毛利率超90%，存货周转率低到离谱，竟还能成为“大当家”！

贵州茅台的毛利率几乎都在90%以上，它的营业收入也是连年增长，2019年已接近900亿元，五粮液在500亿元左右，泸州老窖仅有100多亿，营业收入如此之高，产销量也在不断增长，但是存货周转率却低到离谱，究竟是什么原因造成的呢？

01

高存货标准

1.流动比率与速动比率比较

流动比率是流动资产与流动负债的比率，没有考虑存货的影响；速动比率是剔除存货之后的比率，反映公司短期的偿债能力。近两年两者差距虽在缩小，存货对营业收入的影响在减小，但存货的绝对额一直在增加，远超行业平均水平及竞争对手。

短短九年时间贵州茅台增长约180亿元，而行业平均仅增长了32亿元；和竞争对手相比，茅台的存货也一直处于优势地位。2019年贵州茅台的存货已经超过252.8亿元，行业平均水平也只有50.3亿元，远超行业竞争对手及行业平均水平并且与其之间的差距越来越明显，这主要与其制作的过程冗长、繁杂有关，也是为了控制市场上的流通量，以便更容易调整酒的价格。

2.存货周转率

存货周转率反映公司存货周转次数的多少，周转率越高，流通越快，公司营运能力越好。白酒行业的存货周转率的平均值在0.7以上，五粮液和泸州老窖均在0.8以上，而贵州茅台的存货周转率最高仅有0.3，低于行业平均水平较多，说明贵州茅台积累有较多的存货。

02

高存货原因

通过比较三家公司的存货周转率，贵州茅台远低于其他两家公司，因此周转一次所需的时间更长一些，与茅台酒的原材料、在产品、产成品相关。

1.茅台酒的酿造过程较为复杂

茅台酒的酿造有不同于其他公司的制作秘籍，主要包括三个。一是酿造周期长：茅台酒需九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，共经历七个轮次基酒；因为其是整粒发酵，它的整个酿造周期需经历一年的时间，其中只有开始的两次投料；还有三年的贮存时间，刚生产出的酒较为苦涩，需贮藏三年的时间，改变口味；五年的时间出厂，茅台酒的制作工序共有30道、165个工艺环节，这也是其独特之处。二是耗费粮食多：茅台酒的原料不经压榨、不经磨碎，是整粒发酵，破碎率较少只有20%；对高粱也有讲究，必须是粒小皮厚的赤水河流域红缨子高粱；发酵方式为阴阳发酵，核心是堆积发酵，需耗费更多的粮食。三是独特的香味。在完成有氧发酵之后，需进行入池发酵，属于无氧发酵，达到一定的温度再转入石头砌成的发酵池；经过七次的精心酿制，最终共有100中基酒组合，独特的香味也产生了。

2.茅台酒产量增多

2018年贵州茅台的酒产量为101.5亿元，2019年的酒产量为113.6亿元，增加量为12.1亿元，同比增加10.65%，这与公司良好的销售能力是分不开的。2019年贵州茅台的销售量同比增加3.87%，得益于公司采取的“双轮驱动”策略，茅台酒销售渠道改革，直销占比大幅提高，2019年相比于2018年的销售量增加280吨，同比增长11.8%，直销收入绝对额增加了28.7亿元，同比增长65.5%；批发代理的销售量也有小幅上涨，2019年相比于2018年增加了2126吨，同比增长3.6%，营销收入绝对额增加了89亿元，同比增加12.9%，“双轮驱动”策略效果显著。

03

贵州茅台的存货周转率

有上升趋势

贵州茅台的存货周转率一直低于行业平均水平0.7，处在0.3的边缘，但是近两年有所上升，2019年已经达到了0.3，呈上涨趋势，主要有两个方面原因。

一是原材料周转率和产成品周转率的提高。根据图示可以看出存货周转率的提高主要是由于原材料周转率和产成品周转率的提高，这是因为公司采取了积极的销售策略，采取“双轮驱动”策略，加大了直销的销售量，带来更多的主营业务收入，批发代理也有相应的提高，幅度较小，通过这个积极策略，实现了贵州茅台酒销量的增加。

在产品周转率的增长较为缓慢，几乎在0.3左右徘徊，很可能是因为贵州茅台需要控制库存的基酒量，能够进一步控制库存商品的数量，从而控制贵州茅台的销售量，进行一定的压货，为茅台酒的价格调整做准备，进一步控制价格。

二是在产品和自制半成品的增加。生产出更多的产成品是为了方便控制市场上的流通量，以便更好地改变价格。

04

总结

贵州茅台存货周转率较低并不影响它更高的毛利率和营业收入，而且近两年存货周转率也有所提高，主要是由于原材料周转率和产成品周转率的提高。（ty014）

贝壳投研