灵动的骆马湖
10月31日，格力电器公布了三季报，报表显示第三季度扣非净利润下滑6.21%，因此将前三季度的扣非净利增幅拉低到1.03%的低水平。
这个数据是非常难看的，而且分季度看，公司扣非净利润的下滑速度是逐季加快的。因此，有不少投资者担忧格力电器增长失速，股价将跌入万劫不复的深渊。
然而，我看到的却是一个千载难逢的机会。因为，报表的数据完全可以很好看，净利润完全可以实现超过15%以上的增长，而公司的管理层使用了一点“商业智慧”，将唾手可得的利润延后了，并且，我看到了公司实实在在的控制能力，强势的地位。这就相当于白雪公主在我面前假装摔倒，那么我该做什么呢？还用犹豫吗？走过去，抓住机会呀。为何有以上的判断？且听我慢慢道来。其实整个思考和推理过程只要一分钟而已。但是，码字，整理完整的逻辑，却要一个小时，十页纸。首先，过去的格力电器的财务走势非常完美，然后财务走势决定股价走势，公司过去几年的股价走势与财务走势一致。我们看简要财务数据，为节省眼神，直接上图吧。
来看上图，看图说话吧。公司近三年净利润增速较快，2016—2018年报增幅分别为23.39%、44.86%、16.97%。对于格力电器这个体量来说，能实现15%以上的净利润增幅是相当了不起的了。是净利润的大幅增长，将公司的净资产收益率推高到30%以上，能够连续三年以上净利润增幅超过30%的大公司，除了贵州茅台、海天味业之外，恐怕整个A股市场没有第四家。就是因为公司财务走势一路上扬，公司的股价一路走高。看图吧。
即便近几年公司的股价大幅上涨，截止2019年11月1日收盘，公司的静态市盈率不过14.64倍，动态市盈率13.01倍。这个估值在目前的A股市场中，对比同一个量级的公司，仍然非常低估的。我反复强调，财务走势决定股价走势，高净资产收益率是股价走牛的关键，看链接{高净资产收益率-股价走牛的关键}。然而，高净资产收益率背后的增长率是关键中的关键，可以说净利润增长率是大牛股背后的发动机，能促进股价大幅上涨的唯一增长率就是净利润增长率。然而，我看到的是一个更加完美的格力电器，一个美丽的并且在我面前假摔的白雪公主。我在想如果随后两个交易日股价因为短期的数据失真而大幅下跌，我要把其他股票上的资金集中集中，全部买入格力电器。
看图说话吧。在公司净利润可能出现失速的情况下，公司的净利润现金含量却大幅提高，提高到前所未有的高度（147.98%）。可以看出，虽然公司的净利有滑坡的可能，但是公司的现金流却越来越好了。因此，即便公司出现困难了，也不用太担心，有那么大的体量，那么充裕的现金流，公司的回旋余地是很大的。说到这里，你有木有开始对格力电器放心一点了呢？这还不是关键。那么公司除了现金流好转，其他地方有木有关键变化呢？
看图说话吧。近几年公司的销售净利率基本维持在14%左右，现在仍然如此，因此说公司的利润下滑，不是价格的问题，不是行业竞争格局的演变导致的价格战的问题，不是公司产品卖不出好价格的问题；公司的存货周转率并未出现问题，且公司的总资产周转率近几年还略有提升，说明公司的产品没有出现滞销，资产使用效率还有所提高。然后公司的资产负债率有下降趋势，不会出现财务负担加重的风险。一切都很好。刚才说公司的现金流变得更好了。这里来看看，公司账上的现金情况吧。看下图吧。
看图说话吧。一句话，账上现金更多了，确实现金很充裕，这么多现金该怎么花呀？
