选股必杀器之二：动态资本负债比率
我就知道，一写财务方面的文章，公众号头条的阅读量马上就会创下新低。
我现在总结出的规律：
商业推广文案，至少5万以上阅读；
吹牛扯淡闲文，至少4万以上阅读；
财务干货文章，顶多3万以上阅读——搞不好，还得往下降。
也罢，明知山有虎，偏向虎山行。
这就是咱腾腾爸的傲气。
我今天继续上干货，争取把阅读量降到3万以下。
今天的文章，一天之内，要是阅读量上不了4万（达到扯淡闲文水平），以后谁再反对我在公众号里推送商广，谁就是猪！
为了让投资小白、新来的朋友，更好地阅读今天的文章。
我把昨天的文章链接在这里——
昨天没看过文章的朋友，请尽量阅读完前文，再读下面的文字哈。
昨天我们讲解和讨论了资本负债比率这个概念。
资本负债比率是考察和衡量企业财务稳健性最重要的指标之一。
这个指标虽然很好用，但并不具有唯一性和绝对性。
从它的计算公式上，我们就能看到它的局限性：
资本负债比率＝（有息负债－现金及现金等价物）/所有者权益
举两个例子：
1、企业来一次战略性扩张，就可能增加负债、减少现金，从而让公式的分子端突然加大，然后让整个比率的数值变高。
如果不做具体分析，我们按图索骥，就可能得到非常错误的结论。
企业扩张不一定是坏事，但数据可能告诉我们，企业的财务稳健性不足。
2、同样的所有者权益，也就是同样的净资产，能给股东带来的效益可能并不一样。
比如同样贷款10万块钱投资一家小店，有人一年收益2万，有人一年亏损2万。
收益2万的，还本付息没有任何压力。
亏损2万的，可能就是很大的问题。
资本负债比率的三个变量——有息负债、现金及现金等价物、所有者权益，都是积累量。
没有考虑到“企业经营”这个变量。
这就让资本负债比率天生地具有了局限性。
为了解决第一个问题，我建议大家在用资本负债比率分析企业时，一定要多看下历史数据，即不要只看某一年、某一刻的数据。
连续地看多年数据，这样才能有宏观的把握，发现某年异常时，可以再作更深入的探究和分析。
为了解决第二个问题，财务专家们给我们发明了一个新的比率，作为资本负债比率的配套辅助指标——这就是我昨天文章末尾给大家卖的关子——动态资本负债比率。
动态资本负债比率的公式如下：
动态资本负债比率＝（有息负债－现金及现金等价物）/自由现金流
公式的分子，跟资本负债比率一致，均为有息负债与现金及现金等价物的差额（即净有息负债）；分母则由所有者权益，变成了自由现金流。
所有者权益，是股东在公司内的净资产；自由现金流，则是股东净资产经过一年经营后得出的价值创造。
所有者权益是一个静态的积累量。
自由现金流是一个动态的增量。
资本负债比率的含义是：企业用全部现金及现金等价物去偿还有息负债，偿还不了的话，可以用企业的净资产去还——这样，净有息负债对企业的净资产占比越小，越说明企业负债是安全的。
动态资本负债比率的含义是：企业用全部现金及现金等价物去偿还有息负债，偿还不了的话，可以用企业每年创造的自由现金流接着还——这样，这个比率越小，说明用自由现金流还债的时间越短，则负债越是健康的。
打个比方说，一家企业有息负债1000万元，现金及现金等价物600万元，企业每年创造的自由现金200万元。
这样，理论上，企业用现金及现金等价物可以还掉600万有息负债，剩下的400万净有息负债，由每年创造的200万自由现金流去还，则只需要2年时间，就能全部还完。
即：
动态资本负债比率＝（1000－600）/200＝2（年）。
上边是一个理想化的例子，具体到财报分析上，应该怎样计算呢？
上篇介绍资本负债比率时，我举的是万科的例子。
今天我们还是以万科为例。
首先，先翻到万科的资产负债表里，找到相关数据，计算出它的有息负债——
（万科2019年合并资产负债表截图）
万科2019年报中，短期借款153.65亿，长期借款1143.20亿，应付债券496.46亿，三项合计1793.31亿。
这就是截止到2019年底，万科的有息负债。
顺手我们还可以记下万科同期的所有者权益为2705.79亿。
现金及现金等价物可以用我上篇文章给出的方法，用资产负债表中的“货币资金”、“其他流动资产”两个账户上的数据相加，进行毛估估的计算，也可以直接拉到现金流量表中，查看最后一项“年末现金及现金等价物余额”，直接调取数据——
（万科2019年合并现金流量表截图）
万科2019年底的现金及现金等价物总计为1597.39亿。
