一个季度翻倍！赣锋锂业，还有成长潜力吗？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

股神巴菲特的老师格雷厄姆，曾讲过一个“市场先生”的寓言：

我们都是在跟市场先生进行股票交易，但市场先生的情绪很不稳定；快活时只看到眼前的美好，会给出很高的报价；而沮丧时只看到眼前的困难，报价会低到难以置信。

格雷厄姆

这则寓言启发我们：在进入极端情绪后，市场先生往往是短视的，而要想取得超额收益，我们就必须以长期主义的望远镜，来审视股价背后的公司基本面逻辑。

去年四季度以来，白酒、新能源车的抱团行情，无疑是整个股市的焦点。作为新能源车产业链上游的锂资源龙头，赣锋锂业（002460）在短短一个季度内，股价便实现了翻倍。

牛气冲天的股价，也把低调的赣锋拉到了聚光灯下。赣锋总部所在的江西省新余市，连机场都没有，却挡不住前来调研的各路人马，踏破赣锋的门槛。各大券商新能源组，要是谁没去过赣锋，说出来都有点丢人。

不过，在赣锋享受掌声和鲜花的时候，资本市场对于抱团行情的激辩，也开始白热化。都吵成这样了，去年年底那种加速上涨的好日子，大概率是不会再来了。从交易层面上讲，赣锋的股价可能会开启震荡模式。

所以，是时候对赣锋的基本面来一个阶段性的总结，并做出展望了。

本文将聚焦以下3个问题：

锂盐的资源诅咒横向的全球布局纵向的价值延伸

一.锂盐的资源诅咒

锂，化学元素周期表中的第三号元素，也是最轻最活泼的头号金属元素。

锂的化学性质决定了其在电池上的巨大应用潜力。“诺基亚们”的普及，让锂从默默无闻变成了人尽皆知，而新能源车的大时代，更是给锂带上了“白色石油”王冠。

目前提取锂盐最主流技术路径有2种：一是锂辉石提锂，二是卤水提锂。前者的优势产区是澳洲西部的矿山，而更有成本优势的卤水提锂，则给南美国家玻利维亚，带来了大量财富和资源诅咒。

玻利维亚拥有世界最大的盐沼——乌尤尼盐沼，不仅面积最大，而且干燥的环境，让盐沼中的卤水富含锂盐。坐拥“白色石油”的玻利维亚，被认为是下一个富得流油的沙特阿拉伯。

然而，资源诅咒也是玻利维亚逃不开的宿命。所谓资源诅咒，即那些自然资源丰富的国家，其经济增长反而比资源稀缺的国家更慢。玻利维亚的锂资源之争，最终便以前总统的下台的方式草草收场。

锂资源丰富的国家，高开低走；而锂资源相对匮乏的中国，却走出了低开高走的大阳线。

实际上，我国的锂资源，在绝对数量上并不匮乏，但缺乏成本优势。从锂的储量上讲，我国属全球TOP 5之列。不过，从分布于青藏高原的盐湖中卤水提锂，要面对2个困难：

1.需要完成电力等方面的配套基础设施建设，而这无疑会对青藏高原的环境造成不利影响；

2.锂和镁是盐湖卤水中的伴生矿，一个多则另一个少，我国青海省盐湖卤水中通常镁多而锂少，换言之，也就是品位不高。西藏的锂会丰富一些，但开发难度大。

既然内生资源有短板，那就只有向外求索。而在这个过程中，赣锋锂业的着眼于全球的横向布局，无疑是中国企业扬帆出海的优秀范本。

二.横向的全球布局

其实出海的中国锂资源公司，不只赣锋一家；但如果要说稳中求胜，那么赣锋无疑是其中的佼佼者。

投资研究的一个经典框架，是把公司放在行业内进行比较研究。具体到中国锂资源行业，赣锋锂业和天齐锂业（002466）在扩张的风格上，走了完全不同的两条路。

如果说赣锋的投资逻辑是白马股的溢价，那么天齐股价去年以来的深V走势，正是困境反转的真实写照。

上一次新能源车的投资热潮，还要追溯到2015年前后。各地大干快上式的补贴政策，让当时的新能源车产业，在短期内走向泡沫化。不管造出来的车能不能上路，先充数把补贴拿到再说——这种锂电池需求的畸形增长，导致上游的锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）价格，从4万多元/吨，一年时间内暴涨到17万元/吨。

市场如此不讲道“锂”，让2013年在西澳收购矿山的天齐，数钱数到手软。但一夜暴富的最容易上头。尝到甜头的天齐，海外收购的步子迈得更大了。2018年，在南美洲拥有大盐湖的SQM（智利矿业化工）交出亮眼的财报，而天齐正式在这种情况下，借钱买成了SQM的第二大股东。

