财报研读——济川药业，值得长期持有！ 去年购进的济川药业，在今年的4月24日完成现金分红，持有不到一...
去年购进的济川药业，在今年的4月24日完成现金分红，持有不到一年的时间，暂时不需要扣税，每股分红1.23元，年化收益率达到5.5%，年化收益率表现的还不错。
目前该股的股价仍在往下跌，是否值得长期持有？
下文再对该公司进行简单的分析，主要从行业所处阶段、行业市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业文化、企业团队 这6个方面进行分析，判断公司未来的盈利能力如何，目前的估值处在什么位置？
1、行业所处阶段
医药行业的规模随着人口老龄化程度的加深、 医药改革政策的引导在持续扩大。
医药行业需求刚性特征突出，不存在明显的周期性特征。
医药行业应该是属于成长期，该行业的竞争压力比较大，医药行业涉及的领域众多，每个细分领域有一定的龙头企业，但是又因为其细分领域众多，所以医药行业的上市公司也是较多，吸引了不少投资者的目光。
2、行业市场规模
根据国家统计局数据， 2019 年医药制造业营业收入 23,908.60 亿元，同比增速 7.4%，较 2018 年同比增速下降 5.0%；医药制造行业利润总额3,119.50 亿元，同比增速 5.9%，较 2018 年同比增速下降 3.6%。
目前我国医药制造业市场规模较大，但行业集中度较低。
国家实行的一系列降价控费的政策，会在一定程度上影响医药公司的收入。
3、行业竞争格局
医药行业的竞争格局较为分散，因此创新能力，研发能力成为医药公司能否持续发展的重要因素。
目前的医药公司有一个弊端就是销售费用占比较大，这点对未来的发展不是一件好事情。要想持续保持盈利能力公司一定要有核心的竞争产品。
4、白马股的特征
牛股背后是高增长的业绩。现在正是三季报业绩披露的重要窗口，所以业绩肯定会成为资金选择的重要指标之一。
熟悉的朋友应该很清楚了，君正集团7月27，涨幅121%，天山生物8月19出现，提示上车，涨幅474%，卡倍亿9月10出现，提示上车。涨幅122%
现在正值三季报业绩披露时期，业绩超预期的个股或将成为市场的总龙头！整理过往数据，再结合当下市场热点题材和板块，也整理了3只金股，这几只票经过几个月的震荡吸筹，目前随着市场逐渐回暖，已经有主力资金开始布局介入，上升通道已经打开，趋势很不错，今天也是给大家带来了三只11月份有望翻倍的潜力股。审核原因，不能直接公布，感兴趣的朋友可以直接在聊天搜索：sht2563，昵称是魏勇翰，备注名单即可！
5、护城河
公司的核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒，这三款产品在各自领域全国公立医院的占有率 均为第一。
其产品的专利权至少还有5年的时间。
不过随着蒲地蓝消炎口服液被撤出国家医保外，对其当年的营业收入影响较大。
有一定的品牌优势，但是其护城河一般，勉强算只有一种。
5、企业文化
公司的使命是用科技捍卫健康。解决了人类的一个大问题，如果牢记使命，企业未来会有所发展。
企业的目标：超越百亿规模，争先百强企业，铸就百年品牌。
短期目标超百亿，如果是市值的话目前就已经超过160亿。
百强企业的排头兵，2019年济川药业排在100名中的第31名，还有上升的空间。
铸造百年品牌，该济川药业的终极目标。
6、团队
曹龙祥不再担任公司总经理，继续担任公司的董事长，其总经理的职位交给他的儿子曹飞。
这属于家族性质的企业，未来的发展要靠年轻人去掌握了。
另外从公司2019年的财报得知，公司未来需要面对的8大风险：1、政策风险、2、行业竞争加剧的风险、
3、产品集中的风险，三大核心产品占主营业务收入的74.20%；
4、产品降价风险；5、产品质量风险；6、以学术推广为主的营销模式的法律及经营风险
7、研发风险；8、管理风险。
下文分析公司的财报，从数据上判断其未来的发展。
一、合并资产负债表
1、总资产
2014-2019 年，济川药业的总资产金额分别为：33.58亿、35.85亿、49.89亿、66.63亿、77.97亿、86.65亿，资产规模逐渐增多。
总资产增长率分别为：6.78%， 39.11% ，33.58% ，17.03%， 11.12%
2、资产负债率
由上表数据得，2015-2019年，济川药业的负债金额分别为：8.73亿，13亿、22.61亿、23.4亿、25.6亿。
资产负债率分别为：24.34% ，26.07%， 33.93%， 30.00% ，29.55%
资产负债率比较低，公司的经营风险较小。
3、有息负债和货币资金
2015-2019 年，济川药业的有息负债总额分别为：0亿，0亿，6.98亿、5.56亿、5.8亿。
公司是从2017年开始发行了可转换债券。
2015-2019 年，济川药业的货币资金分别为：2.7亿、8.9亿、9.5亿、15.9亿，22.8亿
货币资金与有息负债的差额均大于0，说明公司在短期内没有偿债的风险。
4、应收应付、预收预付
济川药业2015-2019 年应收预付金额分别为：11.34亿、14.41亿、18.2亿、21.39亿、20.78亿
济川药业2015-2019 年应付预收金额分别为：2.63亿、5.24亿、6.13亿、6.7亿、7.19亿。
济川药业 2015-2019年连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：-8.71亿、-9.17 亿、-12.07 亿、-14.69亿、-13.59亿。
该公司主要面对的客户是各大医院，医院的行业地位显然比较高，因此公司应付预收与应收预付的差额均为负数，该科目的差值在未来应该都不会有太大的变化。
另外应收账款与总资产的比例分别为：30.66% ，26.71%， 25.32% ，25.21%， 21.32%