有息负债数据有了，现金及现金等价物数据有了，相当于计算比率的分子有了。
下面再计算下分母——自由现金流。
企业的自由现金流，最简化的计算公式就是：
自由现金流＝经营性现金流净额－资本开支
经营性现金流净额和资本开支都是现金流量表中两个现成的数据——经营性现金流净额好找，因为它大名小名都一个样；很多朋友常迷思于“资本开支怎么算”，实际上“资本开支”只是一个我们约定俗成叫顺口的小名，跟你家“大柱子”、“狗剩子”的称呼差不多，它的大名，也就是账务报表上的正式称谓，叫“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”。
看下图，你能找到它们吗？
（万科2019年合并现金流量表截图）
是不是很好找啊？
近视眼800度，把手机屏幕字体放大点，或者把眼睛靠近点，也能找得到吧？
2019年万科经营活动现金流净额456.87亿，资本开支62.44亿，两者相减，则当年创造的自由现金流为：456.87－62.44＝394.43（亿）。
这样，我们可以计算出得万科2019年的资本负债比率和动态资本负债比率分别为：
资本负债比率（万科2019）＝（1793.31－1597.39）/2705.79＝7.24%
动态资本负债比率（万科2019）＝（1793.31－1597.39）/394.43＝0.50
资本负债比率显示，2019年底，万科的净有息负债只占净资产的7.24%。
也就是说，出现极度极端的情况下，除了账上现金，万科只要损失净资产的7.24%就能偿还完全部的有息负债。
如果你是郁亮，你就可以这样做。
但你真要这样做了，动态资本负债比率就会骂你傻。
因为它会告诉你：用企业本身创造的自由现金流偿还的话，只要半年（0.5年）时间就够了，哪还用得着损失净资产啊。
你要是郁亮，我建议你出去爬山两个月，学习做红烧肉两个月，在家跟演员吹拉弹唱两个月——再回来上班的时候，账基本上就还完了。
以上就是动态资本负债比率的计算过程。
这里强调几点：
1、动态负债比率，越小越好。
通常，小于2就会被认为很不错。
那因为2意味着用企业自己创造的自由现金流偿还净有息负债，只要两年就够了。
通常，大于5，就会认为问题较大。
因为5意味着用企业自己创造的自由现金流偿还净有息负债，得长达五年时间才能还完。
换成现在一些潇洒的小青年，结婚离婚都两三轮了，你账还没还完。
这样的经营负债状况，显然是不健康的。
2、动态资本负债比率的使用局限性也很大。
有些公司，因为特殊的商业模式，每年的自由现金流创造是不均匀的。
这样就会造成比率忽高忽低的现象。
还有一些成长性公司，在发展壮大期需要消耗大量的资本开支，这时的自由现金流创造能力是比较差的，也会导致比率失效的问题。
对这样的情况，应该采取它预期中的成熟期的自由现金流来进行计算——但是，预估这事儿，你知道的，这是老天老爷才能干的事儿。
以上种种，都是对动态资本负债比率使用条件的限制。
我的建议是：
（1）跟资本负债比率一样，不要只看一年的比率，要连续看多年的——至少五年以上，这样得出的结论才能更客观一些；
（2）一定得跟资本负债比率放一块用，二者取长补短，得出综合的结论，可能才会更全面。
3、计算动态资本负债比率时，分母一定得取年报上的数据。
什么意思呢？
你用净有息负债除以一年的自由现金流创造，得出的数据，才是年化数据啊。
这一点，可能是动态资本负债比率与资本负债比率在计算时最大的区别。
上边讲了，资本负债比率的三个计算量，都是积累量，只要确定是相应的时点数据进行运算就可以了。
而动态资本负债比率，分子上的两个量是积累量，分母上的数据是增量，所以一定得用年化数据。
讲到这里，可能会有朋友迷糊：讲了这么多，动态资本负债比率究竟怎样配合资本负债比率使用呢？
资本负债比率体现出的企业财务稳健情况，会有两个基本结果：好，或者不好。
动态资本负债比率体现出的企业财务稳健情况，也会有两个基本结果：好，或者不好。
两者结合，就会产生四种情况：
1、资本负债比率体现得好，但动态资本负债比率体现得不好；
2、资本负债比率体现得不好，但动态资本负债比率体现得好；
3、资本负债比率体现得好，动态资本负债比率体现得也好；
4、资本负债比率体现得不好，动态资本负债比率体现得也不好。
跟绕口令似的，看起来是有不是有点头大？
没事，别晕。
有腾腾爸呢。
腾腾爸是谁？
《投资大白话》的作者，金融界、投资圈、公众号里有名的白话小王子。
