公司品牌形象。（1）专业学术推广 血液灌流产业系新兴细分医疗器械产业，产品市场发展及技术认可度提升均需要公司进行大量市场推广。公司始终将专业学术推广、产品技术培训作为提升产品技术认可度的核心手段，从而实现培育市场需求的目的。公司专业的学术推广包括针对大范围的全国性学术研讨会、省级学术交流会、区域专家讲座、学术沙龙等大型推广活动；针对区域市场的医院会、科室会、操作培训班等小型推广活动；针对病患者的患者科普教育活动等。（2）服务支持 各省、自治区、直辖市的销售人员和学术推广人员直接面向经销商、医护人员、患者，保持与其面对面沟通并提供快捷服务，着力打造“健帆”的优质品牌。通过公司销售人员、学术推广人员在终端医院召开病友会、科室会、全院会、学术沙龙等一系列学术活动宣传公司品牌，推介公司产品，提高企业和产品知名度及美誉度；向经销商提供系统的产品知识培训，并协助进行产品市场销售，加强销售客户合作关系；公司设立客户服务中心，负责终端客户和准客户的远程咨询、客户管理和客户维护工作，并设立了24小时客户服务专线，由专人负责管理和服务。公司市场中心、销售中心、客户服务中心的专业人员为客户提供周到、细致的售前、售中和售后服务，提升公司品牌形象。

（四）行业特点

（1）新兴的朝阳行业

血液灌流在临床中曾单纯用于中毒治疗，在其他领域的应用较少， 使得血液灌流器的临床应用推广较为缓慢。2010年初，卫生部出台了《血液净化标准操作规程（2010 版）》，明确了血液灌流技术的临床应用范围及其临床操作规程，为血液灌流治疗技术在我国的临床推广提供了规程指导。由于血液灌流器产品能广泛应用于尿毒症、急性药物或毒物中毒、重症肝炎、脓毒症或系统性炎症综合症、银屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲状腺危象、肿瘤化疗等病症领域，市场需求较大，血液灌流产业规模将迅速增长。

（2）拥有自主知识产权的国内厂商处于市场主导地位

国外血液灌流器产品多数采用血浆灌流方式，在进行血液灌流治疗前需先将患者血液进行分离后再进行血浆灌流；而国内厂家在吸附载体的血液相容性研究领域取得重大突破，血液灌流器多数采取全血灌流方式。与国外产品相比，国内全血灌流产品操作简单，产品价格仅为进口类似产品价格的 1/3～1/2，在市场中处于主导地位。

（3）产品认知度逐步提升，市场瓶颈正在突破

产品的市场认知度及技术普及程度是推动市场拓展的关键因素。虽然血液灌流技术的临床应用在近期内仍受到医院设备、技术普及程度以及医院患者收治体制等因素的制约，但随着国家相关卫生管理部门对灌流技术的认可，以及厂家有针对性的开展培训教育、学术推广，并为医院提供整合患者与技术资源对接的整体医疗解决方案等措施，血液灌流临床应用的普及程度逐步提升，市场瓶颈亦逐步突破。

（五）行业发展趋势

血液净化作为除药物、手术之外的第三种医疗手段，主要解决各种危重或疑难疾病，医疗地位不断提升。血液灌流技术作为血液净化中的新兴医疗手段，主要解决各种疑难及危重病症，包括尿毒症、急性药物或毒物中毒、重症肝炎、脓毒症或系统性炎症综合症、银屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲状腺危象、肿瘤化疗等多个病症领域。
随着技术的提高与进步，血液灌流技术作为新兴医疗手段的适应病症将逐渐增加，治疗效果将不断提高； 血液灌流技术虽然处于发展的初级阶段，但近年来随着国家产业政策的支持及本公司的大力推广，血液灌流产业规模保持了较快发展速度。

2013 年 2 月，血液灌流耗材及设备作为先进治疗设备列入国家发展和改革委员会发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》。（1）产品核心技术及领先的研发能力成为企业持续发展的基础

血液灌流器产品及灌流技术目前在国内甚至全球均处于市场推广初始阶段，产品的核心技术由极少数厂家掌握。因此，能生产出符合国家质量要求且被医疗机构认可的血液灌流器产品将成为进入行业重要条件，产品核心技术亦成为关键因素。

