中游白酒企业的业绩PK，老白干酒挑战口子窖

在上市的19家白酒企业的营收对比中，口子窖和老白干排在中下游。那么我们今天就来PK一下这两个营收和档次都处于中下游这个位置的白酒企业，看一看除了茅台、五粮液这些大厂以外，中游白酒企业的生存状态。

我们的老规矩，先看其近几期前三季度的气泡图：

从气泡图来看，两家公司不像是营收挨着的中游酒企，倒像是差异很大的公司，其实这是因为左右位置代表的净利润方面，口子窖从来就没有低于过老白干，所以各家各占半边图。

从气泡大小代表的营收来看，其实差异并不太大，老白干的营收规模在口子窖的七成左右，2021年前三季度为76%。

从各自所占有的位置来看，2021年前三季度，口子窖要好一些，最上面偏右，而老白干是接近最右边（和自身比）处于中间的水平。都和2020年同期受疫情下跌有关，看来我们中国人跟俄国人还是不一样，他们是疫情下，白酒销量暴涨；而我们还是更喜欢呼朋唤友一起来喝酒，在疫情下销量就下降了。

口子窖的营收已经超过疫情前的2019年同期，而老白干还差一些，但口子窖的营收波动明显要大一些，老白干算是稳得起的。2021年前三季度，老白干把这些年追赶的成绩丢得差不多了，因为2020年前三季度，其实两家的营收差异已经仅有不到10%了。

净利润方面，就如同气泡图中看到的，口子窖领先的优势太大了，最大的2017年前三季度，是近8倍的优势，还是在疫情下的2020年同期，两家缩小至3.7倍，而2020年口子窖又扩大至了4.6倍的优势。这方面就是老白干的波动较大，而口子窖除了受疫情影响，增长是相当稳定的。

别看是中低档白酒，毛利率也还是高达近70%，而且两家毛利率有趋同的倾向，主要还是老白干的毛利率有明显的上升趋势，哪怕是疫情中也在上升；口子窖的毛利率虽然总体也在上升，但2020年前三季度出现了回调，从2017年同期的10个以上百分点的差距，已经缩小至不到7个百分点了。

其实从这里面还是能看出来，中低档白酒也有尽量向上提升品牌的趋势，可能正如很多人所看到的一样，年轻人越来越对白酒不感冒，中低档白酒的前景可能不太妙，酒企们都在想办法提升价值，来分一杯中高端的市场。

净资产收益率方面，两家都在下降，而老白干的波动小一些，口子窖大一些，虽然营收恢复至疫情前，净利润接近疫情前，但是净资产却多了，和去年同期比，口子窖的净资产增加了10亿元，而老白干的增长不到2亿元。当然和两家公司的净利润和分红政策关系重大，疫情下情况不明，多留点钱过冬是好事，但资产闲置严重了，净资产收益率就必然下降。

可能有人要好奇，营收只有14%的差异，为何净利润差数倍？而且我们也看了两家的毛利率，差异并不十分大。其实对比一下费用就清楚了，除了不太重要的财务费用以外，老白干营收虽然要低一些，但销售费用和管理费用都明显高于口子窖很多，就这三项期间费用，前三季度就多花了4.8亿元。

从口子窖3.2的流动比率和1.4的速动比率来看，确实是存在一定的资产闲置的，钱太多了，也是事。但老白干看起来就不太妙了，0.5的速动比率，跟很多出现资金链问题的企业差不多，那是不是老白干也真有这方面的问题？

两家都有12亿的现金，口子窖还有10亿的理财，老白干是4亿，就凭这两项，两家的偿债能力都不会有太大问题。存货方面口子窖为33亿，而老白干也有21亿，其实他们的存货还是偏高的，不过白酒企业不好说，人家说是需要窖藏，我们就啥也说不上来了。

我们接着看，口子窖有11亿的在建工程，老白干也有5亿，两家都还想再把规模这些扩一扩，继续做大做强的愿望还是有的。

两家的应付账款类和应收账款类都不太高，这算是比较正常的现象了，不像很多上市公司高得占比都离谱了，不知道是他们没有故意拖欠占用供应商的款项，还是上游的农户不给收购款就不卖粮食给他们呢？

我们要把前面提的问题给回答了，那就是口子窖没有有息负债，所以财务费用为负；老白干是存在有息负债的，短期借款就有2.45亿元。但最大的流动负债是合同负债17亿元，更容易被大家理解的称呼是”预收账款“，这东东只需要交货，不需要拿钱来还，而老白干正好有21亿元的存货。所以说老白干的短期偿债能力也是非常优秀的，甚至说是刚刚好。

当然口子窖长期较高的净利润，而且分红一般不超过当年盈利的一半，累积了59亿元的未分配利润，这可比老白干的全部净资产都要多。净利润的多少，虽然在短期偿债中的作用不如净现金流，但是长期的持续稳定发展，净利润的作用也是很关键的。

我们可以看出来，生产白酒这种产品的企业，除非公司管理太过混乱， 一般都不存在过不下去日子的情况，在制造业里面绝对是少有的好行业。只可惜这东东，还是需要品牌积累，而消费者也不能喝太多了，这又是另一个问题了。