交运行业2021年投资策略：涅槃重生出行迎重构繁荣 产品分层顺丰筑第一快递
基于两主线自上而下筛选优选标的，一是出行相关航空、机场和高铁板块基本面迎修复；二是时效件增长动力切换至线上品牌消费驱动、产品下沉摊薄单位成本、鄂州机场带来发展新阶段的顺丰控股。根据业绩增长与估值相匹配的标准筛选交运上市公司，结合行业龙头、具有一定的垄断优势、稳健增长、确定性等标准，我们梳理交运行业年度策略重点推荐标的：南方航空、上海机场、春秋航空、顺丰控股、京沪高铁。
▍自上而下筛选周期基本面加速修复和受益消费线上化提升的优选标的。
一是疫情严重冲击出行相关的航空、机场和高铁板块，4月以来，国内疫情控制向好，出行需求持续恢复，料疫苗研发突破性进展会缩短国际需求恢复周期，2021年有望迎来基本面重构繁荣。航空将受益需求反弹叠加供给受限，油价仍处低位和汇率升值；料疫苗研发突破性进展会加速国际线修复，尤其疫情控制相对较好、作为免税消费主力的日韩线需求料将推动机场免税价值回归。
二是时效件增长动力切换至线上品牌消费驱动、同时产品下沉摊薄时效单位成本、鄂州机场带来发展新阶段的顺丰控股。基于两条主线自上而下筛选交运的重点标的。
▍供需结构有望转正并持续扩大，叠加低油价、汇率升值，航空重构繁荣。
料2020年三大航净利润亏损95 ~110亿，疫情导致业绩和估值降至历史低点，但最坏时刻已过。目前国内线客运量同比正增长，若国际线恢复加速将提升宽体机产能利用率，同时内线需求反弹有望传递至客座率和票价。2021年春运国内线供需增速差有望转正且运力供给受限，且汇率升值、低油价背景下，三大航重构繁荣。重资产的航空运输周转量骤减背景下，春秋航空成本优势相对扩大，高效率利好争取更多的存量时刻资源，深耕细分市场对标美国西南航空。
▍料疫苗研发突破性进展会缩短国际客流恢复周期，机场免税业务价值回归，期待与免税经营商进一步深化合作。
作为交运基础设施最优质赛道，机场天然筛选国际客流与品牌商目标客户群重合度高。疫情难以撼动机场渠道长期竞争优势，双循环背景下免税经营商与机场渠道合作大于竞争。机场免税消费增长核心优势在于价格，如何在疫情后恢复常态保持价格领先成为机场免税消费能否维持高景气的关键。预计未来两年机场线上、线下相互支撑，如果重签合同综合扣点率20%，2025年上海机场免税销售额或至520亿元，对应免税收入105亿元，按照25~30倍PE，较目前市值仍具1倍左右空间。
▍时效消费驱动顺丰，通达快递处整合关键期。
疫情加速高端品牌消费线上化，时效件增长动力切换至中高端品牌消费驱动。特惠件持续放量以及丰网件稳步推进预计将一步带来件量规模较快增长，规模效应之下，时效件盈利能力将持续提升。料明年时效件中的商务件量仍有望近20%增长，进而支撑核心业务营收15%的较高增速。我们采取分部估值法预计明年的目标市值4500~5000亿元，继续推荐顺丰控股。同时通达系内部分化加速，落后者基本退出行业竞争，格局逐步清晰，行业走向寡头被市场认可的局面，明年或为关键整合期。
▍票价弹性释放叠加协同，京沪高铁重回成长。
出行信心提升加速高铁出行恢复，区位优势无可替代的黄金通道将率先受益。京沪高铁浮动票价机制落地，预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量9亿~10亿。同时公司计划推出静音车厢、计次季票、重点旅客一站式服务及商务旅客专用等系列服务，差异化产品将为票价进一步市场化奠定基础。区位优势构筑护城河，解禁压力出清临近，料京福协同和票价市场化推动2025年净利润突破200亿，成长较为确定、继续推荐京沪高铁。
▍风险因素：
宏观经济增长不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；快递价格战超预期；机场免税谈判低于预期；全球疫情控制不及预期。
▍投资策略：
自上而下筛选周期基本面加速修复和受益消费线上化提升的优选标的，一是出行相关航空、机场和高铁等出行相关板块基本面修复。二是时效件增长动力切换至线上品牌消费驱动、产品下沉摊薄单位成本、鄂州机场带来发展新阶段的顺丰控股。根据业绩增长与估值相匹配的标准筛选交运上市公司，所属行业多在前面两类交运子板块中。结合行业龙头企业、具有一定的垄断优势、稳健增长、确定性等标准，我们梳理交运行业年度策略重点推荐标的：南方航空、上海机场、春秋航空、顺丰控股、京沪高铁。
（文章来源：中信证券研究）