同时，血液灌流产业市场规模的拓展较大程度取决于产品的适应症研究及新产品的推出， 因此拥有产品核心技术及领先研发能力的企业才具备可持续发展的条件。

（2）广泛的技术服务网络覆盖及较强的市场推广能力成为企业发展的关键血液灌流器产品作为医疗用耗材，主要终端客户系各医院科室的疾患病人，产品市场需求地域分布广。同时，作为新型医疗手段且处于发展初期的血液灌流器产品及灌流技术的推广， 需要生产厂商提供专业的技术服务支持，并需要生产厂商专业的学术推广队伍在专家论坛、学术培训、操作指导等各层次学术推广活动中对全国大中型医院的医师进行培训，因此具备广泛的技术服务网络覆盖及较强推广能力，是企业未来获得市场份额及规模持续增长的关键。

（3）处于市场主导地位的厂商成为产业发展的推动力量

国内血液灌流市场发展的推动力量主要包括国家相关部门的产业政策支持及相关医疗操作规程的规范，以及厂商进行针对性的市场培育。 根据目前国内血液灌流器产业的竞争态势，产品市场主要由极少数厂家占据，市场集中度较高。因血液灌流器产品直接关系患者生命健康安全，产品安全性要求较高，医疗机构及病患者不会轻易尝试新品牌。处于市场主导地位的厂商市场推广力度及产品竞争能力水平对血液灌流器产品的市场发展起到重要的影响。

（六）行业发展状况及公司的竞争地位

全球市场研究机构TrendForce最新报告指出，随着消费者对医疗处置、健康管理的意识抬头与要求提高，以及计算机运算、数字化、人工智能等新技术的跨领域整合，全球医疗器械市场稳健成长。

2018年全球医疗器械市场规模预估达4,442亿美元，至2023年产值将成长至5,776亿美元，2017年至2023年复合成长率（CAGR）达5.4%。

从规模和增速来看，全球器械市场行业规模仅药品市场规模的一半左右，行业整体增速为药品行业增速的两倍。与药品整体市场相比，全球医疗器械行业显然处于不同的发展阶段:行业规模更小、增速更快、集中度尚低。

分区域来看，欧美日等发达国家地区的医疗器械产业整体发展时间早，对医疗器械产品的技术水平和质量要求相对较高，市场规模庞大，以产品升级换代需求为主，增长也较为稳定。

而以中国为代表的新兴市场为全球最具潜力的医疗器械市场，市场普及需求和升级换代需求并存，整体市场增速较快。《“十三五”医疗器械科技创新专项规划》提出，加速医疗器械产业整体向创新驱动发展的转型，完善医疗器械研发创新链条；突破一批前沿、共性关键技术和核心部件，开发一批进口依赖度高、临床需求迫切的高端、主流医疗器械和适宜基层的智能化、移动化、网络化产品，推出一批基于国产创新医疗器械产品的应用解决方案；培育若干年产值超百亿元的领军企业和一批具备较强创新活力的创新型企业，大幅提高产业竞争力，扩大国产创新医疗器械产品的市场占有率，引领医学模式变革，推进我国医疗器械产业的跨越发展。

我国近年来城镇化及老龄化趋势持续加快，对于医疗器械设备需求也实现快速增长，2017年我国医疗器械市场规模约为4583亿元人民币，同比增长20%，过去10年间产业规模复合增长率达到24%，远高于全球增长率5.4%。但当前我国医疗器械市场依然滞后于药品市场，我国器械/药物市场规模比例约为0.25:1，远低于全球约0.5:1的水平，未来空间潜力巨大。机构预测，未来5年我国医疗设备行业增长中枢仍将维持在15-20%左右。与全球医疗器械巨头相比，我国医疗器械企业无论是收入还是市值规模都偏小，整个行业整体呈现小散乱竞争格局。在1.6万家器械生产企业里面，大部分都规模较小，行业平均收入规模在2300万元。与欧美发达国家相比，我国医疗器械行业仍有较大发展潜力。

中国、印度、墨西哥、巴西、俄罗斯等新兴市场国家的医疗电子设备市场发展较快，设备普及和升级换代的需求同时大量存在，常规医疗电子设备普及率逐步快速提升，高端医疗电子设备产品市场需求量亦保持快速增长。非洲等欠发达地区的医疗电子设备市场尚处于初级发展阶段，产品功能单一，设备普及率低于20%，但增长潜力较大。在经济全球化的大背景下，企业加强国际协作，立足全球配置资源的需求日益迫切。中国有着丰富的资源、低廉的人力成本和巨大的市场潜力，正成为“世界的制造工厂”。全球多家医疗器械产业巨头在中国设立子公司或将生产制造甚至研发部门迁至中国。

