逆向投资大佬霍华德·马克斯：把握市场的无效性
作为华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师——橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）以评估市场机会、金融风险的远见卓识而闻名遐迩。
霍华德·马克斯1995年与人联合创建了美国橡树资本管理公司，管理资产规模达800亿美元（截至2011年6月30日），是中国最大基金公司规模的两倍以上，相当于沃伦·巴菲特管理的伯克希尔——哈撒韦公司资产规模的1/5。根据福布斯截至今年3月份的全球亿万富翁榜单，个人财富达150亿美元，相当于巴菲特的1/3。
身居投资管理顶端的霍华德·马克斯是当今世界知名价值型投资者推崇的楷模。霍华德·马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”，2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫破裂，之后声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。
“成功的投资理念源自持之以恒的警醒。你必须知道世界上正在发生什么，也必须知道这些事件将导致什么结果。只有这样，你才能在类似情况再次出现时吸取教训。这比什么都重要，但是大多数投资者很难做到这一点。”下面是通过马克思的专访分享的投资理念：
第一个投资理念是：把风险控制置于首位，这听上去很像是防御性投资。
我们要做的并不是找赢家，而是把所有输家排除掉。第二个理念是投资的一贯性。然后才是对宏观的预测，但预测并不是关键所在。因为世界非常难以预测，预测是不可靠的。因此，我们的投资并不是基于对宏观未来的预测，同时也并不是基于对市场短期时机的预测。对于宏观的预测其实是一件两难的事情。如果你知道未来会发生什么，那你一定会赚钱，所以大家都希望预测未来。但是，问题在于你所预测的结果不一定可靠。橡树资本很有幸能够对危机有所预见，在危机发生前几年，我们已经意识到市场风险在加大，当时市场资金过于充裕，利率过低，公司合同条款也签得相对宽松，因此资产价格非常高，这时投资很危险。于是，橡树资本开始减少投资活动，收缩投资资产，增加投资防御性。在2008年第4季度，金融危机最严重的时候，我们意识到尽管当前环境很糟糕，但并不是世界末日，市场投资者的悲观有些过度，因此，我们增加了管理资产的规模。所以说，橡树资本的格言是：我们不知道未来会怎样，但我们知道现在处于什么位置。过于超前并不是好事。我们的格言是：我不知道未来会怎样，但我知道现在处于什么位置。在你想投资时，要先问问自己，未来是一个固定可预测的事件，还是存在各种可能性。我们能做的最好的事情就是估计什么样的情况最有可能发生；是否会发生极端事件；如果发生了极端事件又会怎么样。对于投资来说，真正危险的事情就是不懂装懂。对于任何投资而言，成功的秘诀都在于控制风险以及避免犯错。只要能避开错误，那么就会赢者自赢。在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败将导致严重后果。前者可能是我们更经常做的，而且也更可靠，失败的结果也更容易接受。橡树资本的投资策略有三方面：风险控制、避免失败的投资以及采取防御性策略。
如果无法预测市场的未来趋势，如何进行投资？
我一向采用逆向投资思路。大家都喜欢投资时，我们不去投资；当大家都不投资时，我们认为这是一个买进的好信号。在美国是这样，在中国也是如此。我始终坚持逆向价值投资。我更愿意在价格低、对未来期望不太高的时候投资，而非在价格高、对未来期望过高的时候投资。同时，为取得卓越的投资结果，必须要对价值有深刻洞察。“低买高卖”是一句古老的名言，但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确做法应该是逆向投资：在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。“千载难逢”的市场极端情况似乎每隔10年左右出现一次，以至于投资者很难以利用市场极端获利为业。但是，尝试这样做应该是所有投资方法的重要组成部分。
成功的投资家应该具备什么素质？
成功的投资者需要有非凡的洞察力。我们都致力于追求杰出的投资回报，大多数人都明白，风险管理和获得回报之间的关系。训练有素的投资者对于在特定环境中出现的风险有一定判断。判断的主要依据是价值稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。其他因素也会纳入考虑范围，但其中大部分可归结到以上两个因素。只有老练、经验丰富的第二层次思维者才能判断出风险。
投资最重要的事
在学者看来，风险等于波动性，因为波动性表明了投资的不可靠性。对这一定义我不敢苟同。如果波动性更高的投资有可能产生更高的收益，那么在市场设定投资价格时，一定会有人对这种关系有需求，但事实上我从未遇到过这样的人。因此，我很难相信波动性是投资者在设定价格和预期收益时需要考虑的风险。我认为人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或者收益过低，而不是波动性。“我需要更多的上涨潜力，因为我怕赔钱”，比“我需要更多的上涨潜力，因为我害怕价格会出现波动”要合理得多，所以，我确信风险首先是损失的可能性。
