今天聊一个消费股，估计很多人生活中都使用过，高端酱油龙头千禾味业。

一、成长历程

千禾味业的名字由来，还是很有艺术气质的。因为发源地是“东坡故里”四川眉州，“千禾”两个字也就来自苏轼的名句“千般美景道不尽，禾草珍珠透心香”。

千禾味业最初是做“焦糖色”起家，这是制作酱油、醋、腌制品的时候，需要添加的一种半天然着色剂。

从2001年开始转型做下游的酱油、食醋，这个阶段，千禾并没有表现出什么特殊性。

转折点发生在2008年，千禾选择了高端赛道。

所谓高端酱油是什么意思呢？

一个从价格来看，08年的时候，一瓶酱油500ml左右的，都是在5元左右，而千禾直接定在了15到30元价格带，在这个小众的空白带里，千禾野蛮生长。同时也是在自己西南大本营发力。

另一个，为什么千禾能卖那么贵？

道理很简单，评价酱油好坏的依据，简单来说就是氨基酸的含量。而决定氨基酸含量的是你制作的时间。

我们都知道一句广告词叫做“晒足180天”，为什么一定要180天呢？因为普通酱油的酿造周期是三个月，只有180天甚至280天制作的酱油，才能做到较高的氨基酸含量。

而“零添加”，就是指不含任何添加剂。

千禾这么做的原因很简单，当时市场上海天等一众巨头，你要是做普通酱油，是不可能跟海天比的，而高端路线就避开了正面竞争。

千禾是08年就开始聚焦零添加高端酱油，而海天和厨邦直到13年，才开始发力。

千禾的成型期出现在18年左右。

一件事，是把高端进一步强化，高端酱油占比超过了80%。另一个是，从13年走出西南开始，华东地区依靠汇鲜堂等合作商，也取得了不俗的战绩。

二、行业背景

接下来在聊一下酱油行业背景，对于我们理解千禾的状态，很有帮助。

酱油简单来说，可以总结为三大特点：

1、一超多强格局，但CR5集中度不过16%左右。

酱油是调味品第一大品类，占比15%，但行业集中度还是偏低。而食醋行业就更低，行业集中度相当于15年的酱油。

2、行业已经进入缓慢增长期，整体很类似白酒。

消费总量没什么大变化，但产品在不断升级，从生抽替代老抽、金标生抽替代普通生抽、味极鲜替代金标，而未来就是零添加有机替代味极鲜。

中低端酱油销量越来越差，但高端反而保持不错增速，这刚好就是千禾主打的赛道。

3、价格敏感度低

酱油的消费间隔很长。就像你每天如果买菜，会记得菜价，但是如果一个月买一次，这中间价格提了5%，你可能都不会察觉到。

同时，一瓶酱油15元或者10元，对你来说没什么大区别，但15就意味着更健康更高端。

我们结合千禾以及行业背景，可以总结出三个竞争优势：

1、高返点

因为千禾本身价格贵，毛利率高，所以对于渠道可是下了血本的，单笔业务利润率是海天和中炬的3到5倍，年度返点是3倍，当然由于是高端，周转率偏低，但整体依然是竞争对手的1.5倍左右。

2、电商优势

由于调味品的运输成本问题，电商渠道实际上是存在一定障碍的，但千禾味业依然是受益于高定价，在电商渠道方面，占比也是远高于竞争对手。

3、产能扩张

这可能是市场对千禾最大的期待点了。

现在千禾还在发力全国化布局，一个重要的制约就是产能问题。公司酱油产能22万吨，食醋产能8万吨。整体处于满产满销状态。

按照计划，21年6月释放产能10万吨酱油，5万吨食醋。原计划22年释放产能36万吨，在11月调整为60万吨，其中酱油50万吨，料酒10万吨，建设期5年。

等待产能释放后，只要继续保持高产销率和产能利用率，自然增速也会得到保障，这其实跟茅台的逻辑很类似。

当然，千禾也不是完全没毛病。

一个是全国发力的过程中，营销费用也是一把双刃剑。这个就看怎么理解了，你想快就得铺市场，既快又稳没这种好事。后期就要看产品周转等经营状况是否正常了。

只要后期产能顺利消化，路径就没有问题。

另一个就是核心资产的通病，估值都不算便宜，当然，贵的也不只是千禾一家，题外话就是，21年市场依然值得期待，但这种预期值，是要低一些，想复制20年不太现实。