在同国际企业竞争的过程中，我国优质的医疗器械企业快速成长，逐渐具备参与国际竞争的综合实力和技术水平。血液灌流技术属于新兴的医疗手段，血液灌流器产品处于行业发展的初期阶段，目前国内从事血液灌流器产品生产与销售的公司数量有限并且规模较小，公司产品处于行业主导地位。

由于公开披露的权威研究数据有限，因此尚不能取得公司主要产品市场占有率数据，但公司在经营过程中尚未发现能够对公司产品造成明显竞争压力的产品。血液灌流器产品常用于疑难危重病症的救治，公司已生产销售该类产品十余年，未来产品定位立足于“依托领先的科技优势，发挥强大的营销能力，研发生产系列化的血液净化产品，专攻疑难危重疾病，不断满足临床医疗需求，保持行业领先地位”。

四、核心竞争力在哪里

关于公司的核心竞争力的问题，不妨看看公司自己是怎么说的？但是不能完全听上市公司的鬼话，投资者需要独立思考。

以下关于核心竞争力分析的分析，来自公司报表，无删改。

1、领先的研发实力及技术优势

公司系国家高新技术企业，“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”项目曾获“2009年国家科技进步二等奖”，承担两项“国家重点新产品项目”、三项“国家级火炬计划项目”；被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”，是全国首批、广东省第二家通过医疗器械GMP检查的企业，承担了多项国家级及省级科技及产业化项目；公司连续七年被评为广东省质量信用A类医疗器械生产企业、广东省知识产权优势企业、广东省战略性新兴产业培育企业；具有强大的自主研发能力，获批组建广东省血液净化工程技术研究开发中心、省级企业技术中心、博士后科研工作站、院士工作站等多个科研平台。中国工程院陈香美院士受聘担任我公司暨广东省血液净化工程技术研究开发中心首席医学顾问。在临床应用研究方面，与国内八十余家大型医院建立了紧密的科研协作关系。

公司自身拥有163名硕士， 7名博士，专业覆盖了高分子合成、有机合成、生物工程、医用生物工程材料、临床医学、分子生物学、临床检验、基础医学、免疫学等。

公司持续重视研发投入，报告期内研发投入为46,137,850.28元，占营业总收入的4.54%。报告期内公司获授权的专利29项， 其中发明专利10项、实用新型专利14项、外观设计5项。截止到本报告期末，公司及控股子公司共拥有授权专利160项，其中发明专利40项（包括一项美国授权专利）。

2、先进的营销方式及完善的营销组织架构

公司营销体系下设有700多人的专业学术推广队伍，在不断的市场推广过程中探索出符合行业特点及自身经营能力的整体营销方式，营销体系下设市场中心、销售中心、客户服务中心，各中心综合协调，面向市场共同承担公司的市场销售工作。其中市场中心是整个营销体系的核心与发动机，承担发起各种大、中型学术推广活动、患者科普教育及产品技术培训活动等，向市场科普并推广血液灌流技术这一新兴医疗技术；销售中心承担各区域内的学术推广工作，或者应各区域内医院或经销商的要求组织技术培训工作；

客户服务中心负责对公司举办的各学术推广活动进行分析总结，并负责客户的远程维护及服务工作，各部门协作形成了多角度、多层次立体学术推广体系。公司以专业化的学术推广、科普教育及产品技术培训为主的营销工作为血液灌流技术这一新兴医疗手段能够迅速被医院及医护人员接受并掌握奠定了基础，提高了医院终端和消费者对本公司产品的认可度，增强了本公司产品的客户粘性和忠诚度，为本公司业务的持续、快速发展提供了保障。

3、系统的产品质量控制能力

血液灌流器作为一次性使用无菌Ⅲ类医疗器械，产品的使用直接关系到病患者健康和生命安全。血液灌流器产品生产企业受到各级食品药品监督管理局、质量技术监督管理局等部门的严格监管；产品从设计开发、生产、销售和售后服务等环节必须按规范要求进行全程管控。公司自成立以来，就将产品质量作为确保企业发展的核心工作。公司于2005年建立了质量管理体系，覆盖产品的设计开发、生产和服务全过程，同年通过北京国医械华光认证有限公司组织的质量管理体系认证。公司产品一次性使用血液灌流器和PGA带针缝合线于2011年5月通过无菌类和植入类医疗器械生产质量管理规范检查，成为全国首批、广东省第二家通过检查的企业。公司建立的标准体系结构合理，运行有效，标准化工作良好，公司连续七年被评为广东省质量信用A类医疗器械生产企业。

