妙啊！噪音交易与智钱效应……

先讲投资的基本道理。

然后再分析眼前的市场。

最后提出自己的投资观点。

这就是腾腾爸的写作风格。

本文是先录的音频，后整理的文字。

所以音频更感性，文字更理性。

建议边看文字，边听音频。

市场上的交易者，从大的方向上讲，主要有两类：

一类是机构投资者，像公募、私募基金、保险资金、养老基金等等；

一类是个人投资者，像今天录音频的腾腾爸，听音频的你，还有关注腾腾爸的所有朋友，都是拿自己的工资、私人财产、余钱来投资的，所以这些都是个人投资者。

个人投资者我们平常又通称为“散户”。

格雷厄姆把散户称为普通投资者，他认为这样称呼才更中性。

腾腾爸把个人投资者也称为普通投资者，但腾腾爸的普通投资者跟格雷厄姆的普通投资者含意有所不同。

在我的概念里，我已经把普通投资者发展成为了一种投资模式，即个人投资者如何发挥个人特长进行投资的一种模式。

我以前写过一本书，叫《生活中的投资学》，讲的就是普通投资者如何生存、如何战胜市场的。

所以在我这里，普通投资者不仅仅是一种称谓，它更是一种投资模式、投资体系。

除了个人投资者、普通投资者、散户这些称谓之外，个人投资者还有一个称谓，叫“噪音交易者”——有很多的文献就把散户称为“噪音交易者”。

为什么会有这种称谓呢？

因为投资从理论上讲，就是对信息的一种归纳、分辨、整理，然后把这些归纳、分辨、整理出的东西在股市中进行兑现。

所以股市投资就是一种信息的兑现、信息的交易。

而散户在信息的获取、归纳、分析、总结、兑现这一系列的流程中，相比机构投资者处于一种天然的劣势中。

比如说信息的获取渠道，我们比机构投资者要少，获取能力要弱。

同样的公开信息，我们的研究能力比机构投资者也要弱一些。

最后的利用能力也非常差——同样的信息分析出来了，机构专业的理解力、利用力、执行力，都要强。

所以我们在信息的获取、研判、利用这三个方面，都要比机构投资者差。包括腾腾爸，不论你愿意不愿意承认这个现实，这就是我们的劣势。

因为获取能力差，个人投资者就会出现什么情况呢？

就会出现信息缺乏。

信息缺乏又怎么办呢？

就会不断地去打探各种市场的消息。

然后看看某研究机构的研究，他们对市场的各种分析和判断——包括你今天来听我的音频、来看腾腾爸的文章，也是想看看投资大佬、网络大Ｖ的分析，也是为了打探消息。

实际上市场上弥漫的这些消息，真正有用的非常少。

这样，不知不觉间，个人投资者在打探各种消息的过程中，就沦落成了信息交易者。

因为９９%以上的信息都是虚假的，是一种噪音，你利用那种信息进行交易，所以就是噪音交易者。

很多的文献因此把散户称为“噪音交易者”。

噪音交易者很容易产生一种随波逐流的现象。

当一种噪音非常强大的时候，众多的散户都去相信它，跟着它一起起舞。

这时候就会出现一种“旅鼠现象”。

大家都说这只股票好，都去买，股价涨，大家就去反推，认为当初的消息来源是对的，于是继续加大买入力度，进一步推升股价，噪音越来越大，出现了“蝴蝶效应”。

反之，道理亦然。

市场上这种噪音交易者、这种噪音交易模式的存在，就会造成市场的大幅波动。

涨会涨过头，跌会跌过头。

噪音交易者的这套机理，解释了很多以前市场传统理论解释不了的谜题。

传统理论上讲，当一只股票价格涨得特别高的时候，它就会有做空机制来进行对冲，然后促使价值回归。反之，股价非常低迷，远远落后于它的内含价值的时候，就会有一个做多的机制，推着股价往上升。

但是在投资实践中我们发现，有些股票股价明显已经超过价值了，但它还在不停地上涨，普通投资者还在不停地进行买入，推动着股价不停地往上升，或者，明明股价已经比较低了，明明已经低于它的内含价值了，但是股价还在不停地往下降。

这种现象，传统的理论框架已经解释不了了。

噪音交易理论完美地解释了这种现象——那是因为大量噪音交易者的存在，造成了短期市场情绪的一种共振，让高的更高，低的更低。

同时呢，我们发现，不仅仅个人投资者会有这种噪音交易者的那种癫狂状态，机构投资者也并不全是理性的，他们也会出现股价越涨越买、股价越跌越卖的情况。

这是怎么回事呢？

研究人员把这种现象称为“智钱效应”。

什么意思呢？

就是说这些机构投资者，在市场泡沫形成的时候，他们的研究能力是超过噪音交易者，或者说个人投资者的，他们也知道市场存在一种泡沫，但是还是不愿意离开这个市场。

为什么会这样呢？

有两方面的考虑。

第一，他们知道股价高了之后还会更高。

因为市场上有了大量噪音交易者的存在，只要对噪音交易者进行一个有效的引导，往涨的那个方向引导，噪音交易者能源源不断地往这个市场中流入进来，那么股价就是安全的，它还可以不断地往上涨。

