锂电新周期之矿产篇
前言：一般来说产业发展会经历这么几个阶段：概念——商用/预期泡沫——小周期衰退——商业技术再次突破/规模化投资过剩——产品价格下跌——落后产能退出——技术成熟/需求爆发——供给不足——良性扩张投资——工业端企业战略向消费端延伸。
特斯拉中国工厂投产，引爆整个新能源车行业，推动整个产业的加速渗透，多国政府纷纷提出停售燃油车时间表，各个汽车厂商也均提出全面电动化的时间表，2020年是电动汽车全产业加速的元年，锂电动力产业进入第三次成长周期（技术成熟/需求爆发/良性扩张投资阶段）。
本文主要讨论锂资源供给结构的变化及趋势。从投资的成长性角度看，部分材料>锂电池>电动车>矿产。
一、锂电产业链说明
锂是自然界最轻的金属元素，被誉为“21世纪的能源金属”，广泛应用于电池、玻璃陶瓷、润滑脂、空气处理、医药、核聚变和航空航天等领域。在自然界中存在于锂辉石、锂云母和盐湖、卤水中。近年来，在新能源汽车产量快速增长的带动下，全球锂消费进入高速增长阶段。
2018年全球锂需求量约27.4万吨（碳酸锂当量）。受中国中国汽车产量下滑和新冠疫情影响，2020年全球锂需求短暂出现负增长，但长期看，预计2027年全球锂需求会增长至100万吨（碳酸锂当量）,年均复合增长率为18%。
数据来源：兴业证券、起点研究院
近年来，电池、陶瓷和玻璃在锂消费的占比不断提升，成为最主要的两大消费板块，合计超过70%。根据统计，2012年锂离子电池消费量占全球锂产品消费总量的27%，2019年这一比重已经提高至61%。锂离子电池中，动力电池占比已经接近52%，是用量占比最大，也是增长最快的应用领域。
二、全球主流车企新能源车2020-2022年迎来主流投放期
海外市场，尤其是欧洲多个国家明确了内燃机车停售时间表，全球主流车企的电动新车型在2020-2022年将迎来投放周期。
数据来源：招商证券、起点研究院
国内市场，根据中汽协数据：2019年国内新能源汽车销量120.6万辆，国家工信部于2019年底提出：到2025年底国内市场新能源汽车销量占比要达到25%，新能源汽车市场成长空间巨大。未来3年全球新能源汽车产量复合增速超30%。
全球新能源汽车分地区产量变化/%（2016-2019）
数据来源：wind、起点研究院
全球新能源汽车产量2021年重回高速增长
数据来源：wind、起点研究院
特斯拉Model3畅销搅动汽车产业，全球一线整车生产商加速电动车项目开发进度。
2021 年起全球新能源车型投放进度或加速。2020 年一季度特斯拉 model 3 车型上榜美国十大最畅销车型、并排名第八，受特斯拉 Model 3 车型热销带动的“鲶鱼效应”，全球顶级整车生产商纷纷加码“电动化”战略，2021 年将成为海外车企电动化平台投产的加速时点。
欧系整车生产商方面：
（1）大众计划 2020 年在中国销售超过 50 万辆 NEV，所有品牌合计将销售 30 款 NEV，其中 50%将本土化生产；
（2）宝马计划 2023 年前推出 25款电动车；
（3）戴勒姆计划到 2025 年总销量 15%-25%将是电动汽车。日系生厂商方面，
（4）丰田目标到 2030 年达到 550 万辆电动车销量，其中包括 100 万辆零排放车型；
（5）本田计划到 2030 年全球销量的三分之二将是电动汽车。总体而言，全球各一线整车厂商均在加速各自的“电动化”步伐，受特斯拉 Model 3 热销带动 的“鲶鱼效应”，2020 年全球乘用车电动化趋势将显著提速。
数据来源：起点研究院
数据来源：起点研究院
三、全球锂矿分布概况：智利、澳大利亚资源占比近70%
全球锂资源主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷、中国等国家，其中，澳大利亚为全球主要供给国，占全球锂矿供应的85%。中国是目前世界上最大的锂资源消费国，占2018年消费量的39%。但中国锂资源储量仅占世界的6%，中国锂矿资源严重依赖进口。
