为什么你的投资总是跑不赢市场？ / 开普饭

任何曾经尝试在某段持续的时间内打败市场的人，都知道这绝非易事。研究表明，只有约1%的活跃交易者跑赢了标普500。

2007年，沃伦·巴菲特打赌，在10年时间内，领航标普500指数基金将会跑赢一篮子对冲基金。这个赌约引起了市场的极大兴趣。

2001年来标普500指数和对冲基金回报对比图，来源：英为财情Investing.com

最终，巴菲特轻松赢下了这个赌注。因为标普500指数每年的净回报率为7.1%，而对冲基金的净回报率仅为2.2%。这就引出了一个问题：为什么跑赢市场这么困难？

有效市场假说

按照投资理论“有效市场假说（EMH）”的解释，由于市场反映了目前已知的所有信息，因此投资者不可能一直跑赢市场。按照这一前提，那么市场没有低估或高估的资产；一切资产都是根据它应有的价格定价。因此，市场上没有空间或机会产生额外的回报。

尽管如此，还是有人能不停地找到一些有利可图的投资机会，所以现实情况可能是，虽然市场在某种程度上是有效的，但它并非完美无瑕。市场价格总体来说是正确的，但它确实会偶尔犯些奇怪的错误，而这些错误就可能会打开通向收益的大门。

但是，困难的还不只这一点。

要跑赢市场，投资者必须采取区别于其他市场参与者的行动。在过去，有一种方法是，留意其他市场人士所忽略的、可基于此进行操作的信息。但是在如今信息自由、投资者人手一台彭博终端的年代，这种方法已经不管用了。

今天，金融市场竞争比以往任何时候都更加困难，这体现在两个方面：首先，大多数专业级投资者可以实时访问相同的数据，并能够使用算法立即采取行动；其次，华尔街聚集了一大批头脑最聪明的人，由于每笔交易都需要卖家和买家，因此要超越所有人难于登天。

人们很难跑赢市场的另一个原因是，没有多少只股票能比大盘表现好。亚利桑那州立大学在2017年进行的一项研究发现，七种常见的股票中，有四种的长期买入并持有回报低于美债一个月的收益。

研究还表明，自1926年以来，整个股市的净收益都是由表现最佳的4%的上市公司所产生。例如，2018年，AMD(NASDAQ:AMD)、奈飞(NASDAQ:NFLX)和亚马逊(NASDAQ:AMZN)分别上涨了103%、62%和49%，而标普500指数则的收益回报是-6.5%。

如果投资者自己创建了一个独特的投资组合，那么其错失这4%股票其中之一的可能性也会增加，这些股票原本可以推升其回报率，使其能在特定年份跑赢市场。

JB Heaton此前就曾解释，假设整个市场只有5只股票，如果其中4只股票回报10%，剩下1只回报率为50%，那么整体市场表现为18%，所以任何错失这只股票的的投资组合都将无法跑赢大盘。

市场本身难被超越，并非是大多数人失败的唯一原因。归根结底，我们只是普通人，而普通人往往不会以最优的方式行动，更容易受情绪的驱动。我们都难以避免受到恐惧和贪婪的驱使。

由诺贝尔奖获得者Kahenman和Tversky提出的前景理论表明，失去100美元的负面心理影响要比赢得100美元的积极心理影响更强大。

人类总习惯于规避风险，这种倾向导致我们做出错误的风险/回报选择，从而不可避免地对回报产生负面影响。同样，被潜在回报所蒙蔽的人将忽视风险因素，使自己在长期内容易受到负面后果的影响。

这还不是全部。用本杰明·富兰克林的话来解释，除了费用和税收之外，没有什么是肯定的。巴菲特赢得的著名赌注是基于净回报，也就是扣除了强制性的费用后所余收益。巴菲特选择了一种节税型ETF，但对冲基金和活跃交易者的高资本收益通常也会带来更多的实质性税收。

费用是许多投资者未能跑赢市场的另一个主要原因。无论是谁，交易资金中总有一定比例用于支付各种各样的费用。交易的越多，支付的费用就越多，需要填补的回报空缺也就越高。

需要克服的困难一个接着一个，投资者真的有可能跑赢大市吗？

像巴菲特和彼得·林奇这样的投资者——他们是买入并持有投资策略的坚定倡导者——已经通过严格选股、并在较长的一段时间内击败市场，从而赚取利润，表明这是可能的。

但即便如此，其难度一点也没下降，现在的投资者比以往任何时候都需要更多的技能、运气、平衡心理和出色的计算能力。不幸的是，对于我们大多数人来说，这个致胜组合太难获得。

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