看图说话吧。是的，你没看错。是公司加快了应收账款的回笼。公司2017年0930报表的应收账款是567亿元，2018年报的应收账款是436亿元，然而，2019年09报表的应收账款竟然变成了83亿元。467亿元对比83亿元，将近400亿元的差距呀。一般情况下，三季度是公司可以调节销售增速比较好的关键时间点，而公司却在三季度更加关注现金回笼情况，忽略销售增速。这里发生了什么？想通了这个问题，逻辑就通了。这里我们需要站在格力电器管理层的角度来考虑问题。首先，下游渠道商是不可能主动将手中“应付给格力电器的货款”掏出来的，毕竟钱在自己的口袋里多待一天也有一天的收益。因此，每年格力电器都会在账面体现出大量的应收账款，而今年三季报上的应收账款竟然乖乖的交到格力电器手里了。这不可能是渠道商们主动将资金提前掏出来的，而应该是公司管理层释放了一个信号。格力电器管理层：“缩短渠道商的账期，如不配合，以后没有空调可以提供”。过去的渠道商在格力电器的销售上赚的盆满钵满的，这时候当然要配合啦，否则以后可能丢掉金矿的啊。就这样，渠道商们传出了一个漂亮的助攻球。不仅如此，格力电器账面上反映出113亿元的预收账款，这个数据是比较中规中矩的，并没有因为公司销售的放缓而降低，再次证明了格力电器的销售并未出问题。这里，我们能看到的是格力电器对下游客户是有如此强势的地位的，不掏钱就断了你的财路。而之前格力电器并未选择这么做，说明什么？说明格力电器对渠道商是很关照的。因此，这次的配合是比较心甘情愿的配合。所以，市场上也没有出现关于格力电器压迫渠道商的言论。其次，看格力电器对于上游的地位如何。这里看看预付账款和应付账款。
看图说话。预付账款进一步增加，这些都是一些生产必备的东西。说明格力电器对于未来的增长是充满信心，这才要增加储备的，未来的增长是板上钉钉的。应付账款大幅度增加到787亿元，说明格力电器可以在经营方面合理占用上游客户的货款，格力电器较高的负债率中，大部分都是经营性负债，是无息负债。这里反映了格力电器对于上游客户良好的信用情况和强势的地位。分析完上下游，我们看到了一个在产业链上下游都有非常强大控制了的格力电器。这样的格力电器如果要实现较快的销售增幅有问题吗？完全没有问题。那么格力电器为何不在收到下游客户400亿元货款的时候，增加对其配货呢？格力电器完全可以在实现400亿元额外资金的回笼时，给下游客户们配上500亿元左右的产品啊。那么格力电器是可以多实现500亿元左右的销售的。500亿元的销售、14%的净利率，也就是70亿元的净利润啊。如果把这70亿元净利润确认到报表里，那么今年前三季度实现的净利润应该是70亿元+220亿元=290亿元，这样三季报净利润的增幅可以达到37%的合理水平。
我这里说合理，是有据可循的，还是看下图吧。以往年度，公司稍微发力，便可以实现44%甚至47%的高增幅。那么我说的37%完全是一个合理的水平。还是回到刚才的问题，为何白雪公主刻意假摔，在完全可以实现37%左右净利润增幅的情况下不去这么做呢？它在想要加快货款回笼的时候传递的是“缩短渠道商的账期，如不配合，以后没有空调可以提供”，为何不是“请下游客户们加快付款节奏，可以增加产品配额”？格力电器完全可以做到的啊，为何不去这么做？其实很好理解。2019年3月，公司收到控股股东格力集团通知，称其在筹划转让所持格力电器的部分股权，可能涉及控制权变更。