这时候要是离开的话，泡沫形成的这部分钱，他们就赚不到。

所以明明知道泡沫存在，他们还是不愿意离开。

比较有名的例子，１９７０年代美国有个漂亮５０白马股行情，泡沫已经比较重了，先是３０倍、４０倍、５０倍、６０倍估值，后来又达到了７０倍、８０倍、９０倍，非常地高。

但是这个过程中，机构投资者凡是做空的，都失败了，凡是做多的，都跟着赚了。

基金从３０倍时开始买，涨到４０倍时，赚了３３%；市场一看表现这么好，跟风者众，基金借机做大，接着做多，从４０倍开始买，涨到５０倍时，又赚了２５%。

明明知道泡沫存在，但他通过做多，顺着趋势走，基金规模不断加大，推动着股市不断地往上走，赚着泡沫的钱。

在这个泡沫不断形成、推高的过程中，如果你过早地离开，这就是不明智，你顺着趋势走，这叫明智。

所以我们称机构投资者这部分操作，叫智钱效应。

第二，基金经理明明知道这个市场泡沫已经存在了，为什么他还会冒险留在市场中呢？

这跟基金的个体利益有很大关系。

因为基金公司、基金经理最注重的是业绩的评价，业绩表现好，公司再发行新的产品时，就好卖。

基金公司产品好卖了，规模就容易做大了；规模做大了，收的管理费就高了。

基金公司主要靠管理费来赚取利润的。

所以他们明明知道市场的定价已经错了，为了基金的排名，他们还必须顺着趋势走，不能逆着趋势来，不能像腾腾爸这样，高了我就卖，低了我就买，然后忍受一段“难受”的时光，最终我会胜利的。

机构投资者不能这样做。

这一点，但斌先生就讲得比较清楚。

他就是比较典型的例子。

他看多茅台，但是茅台股价一跌，他就马上卖掉，然后等到股价稳定之后他再买回来。

所以经常有人质疑他：你但斌不是一个真正的价值投资者，你成天喊着价值投资的口号，但那是忽悠人的，你的操作手法不是价值投资。

每碰到这样质疑的时候，但斌先生都会进行解释：机构投资者、基金公司，跟个人投资者是完全不同的，它感受的压力是不一样的。

好多人认为这是他的托辞，实际上就是这么回事儿。

是身份的界定，他的盈利模式跟我们个人投资者是不一样的。

在这种状况下，基金公司为了业绩的评价，它明知道泡沫的存在，他还是无法离开。

如果基金的表现好，购买者众；如果基金的表现不好，它不仅发行不了新的产品，它现有的产品也会面临着投资者赎回的压力非常大。

这也有典型的例子。

当年１９９０－２０００年代时，大家都知道美股有个科技股狂潮。

回过头来看，就是互联网泡沫。

凡是给互联网概念挂上钩的股票，马上都会涨得非常高。

这个时期，美国有两个基金，非常有名。

一个叫老虎基金，一个叫量子基金。

老虎基金一看科技股的泡沫这么大，就拒绝与泡沫共舞，对泡沫敬而远之。

造成什么结果呢？

它的业绩在１９９０看代、２０００年前的时候，大幅落后于市场，落后于其他基金。

量子基金跟它正好相反——量子基金知道有泡沫，但是大力地进行投资，它的表现就非常好，远远地高于老虎基金。

在老虎基金面临着非常大的赎回压力的时候，它却不断地有投资者来购买它的新产品。

事实证明，谁对了，谁错了呢？

结果不言而喻。

但是，有趣的是，老虎基金因为经历了非常严重的投资者赎回，在２０００年３月份的时候，不得不清算退场。

也就是说，它在互联网泡沫破灭的前夕，不得不清盘了。

一个不愿意与泡沫共舞的基金，一个秉承着正确的价值投资理念的基金，最后不得不接受清盘的命运。

这个例子很有名。

老虎基金的遭遇后来经常被投资者提及，进行研究分析。

这种状况，基金公司非常清楚它面对市场是什么，也非常清楚它的盈利模式是什么，所以在市场面对明显的泡沫的时候，它不能不买，不得不顺势而为，或者明明知道这只股票股价非常低，市场非常冷清的时候，它也不敢买。