锂资源提取主要来自矿石（锂辉石、锂云母）和卤水（盐湖/卤水）。目前卤水型锂矿占据全球经济可采储量的71%。据美国地质调查局统计，2019年全球锂金属储量约为1700万吨（按照1吨金属锂折合5.322吨碳酸锂，等于9000万吨碳酸锂），约为10年前的2倍。
全球锂资源储量（2010—2019）
数据来源：起点研究院
全球锂资源分布（2019）
数据来源：起点研究院
中国锂矿分布中卤水型锂矿占67%，主要分布在青海和西藏；硬岩型约占33%，锂辉石主要分布在四川和新疆，锂云母主要分布在江西。
四、不同锂盐提取方式对比
盐湖提锂成本最低，但镁锂分离比较难，并且每个盐湖的情况不同，工艺难以复制。锂辉石是目前最成熟的提锂方式，工艺可控性强，对矿品的适应性也比较好。锂云母提锂，成本相对锂辉石提锂成本稍高，不过随着技术进步，目前目前部分云母提锂成本已经接近锂辉石提锂。
数据来源：起点研究院
五、全球锂矿企业概况
2018年，全球锂盐产能39.5万吨，中国内陆企业有20.8万吨，占全球总产能的53%。全球主要锂资源开采企业主要由美国雅保（ALB）、美国富美实（FMC）、和澳大利亚泰利森（天齐锂业占股51%)、智利矿业化工SQM（天齐锂业占股25%）所垄断，四家合计产能约占全球90%的锂资源开采能力。国内锂盐企业主要有赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、西藏矿业、青海锂业、蓝科锂业、江特电机和永兴材料等。
数据来源：起点研究院
海外除泰利森外，其他三家均采用成本最低的盐湖卤水提锂工艺。中国上游锂矿原料约50%的来自澳大利亚等国的进口，截止2017年末，我国锂盐生产中，进口锂辉石占72%，国内盐湖卤水20%，锂云母矿8%。
中国锂盐加工原料构成（2017）
数据来源：各公司年报、起点研究院
六、各主要锂矿公司采矿成本
由于矿产资源品位差距和开采工艺不同，各公司成本差异较大。四大巨头中，除了澳大利亚泰利森为锂辉石开采外，其他三家均为卤水资源，完全成本线约2.5万元/吨。国内卤水提锂完全成本线约为3万元/吨，但国内盐湖卤水杂质多，主要生产工业级碳酸锂为主。电池级碳酸锂主要原料集中来自锂辉石和锂云母。锂云母提锂技术逐渐成熟突破，以2020年6月初矿石原料价格测算，国内锂辉石和锂云母行业平均成本为4.7万元/吨和4.9万元/吨，电池级碳酸锂售价为4.6万元/吨。锂盐价格已经跌破部分企业的成本线，行业进入深度洗牌阶段。
数据来源：天齐锂业2019年报、起点研究院
2019年以来，锂盐供需持续失衡，碳酸锂价格已经连续下跌两年，2020年7月全球碳酸锂报价约为4-4.5万元/吨，锂精矿报价仅仅400元/吨，折合人民币不到3000元/吨。根据Roskill、Orcobre等多家公司数据6000美元/吨锂盐已经处于50%的成本分位数。
数据来源：川财证券、起点研究院
全球锂精矿到岸成本线约300-500美元/吨，国内今年以来锂辉石到岸价400-450美元/吨，上游锂矿方面，澳洲除Greenbush、Mt Marion和Pilgangoora矿区有盈利外，其余全部亏损。能够盈利的仅有盐湖锂矿锂盐一体化和锂矿锂盐一体化企业，独立锂盐加工和中国盐湖均处于亏损状态。
数据来源：川财证券、起点研究院
七、锂矿企业持续亏损，产能陆续退出
目前，全球锂资源开采能力利用率仅有一半，即使下游储能和汽车消费需求激增，仍旧拥有充足的潜在产能提供供给，锂盐价格难以大幅回升。不过，随着亏损企业的产能退出，供给侧仍然会出现结构性机会，头部效应将更加明显。
数据来源：公开资料、起点研究院
国内重点锂矿锂盐企业包括赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、威华股份、永兴材料、江特电机。
八、总结
动力电池是锂资源需求端的主要拉动力，随着各国燃油车停产停售时间表的逐渐临近，各国车企纷纷加码汽车电动化，2020-2022年新能源汽车复合增速将超30%，动力电池再次进入景气周期。
上游锂矿和锂盐产能过剩，目前产能利用率仅一半，很多产能处于休眠状态，随着部分亏损企业的推出，供给格局有望改善，但锂盐价格并不会快速回升。低成本头部一体化企业有望借机整合优质矿产。
作者：起点研究院