爱美客上市玻尿酸的风光还能持续多久？

往日高大上的玻尿酸一路下沉，从明星们的御用产品变成了普通人唾手可得的医美入门项目，甚至在化妆品，护肤品里都热衷于添加玻尿酸成分。

继华熙生物和昊海生科上市后，又一位玻尿酸巨头爱美客也即将IPO，玻尿酸为何如此暴利？三大玻尿酸巨头齐齐上市之后，市场格局又将如何变化呢？

玻尿酸市场火爆 巨头爱美客IPO

玻尿酸的学名叫透明质酸，填充效果和兼容性非常好，临床用途包括骨科、眼科、烧伤、内镜手术等，通常被用于护肤品及微整形美容项目中。由于“颜值经济”盛行，再搭配“她经济”崛起，玻尿酸在我国呈现短期内迅速增长。

根据弗若斯特沙利文发布的《2019全球及中国透明质酸（HA）行业市场研究报告》显示，2019年中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场达到42.7亿元人民币，2015-2019年复合增长率为22.8％，并预计以 12.8％的复合增长率在2024年达到76.0亿元人民币。

飞速发展的玻尿酸行业也催生了几家巨头企业。其中，玻尿酸巨头华熙生物和昊海生科早已经在去年赴科创板上市，近日另一巨头爱美客也要IPO了，但与前两者不同，它选择了创业板。

9月21日，玻尿酸巨头爱美客发布首次公开发行股票中签结果。根据公司此前发布的网上申购情况，网上最终发行数量为 1318.8万股，约占扣除最终战略配售数量后本次发行总量48.07%，回拨后本次网上发行中签率为0.0163479132%，申购倍数达6117倍。

引人关注的是仍然是其盈利能力和超高毛利率。爱美客贡献营收的主要产品有6款：嗨体、爱芙莱、爱美飞、宝尼达、逸美一加一、逸美。2019年，这些产品毛利率全部在90%以上，综合毛利率达到92.63%。

无独有偶，华熙生物和昊海生科上市时毛利率也很高，2017年至2019年，昊海生科的毛利率分别为78.68%、78.54%、77.31%，华熙生物的毛利率分别为为75.48%、79.92%、79.66%。

解密玻尿酸行业 玻尿酸为何如此暴利？

玻尿酸的暴利是毋庸置疑的，那到底有多暴利呢？拿爱美客来说，招股书里，它旗下的宝尼达产品，直接材料成本只有13块多，加上制造费、人工成本，整体成本才33元，而对经销商和医美场所的出厂价为2500元！然而到了天猫等电商平台，宝尼达的单支/0.5ml的价格是竟然是10800元起。

成本只要几十块钱的玻尿酸，却能卖出几千块钱的高价，玻尿酸的价格为什么这么贵？

其实，在玻尿酸产业链中，最赚钱的并不是这些医美机构。上游厂商才是能够拿到稳定的高利润的大佬。

这是因为市场上获得国家药品监督管理局批准的产品较少，基本形成了垄断。目前通过国家药品监督管理局认证获批上市的注射用玻尿酸产品有23种，归属于14家企业，包括6家进口企业和8家国产企业。

在整个暴利的产业链中，上游厂商获得了超过70%的毛利率。再加上下游的医院和医美机构的新一轮加价，到手的玻尿酸就越来越贵。

而且，尽管玻尿酸成本很便宜，但是玻尿酸的研发投入大，这高昂的研发费用也加在了玻尿酸的价格之中。拿华熙生物来说，深耕玻尿酸行业二十余年，在此领域已经建立了较高的技术壁垒和产业链优势，毛利率高也是正常现象。

为什么说医美需要玻尿酸？

近年医疗美容市场需求与日俱增，根据弗若斯特沙利文的数据显示，当前中国已经成为世界第三大医疗美容市场，市场规模在2019年达到1427.3亿元人民币，并预计在2024年达到3798.8亿元人民币，未来五年复合增长率为 27.7％。

但无论是哪里的医美机构，一定会首推注射玻尿酸项目。这是因为在医美市场上，注射玻尿酸是一个门槛低、效果好、恢复时间快、价格便宜、风险又相对较低的入门级标配项目，市场空间巨大。

而且它的价格成本相对可控，有多种价位的产品供选择，操作也比较简单。那为什么各大医美机构的价格层次不齐呢？难道是产品不好，其实并不是。下游的医院和医美机构既有毛利高达百分之七八十的暴利定价，也有以成本价推出、拿玻尿酸作为引流工具的，毕竟，玻尿酸项目算是大众接受度最高的项目。