我这里有更简单的记忆方法：
1、资本负债比率体现得好，但动态资本负债比率体现得不好——看起来很好，并不一定真好；
2、资本负债比率体现得不好，但动态资本负债比率体现得好——看起来不好，并不一定真的不好；
3、资本负债比率体现得好，动态资本负债比率体现得也很好——看起来好，确实好；
4、资本负债比率体现得不好，动态资本负债比率体现得也不好——看起来不好，确实不好。
你看，好记了吧？
对上述四种情况，我分别选一个案例，跟大家再详细地讲解一下。
第一种情况：看起来很好，并不一定真好
我选了一家企业，叫西安饮食。
昨天有网友看了我的文章，学会了资本负债比率这个名词及计算方法，然后跑来告诉我：西安饮食不错哦。
我分析了一下之后，笑了，我正想找这样的例子呢，居然自己送上门来了。
你看，从资本负债比率上看，西安饮食的财务稳健状况是非常不错的——
（西安饮食资本负债比率）
过去的五年，企业的现金及现金等价物都远远高于有息负债——所以资本负债比率都是负数。
回想一下昨天的文章，这种状态，叫什么状态来？
对头，叫无负债状态，或者叫净现金头寸状态。
不欠债，不用还，这不就是最好的财务状态吗？
别急，再看下动态资本负债比率呢？
（西安饮食动态资本负债比率）
在过去的五年，企业创造的自由现金流极差，居然有三年都是负数！
这意味着，企业是无债可还不假，但企业本身还在消耗着现金。
所以动态资本负债比率直接失效了。
你再查看下上张表中，西安饮食的历年所有者权益（即净资产），是不是呈逐年下降的趋势？
呵呵，负债没有消耗资本金，自由现金流反而在不断消耗它。
这就是看起来很好，实际上并不一定真好的典型例子。
第二种情况：看起来不好，并不一定真的不好
这种情况跟第一种情况完全相反。
从资本负债比率上看，企业的财务稳健性不是太好。
但从动态资本负债比率上看，又不错。
比如保利地产。
（保利地产近五年比率数据统计）
过去的五年，保利地产的资本负债比率，一直高居不下，至少其中三年超过了50%。
也就是净有息负债超过了净资产的一半。
看起来不是太好。
但是动态资本负债比率，同时又有三年处在1－3间，也就是说，用自由现金流还净有息负债，只要两三年就能搞定。
所以看起来负债很多，它总能通过经营创造的自由现金流及时缓解。
讲到这里，再启发一下朋友们：如果你不是股票投资者，而是企业管理者，你会怎样利用这两个比率为自己的经营决策做服务呢？
要是我，我就会在2017年、2018年的时候，极力地改变经营策略，加大销售回款的力度，这样才能尽快让财务危险状况得到改善。
你看，从数据上看，保利地产应该就是这样干的。
所以2019年，它的两项数据都很好看了。
能做到这一点，这说明，保利地产的回款本身是没问题的——只要想做，就能做到。
所以叫：看起来不好，实际上并不一定真的不好。
第三种情况：看起来好，确实好
这个没什么解释的了。
我还是举万科为例——
（万科近五年比率数据统计）
按我上边的分析方法，你看下万科过去五年的资本负债比率和动态资本负债比率。
是不是都非常出色啊？
第四种情况：看起来不好，确实不好
这种情况，也好理解。
我举华侨城为例——
（华侨城近五年比率数据统计）
我去年就分析过华侨城，我说它负债太高。
地产公司搞成这样的负债比率，我反正是不放心的。
再看看它的自由现金创造，跟万科、跟保利，能比吗？
我不是说这样的企业不能赚钱，我只是非常担心这样的企业所罹患的资本饥渴症。
最近经常有朋友问我：
腾腾爸，你为什么买万科不买保利？
腾腾爸，你为什么买万科不买华侨城？
腾腾爸，你为什么买万科不买……？
今天腾腾爸在给大家普及财务基本常识时，顺手就回答了上述问题。
我还是喜欢财务表现最稳健的企业。
将来能赚多少钱先放一边，看将来谁能活得最久——在我看来——才是最重要的。
你说呢？
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。
擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。
擅长做市场判断、估值判断和企业分析。
擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。
并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。