4、人力资源及管理优势

血液灌流器产品的生产工艺流程、工艺技术较为复杂，工艺控制文件达300余项；其中核心工艺需要长时间的经验积累及工艺改进才能逐步成熟。血液灌流器产品的产业化生产是工艺技术能力、生产管理能力、质量检验能力等各项核心能力的结合，本公司经过多年的实践及经验积累，形成了整套系统的产业化管理模式，并且主要管理人员及其他核心人员均具有多年相关行业工作经验、管理团队内部精诚合作，能够保证公司生产经营政策的持续稳定、生产管理水平持续保持在较高水平，为公司持续快速稳定发展奠定基础。

关于公司对自身核心竞争力的分析，没毛病。

但我认为公司的护城河主要在于：

1、公司的先发优势。这块市场就这么大，健帆生物首先占领了市场，医院的护士和医生已经习惯使用公司的产品。因为没竞争，所以公司的产品可以保持高毛利。人都是懒惰的，比如我的手机上有了建设银行的手机银行，我完全没动力再绑一个工商银行的手机银行。（血液灌流技术属于新兴的医疗手段，血液灌流器产品处于行业发展的初期阶段，目前国内从事血液灌流器产品生产与销售的公司数量有限并且规模较小，公司产品处于行业主导地位。由于公开披露的权威研究数据有限，因此尚不能取得公司主要产品市场占有率数据，但公司在经营过程中尚未发现能够对公司产品造成明显竞争压力的产品。）

2、技术路径领先，使用简单，价格比国外产品便宜，不用担心国外公司的竞争。（血液灌流器可直接在透析机上使用，无需专属灌流设备，操作简单，易于在医院培训普及，价格较低。与国外产品相比，国内全血灌流产品操作简单，产品价格仅为进口类似产品价格的 1/3～1/2，在市场中处于主导地位。）

五、估值

从长期看，公司的净资产收益率就是你的年均收益率，公司最近三年的净资产收益率均值为25%，如果可以长期持有健帆生物，哪怕是在估值比较高的情况下购买的，你至少可以获得25%的年均收益，也就是说可以三年翻一番。

那么问题来了，公司的财务走势可以大概率保持今天的趋势吗？这取决于公司的产品价格走势和公司的市场空间。考虑到公司的产品血液灌流属于新兴医疗技术，之前并未在临床治疗上广泛运用，并且目前公司的销售路径已经打开，同时在市场上没有对公司产品构成压力的竞品。因此公司的产品价格大概率可以保持在84%毛利率左右的水平。从以上对于行业特点、行业发展趋势、行业发展状况及公司的竞争地位等的分析，可以发现公司的市场空间仍然较大。

公司近三年的净利润增幅可以达到40%，如果公司的净利润增幅可以保持在40%的水平，那么基本上两年，公司的利润翻一倍，那么公司现在62倍的市盈率会在随后的年份因为净利润的翻倍而变成30倍左右。当然，这都是乐观的假设。

以我的判断，公司的市盈率30倍—40倍之间是比较合理的。

从公司分季度财务指标可以看出，公司第二第三第四季度的净利润均会高于第一季度，2019年第一季度公司的净利润为1.29亿元，那么，保守估计公司的2019年净利润至少为5.16亿元。合理的市值上限是206亿元。目前公司的市值是249亿元。

那么，你是等到公司市值跌到206亿元再上车？还是干脆现在上车，等待净利润的上涨把市盈率摊低到合理的区间？

价值投资者习惯在投资中保持一定的安全边际，期望着能以五毛钱的价格买入价值一元的股票，可问题是类似于通策医疗、爱尔眼科、我武生物等公司的股价总是高高在上，市场先生总是乐观的给予其远高于你认为的合理价格的估值。苦苦的等待具有折扣的价格没错，但是这也可能是你错过他们。你的选择是？

六、要不要动手

我能确定的是公司是好公司，能看到它的未来，但是价格高的有点怕怕，我也很犹豫。我在59.3元的价格买入少量。要不要动手，你自己看。

提醒一下，公司是在2016年8月2日上市，今年8月2日，将有一大波非限售股解禁，届时可能会有大股东宣布减持计划，股价可能会有杀跌的可能，那么，上车的好机会可能就在那个时间点以后。

提示：我买入的股票经常是先套着一段时间后才能盈利，希望你独立思考。