在理性投资者看来，这就是一种错误的操作方式，但是他们自己认为，我聪明钱就应该顺势而为，聪明钱就应该随市场的起伏而起伏，随市场形势的变化而变化。

这才叫聪明钱，这才叫智钱。

智钱效应的存在，跟噪音交易者的存在，都来源于一种随波逐流的本性。

无论是噪音交易者，还是智钱效应，从理论上讲，它们都是错的，都是违背投资的基本规律的。

但因为市场现实和自身天生劣势的限制，它们又必然在市场存在，这是一个无法回避的事实。

我为什么现在讲噪音交易和智钱效应呢？

因为它们有非常强烈的现实意义。

大家对比一下，现在的Ａ股市场，就是对这两种理论现实的映射。

我们现在好多的股票，所谓的核心资产，龙头白马，都涨得非常高了。

你像茅台，５０倍、６０倍估值，五粮液，６０倍、７０倍，海天味业，一二百倍的估值，恒瑞医药，也１００多倍的估值。

虽然都是非常优质的企业，但是它们的估值确实都高了，比当年美股的漂亮５０还要明显高了一大截。

还有什么医药啦科技啦这些股票，估值更高。

我刚才提到的那些股票，都还真是企业本身的品质非常好，它们本身还有业绩支撑。

有些上千倍估值的股票，本身就是一些概念，什么业绩都没有，就是顺风而炒，顺势而涨，炒涨到让正常的理性投资者无法理解的一个高度。

但是呢，高了还能更高。

你觉得它５０倍够高了吧，它可能涨到１００倍；你觉得１００倍够高了吧，它可能涨到２００倍；你觉得２００倍够高了吧，它可能再被推到１０００倍。

最近两年，尤其是最近一年，尤其是２０２１年元旦之后的这几个交易日，市场的表现，就是如此。

这就是典型的智钱效应造成的一个结果。

我们很多的热门股，你去看一看，它的流动盘被基金这些机构投资者高度锁定了。

然后基金发个新产品，不买别的，还是买这些股票。

同一家基金公司的不同时期的不同产品，投资的标的高度地雷同。

市场称之为“抱团股”。

基金抱团，散户跟风，智钱效应和噪音交易，达成了一种共振。

这种情况会延续多久，我也不知道。

但历史上看，这种现象出现之后，它总会滑行一段时间，不会马上结束，但早晚会结束。

这就是智钱效应在我们Ａ股一个非常经典的体现。

将来，过三年五年之后，你会发现，Ａ股走了一段跟当年美股的漂亮５０同样的行情。

通过智钱效应，我们可以很好地解释目前的Ａ股市场。

另外一个，我们也可以解释目前基金销售为什么会那么火爆。

新年第一天，市场就曝出了这么一条消息：有几家基金公司，发行了三只基金产品，５００亿的规模，一天之内售罄。

三只基金，被市场暴抢。

基金卖给了谁？

就是卖给了普通散户啊，就是我们上边讲到的噪音交易者。

这些散户为什么抢这些基金呢？

就是因为去年基金在抱团的过程中，基金公司的这些产品，收益率、浮盈都非常大，给散户传递一个信息，就是买基金一定会赚，买基金就会大赚，基金就是目前市场上最好的投资品种，所以噪音交易者就得到了这种不对称的信息——我们称之为噪音，他们就冲着这噪音来了，成为的噪音交易者。

这些人虽然不直接参与市场，但通过买基金，以间接的方式也参与了市场。

有很多股民发现自己投资，还不如买基金赚得多，所以把股票卖了，也去买了基金，这更是一种典型的噪音交易者的噪音交易行为。

然后噪音交易者购买了基金公司发行的基金产品，这些基金产品又通过智钱效应不断推高资产泡沫。

这就是目前Ａ股市场传递给我们的信息。

我为什么要在这个时候跟大家聊噪音交易者和智钱效应呢？

就是因为它有上边讲的现实意义。

我就是想用这种现实意义来提醒大家，一定要冷静。

我们怎么才能赚到钱呢？

要避免成为噪音交易者，要避免成为泡沫的接盘者。

我不反对你在泡沫中成长，去赚泡沫膨胀的钱。

好多朋友的确通过顺势而为、随泡沫一起成长、也赚了不少钱，我身边就有这样的朋友，但我反对你、提醒你，千万不要成为泡沫的接盘者，看到人家赚钱了，你慌慌地跑过来了。

然后你买的时候，人家就交给你了，交给你之后，就没人再跟着买了，也就是所谓的“博傻理论”中最后一棒的接收者。

如果是那样的话，你就惨了。

你就成炮灰了，为他人做嫁衣裳了。

你连韭菜都称不上，你是韭菜根上的肥料。

全文完。

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作者简介：

我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。

擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。

擅长做市场判断、估值判断和企业分析。

擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。

并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。