然而，这一年也是锂盐价格高位震荡之后暴跌的前夜。上游的资源，无论泡泡吹得多绚烂，总是很难摆脱行业周期的忽冷忽热。

要不是2020年新能源车的第二春，打开了锂盐涨价的新一轮周期，借钱收购带来的偿债压力，很可能让天齐成为行业出清的祭品。死里逃生的天齐，无疑是幸运的，但这种暴涨暴跌的剧烈波动，也让很多投资者的小心脏受不了。

没有在深夜痛哭过，不足以谈人生。没有经历暴涨暴跌，也不足以明白稳扎稳打的可贵。

相比于天齐的“大跃进”，在海外收购方面，一直谨慎稳健的赣锋，并不需要太多的溢美之词——屡创新高的股价和市值，就是最有力的证明。

但是，在鲜花和掌声的包围中，也不能盲目乐观。花好月圆的赣锋，其实也面临着很多挑战。

一方面，天齐虽然大病初愈，但手中的武器依旧锋利。有了低成本上游资源的加持，即便是在锂盐价格触底的2019年，天齐的毛利率水平也维持在赣锋的1.5倍以上。

另一方面，市场本身的喜怒无常，在周期股、资源股身上体现的淋漓尽至。别看现在周期上行时吃香喝辣，小心在周期下行时，就会被无情抛弃。

躺在资源红利上不思进取，总有坐吃山空那一天。那么，面对这样的挑战，赣锋又做出了怎样的选择呢？

三.纵向的价值延伸

对于资源型公司而言，多元化经营常常被提上管理层的议事日程。

而多元化经营也曾被当作法宝。通用电气前CEO杰克·韦尔奇，便是高举多元化大旗的传奇经理人。但如果复盘暴发户的败家史，就会发现，败家的原因往往不是单纯的吃喝玩乐，胡乱投资才是真正的暴发户杀手——资源型公司也是这样，如果把周期上行赚来的钱，无脑地投入到不熟悉的领域中，同样不会有好结果。

盲目的多元化，是无知和贪婪的遮羞布。

对此，稳中求胜的赣锋给出的答案是，在自己熟悉的领域，沿着产业链纵向拓展公司价值，尤其是向下游的锂电池制造、回收领域。

如果将上市公司比作一台赚钱机器，那么股市就是给这台机器惊醒报价的投票器和称重机。不过，“赚钱”并不一定体现在公司的财报上。

以新能源车产业链为例，2020年涨幅超过3倍的宁德时代（300750），其动力电池系列产品，实际上毛利率不足30%——这甚至低于上游的赣锋、天齐。但是，资本市场愿意为技术和前景买单，换言之，发展潜力有时比账面利润更重要。

所以，赣锋向下游延伸，淡化自身资源股、周期股属性，在自己熟悉的领域，提升技术含量，的确是明智之选。

赣锋的锂电业务已经取得了不错的开局。以消费电子为例，赣锋的TWS耳机电池产品，已经成功导入了下游头部手机、耳机厂商的供应链。不要小看了小小的TWS耳机电池，TWS耳机在信号传输、降噪方面的更高要求，因此其使用的锂电池，不仅要有充足、稳定的电能供应，而且还不能对耳机产生电磁干扰。赣锋能成为供应商，这件事本身就意味着，赣锋向下游的延伸已初见成效。

好的开始是成功的一半，那么，赣锋会把这种良好趋势延续下去吗？

答案是肯定的。

赣锋在锂电业务上，保持发展势头的助推器，主要有2个：

1.上游的成本优势。电池厂商毛利率不高，离不开上游成本的原因；相比之下，赣锋在原材料端，能自产自销，进而形成闭环;

2.到位的人才激励。赣锋能在三线城市新余留住人才，离不开董事长在人才激励上的大格局，十多年前赣锋甚至给工程师分房，来解决员工的安家问题。

在锂电业务集齐了资源、技术、人才这三颗宝石之后，赣锋把目光投向了更长远的锂电池回收领域。

在可以预见的未来，早期新能源车生命周期的结束，动力电池的报废潮，将刺激锂电池回收的需求。三元锂电池中的钴，是一种对人体和环境有害的污染物。从环保责任上讲，锂电池回收，是为子孙后代留下的绿水青山的必由之路。而站在“赚钱机器”的角度，绿水青山就是金山银山——关于第二点，近期锂电池回收先行者格林美（002340）股价近期的大涨，表明资金认可锂电池回收这门生意。

实际上，赣锋和格林美回收别人弃之如敝履的废旧锂电池，几乎是零成本；而对于赣锋而言，更有利的一点是，回收废旧锂电池涉及的流程和工艺，有很多环节都跟提锂的主业是通用的——这无疑又增加了赣锋拓展新业务的成本优势。

综合以上这些信息，我们不难发现，赣锋的布局，极大地丰富了锂资源公司的含义：锂电池从摇篮到坟墓，未来都会看到赣锋的身影。

因此，赣锋将从纯靠资源的周期股，切换为资源+技术的成长股；而赣锋这位跑通连电池上下游各环节的全能骑士，也将收获穿越行业牛熊周期的独立行情。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。