黄金投资者持有的是“看跌美国期权”

富贵险中求。不过对于黄金投资者来说，应该倒过来念，叫“求险中富贵”。但又有多少投资者在悉数资产浸没的时候唯独持有黄金资产呢？所以说黄金终究没有做到“雪中送炭”，顶多算是雪中送上一杯温开水罢了。

　　整个10月黄金的上涨既不是基于利率美元、也不是基于汇率美元，反而走出了相对保守主义的避险情绪，显然市场是容易被情绪所感染的，这个时候所有教科书上的理性判断都会被抛到脑后，毕竟群体的力量是无穷的。

　　但在涟漪泛起之后，我们有必要想一下，市场会是重新回归宁静，还是演变成惊涛骇浪。

　　历史会重复，但毕竟不会是简单的重复。整个市场在担心的一件事情是，过快加息导致实际收益率上升过快从而侵蚀实体经济。

　　但理性的投资者应该要这样想：十年期美债收益率上升不是说美国的经济有多好，它反射出的恰恰是美国以外的地方经济有多差。资金的聪明之处在于，你以为它要的是收益率，它其实在意的是安全性。

　　回溯历史，美股熊市的开端十年期国债的平均收益率处于5.04％，金融危机之前，十年期国债收益率也是达到了4.48％，而2000年泡沫科技，收益率为5.41％，但现在市场在多少？3.2％

　　是大家都学会了用脚投票，绑架政策制定者吗？显然这只能算是其中一个很微小的一面；过去十年美中欧日直升机般的撒钱模式，流动性宽松程度和货币总量已经不能和过往相提并论。这又是谁之过呢？但如果没有量化宽松，有些人可能还没等到春天就死在寒冬了。

　　股市下跌也让市场更加期待“美联储看跌期权”的出台。自格林斯潘上任美联储主席以来，1987年的股市暴跌让“美联储看跌期权”正式登上历史舞台。每当股市下跌近20％后，美联储往往会通过货币政策来表达对市场的“呵护”。很明显，芝加哥交易所的12月加息概率明显下降，目前在70％的水平，而二周前还在85％上方。

　　从本轮保守主义回潮的黄金避险情绪升温来看，显然受短期美股波动影响是最大的，但在后续美股回归稳定之后，这种恐慌必定会散去，而这个时候依然会面对的是美国正在逐渐回暖的经济状况和咄咄逼人的加息路径。于笔者而言，这轮上涨至多算是“泛起的涟漪”，很快将稍纵即逝。

　　但是从长周期来看，黄金的配置价值反而是在增加的，大楼已经建到万丈云端，细微的振荡即意味着前功尽弃，就好像这两周我们看到的，市场是如此脆弱，脆弱到连一个小小的中期调整都无法承受。可以预见的是，黄金投资者持有的不仅是一种现货，更是一种期权，这种期权的名字叫作“看跌美国期权”，你以为我们在避险，其实我们在等待美元信用的崩塌。(潘之秋)