亨得利子公司盛时股份拟募资25亿回A：净利下滑、关联交易缠身
作者：苏杭
出品：洞察IPO
近日，盛时钟表集团股份有限公司（简称：盛时股份）主板IPO获上交所受理，保荐机构为国泰君安证券。
盛时股份作为钟表大王亨得利（03389.HK）控股的附属子公司，在2020年实现营业收入103.79亿元，成功迈进“百亿俱乐部”。
虽然出身名门，有如此强大的“背景”，盛时股份还是难以避免地出现了盈利下滑。而也正是因为这样的“背景”，让盛时股份的关联交易层出不穷。
盈利水平下滑
盛时股份主要从事中高端腕表零售、批发业务，提供腕表售后服务及周边产品。
近几年，随着生活水平和收入水平的提升，消费者对腕表的需求也有相应提升，尤其是随着消费升级，中高端腕表的销量更是一路走高。
可能与一般认知不同的是，过去几年间，中国的高端腕表市场规模始终是最大的。
2020年，中国高端腕表市场规模占市场总规模的比例超过50%，在过去五年的复合增长率为11.8%。
图片来源：盛时股份招股书
2018年-2020年，盛时股份分别实现营业收入91.1亿元、95.21亿元、103.79亿元，2019年、2020年营收增幅分别为4.52%、9.01%；同期净利润分别为5.71亿元、6.63亿元、5.78亿元，2019年、2020年净利增幅分别为16.05%、-12.72%。
虽然营业收入有所增长，但净利润的下滑却也暴露出了很多问题。
报告期内，盛时股份的主营业务毛利率分别为21.2%、22.19%、23.08%，整体有所上升，但其线下腕表零售业务毛利率却隐隐有下降趋势，与可比公司对比后就更加明显。
2018年、2019年，盛时股份的腕表线下零售业务毛利率始终高于可比公司，然而在2020年，当其他公司稳步上升之时，盛时股份的毛利率却一反常态地下降至低于行业平均水平。
可比公司毛利率对比情况
图片来源：盛时股份招股书
在招股书中，盛时股份表示，三家公司零售的腕表品牌有较多重合，而品牌方会与零售商约定采购价格，同时对腕表的终端零售价格也有指导，所以盛时股份和飞亚达、瑞星时光的腕表业务毛利率很接近。
至于2020年腕表线下零售毛利率为何下降，盛时股份并未说明。
此外，2020年政府补助的大幅缩减一定程度上也影响了盛时股份的净利润。2018年-2020年，盛时股份的政府补助金额分别为7113.17万元、1.05亿元和2631.28万元，全部为与收益相关的政府补助，分别占当年利润总额的9.14%、11.74%和3.4%。
关联交易存疑
盛时股份是港股上市公司亨得利控股的子公司。
根据Wind信息，亨得利为全球最大国际名表零售集团，拥有庞大的零售网络，包括：三宝名表（顶级国际名表）、盛时表行/亨得利（中高档国际名表）、尚时表行（中高档时尚名表）以及单一品牌专门店。
由于此前亨得利与盛时股份的业务高度重合，2020年，亨得利控股通过出售或关店的方式终止所有腕表实体门店的经营，整体结束了腕表零售业务的运营。自此，亨得利控股与盛时股份不存在同业竞争。
虽然不存在同业竞争，但盛时股份与亨得利的关联交易仍然频繁。
2020年，盛时股份向亨得利采购的总金额为2611.77万元，占比15.53%。有意思的是，其采购项目为与店铺相关的装修服务、与店铺装修相关的维修服务、与路演及展览相关的服务。
对此，盛时股份在招股书中表示，其交易业务主要是由品牌方指定的装修服务和由发行人自主选择的装修服务。
盛时股份作为天梭、美度、CK等品牌的独家授权经销商，需要承担一定比例相关品牌门店装修支出，而品牌方会指定装修服务供应商，装修价格亦由品牌方确定。
盛时股份的采购方亨得利子公司亨冠装饰及其子公司也是斯沃琪集团的合格供应商，而斯沃琪集团正是盛时股份另一个关联交易“大户”。
2018年度，盛时股份向斯沃琪集团采购金额为61.44亿元，占比达到83.93%。
2019年，由于斯沃琪集团的子公司瑞表上海的董事或高级管理人员之一不再担任亨得利控股的董事，因此双方不再是关联方。
2019年及2020年，盛时股份向关联方瑞韵达的采购金额分别为27.23亿元、29.79亿元，占比分别达到36.02%、35.97%。
而瑞韵达是盛时股份与斯沃琪集团共同合资设立的腕表流通服务商，经营欧米茄、浪琴和雷达品牌腕表。
偿债能力不及同行，去年“突击分红”5.5亿
截至2020年末，盛时股份的短期借款为18.03亿元，而同期的货币资金仅为5.52亿元。
2020年末，盛时股份货币资金较2019年末下降了2.71亿元，主要原因是当年完成了5.5亿元的利润分配，导致货币资金下降。
2018年-2020年，盛时股份现金分红的金额分别为3.68亿元、1.28亿元、5.5亿元，分别占当年利润总额的47.29%、14.30%、71.08%。
2018年末-2020年末，盛时股份的流动比率分别为2.19、1.83、1.76，速动比率分别为0.66、0.65、0.53，均呈下降趋势，主要系流动资产中存货占比较大所致。
同期，其资产负债率分别为38.28%、46.38%、47.45%。虽未过半，但盛时股份的资产中有大量存货，实际承受的负债压力依然较大。
2018年末、2019年末和2020年末，盛时股份存货金额分别为40.41亿元、41.23亿元和46.83亿元，占各报告期末总资产的比重分别为56.88%、53.76%和57.11%。
同行业公司部分偿债能力指标对比
图片来源：盛时股份招股书
与同行业相比，盛时股份更多地利用财务杠杆来扩大公司经营规模及提升盈利水平，流动比率及速动比率相对较低。作为非上市公司，债务融资是其主要融资渠道，债务占资产的比重较高，资产负债率相对较高。
此次发行，盛时股份拟发行不超过2.12亿股，计划募集资金25.07亿元，将用于终端零售网络建设及升级项目、维修业务体系升级项目、补充流动资金项目。