高瓴资本投资过腾讯、京东、美团、滴滴出行、蔚来汽车、Uber、Airbnb、Traveloka、百丽、Peet’s Coffee、百济神州和药明康德等知名企业。在2006年，高瓴资本便买入了格力电器部分股权，持有至今。不同于一般的财务型投资机构，高瓴资本始终倡导长期投资和价值投资。以创造可持续的长期增长为目标，在全球尤其是中国市场致力于寻找最优秀的企业家和管理团队，通过科技创新，共同创造价值。为此，高瓴资本还专门设立了自己的大数据团队、管理运营团队，并在零售、医疗等领域，与企业一起进行了很多技术和产业创新的实践，尤其在企业数字化方面积累深厚。价值投资，则既要发现价值被低估的企业，也要帮助企业一起成长，为企业提供战略咨询，创造协同效应，推动团队建设，协助收购兼并，推进技术升级，支持全球拓展等等。高瓴资本的创始人兼首席执行官张磊曾不止一次提到：投公司就是投人，做企业的超长期合伙人，是他的信念和信仰。可见，高瓴资本的掌舵人张磊是一个可以陪伴优秀公司一直往下走的人，是一个具有国际视野，具有伟大格局观的人。这次高瓴资本要加仓了，格力电器的管理层心仪的就是高瓴资本。是的。白马王子出现了。格力集团要出让股权，这个是需要珠海市国资委批准的。如果在此刻格力电器实现非常靓丽的净利润增幅，那么珠海市国资委还会同意股权转让吗？我想不同意的可能性会很大。既然如此，一个想娶一个想嫁，那就干脆使用一点点“商业智慧”，来一个美丽的假摔呗。反正摔了，也有白马王子走过去把她抱起来。在高瓴资本出手扶起白雪公主的时候，他自身是要付出代价的，短期内资金吃紧，甚至是需要银团贷款配合的。当然了，格力集团也可能选择厚朴资本。不管选择谁，格力电器都是需要放慢增长速度，并且积累大量的现金在手，用以应对可能出现的各种情况。待新主人接手时，可能会需要格力电器增加现金分红，来缓解接手时导致的资金链吃紧问题。这所有的一切，格力电器管理层都是心知肚明的。因此就出现了格力电器假摔、加快资金回笼的现象。
如果将37%的净利润增幅记入格力电器的财务报表，那么格力电器的市盈率将会大大下降。我们用最简单的方式计算一下，新的市盈率静态=14.64/1.37=10.69，新的动态市盈率=13.01/1.37=9.49倍。是的，你没看错。格力电器合理的静态市盈率10.69倍、动态市盈率是9.49倍。而我们格力电器的竞争对手美的集团的静态市盈率20.23倍，动态14.4倍。不仅如此，美的集团的利润中是可以挤出一些水分的，当然，美的集团的报表还是相对比较客观的。考虑到水分的话，美的集团的动态市盈率会稍微再高那么一点点。因为美的集团不是这里分析的重点，我就不展开了。
11月1日早上，当我扫了一眼格力电器的财报时，我发现是一个假摔的白雪公主，确实是一个千载难逢的机会。我当时就想如果财务数据的假摔会导致二级市场股价的杀跌，比如来一个跌停的话，那么太美妙了。这就是相当于市场先生这个傻瓜在折价给我让渡股权啊。不用说啦，只要格力电器股价杀跌，我会把其他股票的资金全部腾出来，集中集中，干大事。然而，这个市场上聪明的脑袋还是太多了。很多机构投资者一眼就看出了白雪公主是假摔，他们愿意出更高的价格去扶起白雪公主，绝不让潜在的竞争对手抢了去。这就是为何11月1日当天格力电器股价大幅拉高8.65%的原因。就这样，我失去了扶起白雪公主的机会。接下来，等到股权变更完成，新主人入驻后，格力电器必定会增加现金分红比率，并且净利润增幅会拉高，超过30%，然后财务走势决定股价走势，格力电器的股价必然大涨。便出现11月1日的大涨后，格力电器的估值也是相当便宜的。我的判断是25倍市盈率合理。当然，如果你以当前价格买入，有可能短期被套，不过那又如何呢？拿一两个月的可能被套，换取弯腰就能捡起来的翻倍的涨幅，何乐不为？所以该怎么做？你懂的。我推荐的公司有翻倍的可能，也有腰斩的可能。请各位朋友独立思考。如果您看好，请转发、支持。