我认为市场动荡的主要原因是由于人们缺乏信心。他们不知道现在应该相信什么，因为以前相信是真理的东西现在不适用了。如今经济形势不好，没有人相信自己能够预测这个世界会如何运转。因此，在这种动荡的局面下，能做的就是长期投资，要看5年、甚至10年以后的情况。你必须了解你所投资的公司是否有好的产品、好的管理团队以及好的市场前景。在动荡的经济环境中，你要投资的企业一定要有稳定的盈利，同时，公司资产负债表的资产负债率不能过高，最重要的是，买入价格要低。
高风险带不来高收益
沃伦·巴菲特如是评价：“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德?马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此。”马克斯在本书中摘录了过去投资备忘录的精髓，以其亲身经历阐释了他的投资理念，详述其投资哲学的发展历程，并充分说明了投资行为的复杂性以及金融领域的凶险诡谲。
“风险越高，收益越高”，你是这么听说的吗？霍华德·马克斯不以为然，所有事情不要人云亦云，该多多提升看问题的层次和水平。
霍华德·马克斯认为，依靠高风险投资获得高收益是绝对不可能的。原因在于高风险的投资如果确实可靠地能产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了！因此，理解风险，进而识别风险、控制风险是很重要的。
多数人把风险等同于波动性，因为波动性标明了投资的不可靠性。霍华德·马克斯却认为波动性可能真的是与风险无关的因素，在其管理橡树资本的过程中，从未出现因为波动性原因买进或放弃买进的经历，“人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或收益过低，而不是波动性。”
在霍华德·马克斯看来，风险也分正反两面：
首先，基本面弱未必导致损失风险。业绩欠佳的股票如果买进价格足够低，也能成为一项非常成功的投资。
其次，风险可能在宏观环境并未走弱时出现。灾难总是发生在没有花费时间精力去理解自己投资组合基本过程的人身上。
在前景不乐观的情况下，投资的企业如果有稳定盈利，而且公司的资产负债表的负债率不会过高，那么就能确保投资的安全性，“只是买入的价格一定要低——只有价格足够低，才能够保证未来的收益，”他强调。
也就是说，即使在经济形势不明朗的情况下，投资一只经营良好、产品优质的企业债券或证券，只要价格足够低是值得的。
唯一长期有效的方法就是——逆向投资。
你会发现，他与2000多年前中国的军事家孙子的思想有些遥相呼应之意。当年孙子在那本流芳百世的《孙子兵法》里说道：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。
用大白话来说，就是：真正的高手，要先确保自己立于不败之地。
而这也正是霍华德投资思想中的最核心部分——不管是在他的书里，他的演讲等等多个场合，他都反复强调，投资首先要立于不败之地。
马克斯说，“趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合我们要避开。由于市场的钟摆样摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。”
巴菲特也曾经用另外一句脍炙人口的话呼应了这个观点，那就是——在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
正因为市场参与者的情绪，使得市场并不是全天候的有效。在某些时刻，贪婪和恐惧主导了市场。这个时候，正是价值投资者出手的良机。
对于这一点，霍华德从实用主义的角度有深刻理解。
尽管早年出身于芝加哥大学，但霍华德并没有成为百分百迷恋“芝加哥学派”的书卷派。
芝加哥学派信奉有效市场假说，认为由于市场参与者的共同努力，信息将会完全并且迅速地在资产的市场价格上反映出来。因此资产的绝对价格以及彼此之间的相对价格是公平的。
如果这一假说成立，就意味着，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中获利。
对于全天下怀揣投资大师梦想的人来说，这实在是个悲观的结论。
但实干者霍华德显然没有被这个结论所迷惑。
他的理解看起来圆滑却又被事实证明相当有效——“没有一个市场是完全有效或无效的。它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念。”
事实上，这正是他持续取得成功的关键所在——像猎人一样，机敏、等待、凶猛。
他的猎物就是市场的无效性。
霍华德·马克斯经典语录：
为获得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题忙活着对问题分析得更到位——最好三者都能做到。
很多投资者认为自己知道经济和市场的未来走势（并采取相应的行动），实则不然。他们根据自己对未来的认识采取积极的行动，但很少能够取得理想的结果。建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。
投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。很少有人对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。