除此之外，尽管注射型玻尿酸对于去除皱纹、解决面部凹陷等问题有明显效果，但只能维持约6-8个月。效果的明显性和短暂性让这款项目的热度居高不下，根本不用担心用户的复购率。

最重要的是，医美行业本身的获客成本就居高不下。拿新氧来说，公开数据显示：2016年至2018年，新氧销售及营销开支分别是6220.6万元、1.27亿元、3.06亿元，占比总营收分别为126%，46%，49%。

2019年销售与营销支出为人民币4.70亿元，同比增长53.4%，占总营收的40.81%。也就是说新氧拿出了4成以上的收入，用于营销推广。而价格低廉的玻尿酸用来引流和增强用户粘性更好，所以说医美行业离不开玻尿酸。

由于玻尿酸具有高毛利率、多应用场景，高复购率等特点，其市场也在不断扩大，根据中信证券研报预计，到2020年，中国透明质酸美容针市场需求将增长至2000-3000万毫升，将成为一个1000亿元级别的市场。

玻尿酸的下半场是什么？

在过去，玻尿酸几乎全部依赖进口，价格比国产品牌的玻尿酸要高出三四倍，但随着国产玻尿酸的研发技术、产业化水平等方面的不断提高，这种情况渐渐好转。

据全球美学整形外科学会（ISAPS）调查显示，2019年昊海生科、华熙生物、爱美客三者的医疗美容透明质酸终端产品市场销售额占比总和为23.5％，2017年、2018年这一比例分别为20.6％、22.4％，呈现稳步增长态势。据预测，2022年本土品牌占比将达到约30％。

而2019年中国内陆医美项目渗透率仅3.6％，相较于同期美国16.6％、日本11.0％、韩国20.5％的渗透水平，中国仍有较大提升空间。

但是值得注意的是，目前，国内三大玻尿酸巨头都已经上市，上市后筹到的资金也将会用来继续开发新项目，昊海生科、华熙生物在上市之后已经不单单只做玻尿酸了，目前都在不断丰富营收，扩展业务，将这个盘子做的越来越大。

华熙生物深耕玻尿酸赛道20年，有自己的玻尿酸品牌“润百颜”，目前也在往医疗终端产品、功能性护肤品，彩妆品走。也取得了一定的成绩：2019年，华熙生物的医疗终端产品营收4.89亿元，占总营收18.86亿元的25.93%。

昊海生科主要发力玻尿酸医疗，开发医用玻尿酸和外用重组人表皮生长因子等系列产品，分别在眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血等方面布局，玻尿酸产品被归属在整形美容与创面护理之中。昊海生科旗下品牌为“海薇”和“娇兰”。

但是相比于前两者来说，爱美客99%以上的收入都要依靠卖玻尿酸产品，公司产品结构非常单一，爱美客招股书对于风险因素的分析中，排在第一位的就是"创新风险"。

尽管玻尿酸很受市场欢迎，但是由于门槛低，玻尿酸赛道上的竞争也会越来越激烈，预计未来3-5年内，玻尿酸产品将会陆续取得注册证，与老巨头们展开竞争，三巨头还能保持多久的巅峰状态，尚属未知。

而且巨头们早已对这块市场虎视眈眈，早在2016年4月，阿里就投资了“美丽神器”，入驻天猫医美平台。京东也与高德美合作，高德美在京东开设瑞蓝旗舰店，京东也上线了注射类玻尿酸专区。

除此之外，水货假药盛行也是玻尿酸行业之殇。中国整形美容协会数据显示，目前国内市场上的玻尿酸和肉毒素类产品，假货、水货占到70%！

而且，随着医美行业的发展，也出现了很多“黑机构”，在天眼查上，2018年全国医美机构有110000+家，而根据卫生统计年鉴显示，2018年我国整形外科医院和医疗美容医院一共451家。最可怕的是中国合规的医美行业执业者只有1.7万名，平均一家机构都摊不上一个医生，这也是社会有关医美整容恶性新闻层出不穷的原因。

短期来看，趁着医美的东风，玻尿酸这门生意依旧可观，但也要严于自律，毕竟医美技术日新月异，日后难保会有更加有效的产品推出，“玻尿酸”时代还能持续多久呢？