最近5年均超过20%，但是公司的应收账款基本在1年以内，收回货款的可能性较大。
5、固定资产
济川药业2015-2019年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为：13.54亿、16.92亿、23.2亿、28.14亿、30.18亿。
与总资产的比例分别为：37.77%， 33.93%， 34.83%， 36.09% ，34.83%
最近5年的比值均低于40%，说明公司属于轻资产的公司，未来维持竞争力的成本较低。
二、合并利润表
1、营业收入
2014-2019年，济川药业的营业收入金额分别为：29.86亿、37.68亿、46.78亿、56.42亿、72.08亿、69.4亿。
营业收入增长率分别为：26.17%， 24.15%， 20.61% ，27.76%， -3.72%。
公司在2019年的营业收入增长率为负数，说明公司的营业收入遇到了困难，前文也分析过主要是其核心产品蒲地蓝口服液销量大幅度减少所致。
2、毛利率
我们可以看到济川药业2015-2019年度的营业成本为：5.9亿、6.9亿、8.5亿、10.96亿、11.1亿。
计算出公司的毛利率分别为：84.34% ，85.24%， 84.95%， 84.79% ，84.00%
该毛利率和其他中药公司相比，也是排在前列的。
3、看费用率，判断公司的成本管控能力。
计算出济川药业2015-2019年度的四费合计为：23.63亿、28.45亿、33.22亿、41.04亿、39.17亿。
费用率分别为：62.71%， 60.83% ，58.88%， 56.93%， 56.45%
费用率还是很高的，其中销售费用占比最大，这也是公司的销售模式所致，主要以专业化学术推广为主。第一营销人员多，第二，公司的年报也告知了其这种推广模式可能会遇到的风险：有可能会造成商业贿赂的行为。
费用率/毛利率分别为：74.35% ，71.36%， 69.31%， 67.14% ，67.20%
该比值最近5年均大于65%，说明公司的成本管控能力弱。
4、看主营利润，判断公司的利润质量
计算出济川药业2015-2019年度的主营利润为：7.51亿、10.52亿、13.63亿、18.76亿、18.03亿
主营利润率分别为：19.93%， 22.48%， 24.15% ，26.03% ，25.97%
公司的主营利润率大于20%，说明未来保持稳定的盈利难度相对较小，这是好事情。
另外计算出主营利润/利润总额的比值分别为：93.92% ，96.67% ，94.93%， 94.92%， 95.22%
说明公司的利润总额和净利润的质量高，该科目没有问题。
5、看归属于母公司的净利润
公司归属于母公司2014-2019年归属于母公司的净利润分别为：5.19亿、6.87亿、9.34亿、12.23亿、16.88亿、16.23亿
计算出归属于母公司净利润的增长率分别为：32.19% ，36.06%， 30.97% ，37.96% ，-3.84%
2019年受营业收入的影响，该比值首次为负数。
三、合并现金流量表
1、造血能力
2015-2019 年，济川药业的经营活动产生的现金流量净额分别为：6.45亿、9.13亿、11.89亿、17.09亿、21.48亿。
2018-2019年公司经营活动产生的现金流量净额与固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、分配股利、利润或偿付利息支付的现金的差额分别为：7.68亿，9.57亿。
说明公司可以通过自身的造血能力满足扩大再生产。
2、成长能力
我们可以计算出济川药业连续 5 年“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是61.35% ，35.43% ，62.78% ，39.09% ，25.44%
说明公司仍在不断扩张之中。
3、看分红
公司最近3年的分红率在60%左右，说明公司是很慷慨的。
4、看公司的类型
最近2年公司的类型属于正负负型，即经营活动产生的现金流量净额为正，投资活动产生的现金流量净额为负，筹资活动产生的现金流量净额为负。
属于优秀公司的类型。
5、看现金净增加额
公司除了2016-2019年该科目的金额分别为：6亿，8.1亿，6.35亿，6.98亿
在每年高分红的情况下，还保持6.5亿左右的净增加额，说明公司的盈利能力还是可以的。
6、现金余额
济川药业在 2019 年末有22.85亿的现金，可见济川药业的实力还是不错的。
四、结语
通过以上的财报分析，我们知道济川药业优势主要在：
1、80%以上的毛利率，说明公司有一定的核心竞争力。
2、主营利润率在20%以上，另外主营利润/利润总额均在90%以上，说明公司的利润质量高。
济川药业的问题主要是：
1、成本管控能力弱。
2、主营产品比较单一，受国家政策的影响大，会直接影响其利润。
公司的管理层也意识到这个问题，未来可以继续关注其动态，不过公司2020年的第一季年报已经公布，其利润同比继续小幅度下降。
最后对该公司进行估值：
1、首先看公司的净利润现金含量比，最近5年的平均值为104%，其值大于100%,说明公司的利润是真金白银。
2、公司的资产负债率小于40%，说明公司不是杠杆型的公司。
公司有1个护城河，算做合理市盈率为15。
合理市值=合理市盈率X净利润。
公司2019年归属于母公司的净利润为：16.23亿，假设公司2020年归属于母公司的净利润为16亿。
则合理市值=16*15=240亿。
未来增长到18亿，其合理市值为270亿。目前的市值为164.7亿。
当然公司的市值主要看公司未来是否具备持续的竞争力，从数据分析，公司未来的市值最少应该也会在200亿左右。
以上的分析只是个人的观点，不作为投资的建议。如果你有兴趣欢迎留言评论。
选择优质的公司进行投资，才是正确的投资方式！