凯联资本李哂时：稳扎稳打，穿越募资周期，实现多元化LP构成 / 开普饭

导读

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“对于投资机构而言，过度集中是一个问题，LP的来源和被投企业都要多元化，只有这样才能抗周期抗风险。”

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作者 | 阿布

2018年《资管新规》落地后，募资成为行业的最大难题。当年，私募股权市场募集基金数量达到3541支，虽然与上一年持平，但增速急剧放缓；在基金募资规模上，2018年人民币基金共披露募集完成10814.12亿元，相较17年同比大幅下降35%。

从LP构成看，目前国资占据了市场出资的主流，来自市场化的资金更加紧张。不过，因资金属性所致，政府引导基金类的出资带有返投比等硬性要求。越来越多的GP开始意识到，LP结构多元化的重要性。

“对于投资机构而言，过度集中是一个问题，LP的来源和被投企业都要多元化，只有这样才能抗周期抗风险。”凯联资本创始合伙人李哂时表示，GP需要做好LP管理，在LP和被投企业的中间，寻找到一个对大家都比较合理的平衡状态。

LP结构趋向多元化、市场化、专业化

2018年以来，股权投资行业一直处于洗牌中，资管新规以后，由于每家机构LP的构成不同，面临募资的情况不一样。李哂时看来，对于LP过于单一的GP，募资难的情况将加重。

“我们在过往历程当中看到，有些机构，由于其LP过于集中，要么集中于机构资金、要么集中于政府资金，不够多元化，只要其中有一环出了问题或变化就会出现LP管理风险。”李哂时表示。

LP结构多元化，一直是凯联资本在募资时的一个重点。也正是因为科学合规的多样化LP构成，使得其受到的环境变化影响并不大。2019年，凯联资本逆势募资，成立了S基金，去接盘同行业机构的资产包，帮助同行伙伴度过难关、也帮助资产包中的被投企业更好的发展。

市场上的钱更加紧张，让GP纷纷向国资LP伸出橄榄枝。以往，国资LP出资占比会达到20—30%，这样一来，LP在投委会决策当中要求有一定决策权，在一定程度上制约了GP的市场化投资决策。

另外，国有资本带有较强的政府意志。要顺利募到国资的钱，还有诸如返投等硬性要求。

李哂时表示，不同的国资之间差异巨大，凯联资本会选择更市场化的，更专业的、更懂产业规律和更加理解资本市场规则的国资LP作为合作伙伴，对于一些在理念上还没有特别与时俱进的国资LP，凯联资本也会适度抉择，这是一个双向选择。

近几年，产业资本、企业成立的投资机构更加活跃的出现在市场上，越来越多的国资也开始直接参与股权投资。一个典型的案例就是险资的活跃。过去，险资更多以出资人身份参与股权投资，而今，险资纷纷成立了自己专业的团队，甚至进入到很多行业细分领域的不同赛道。

李哂时透露，以往与凯联有紧密合作的个别地方政府或国资机构，在投资上表现的越来越独立，并直接参与到早期投资中，但是他们也有自己的局限性、也需要大量外部资源的补足，因此也会继续选择像凯联资本这样更加有特色的GP，继续补充其更加市场化的特色和更加灵活的功能。

2014年成立以来，凯联资本发起设立人民币基金，涵盖了PE股权投资、定向增发、Pre-IPO、二手份额基金以及垂直产业基金等方向的投资。以“产业聚焦”为方向，凯联资本已经拥有了自己独特的投资矩阵，在日趋激烈的竞争中，通过这样的矩阵，更够更好的发挥优势。

私募股权基金走入托管难境地

2018年，阜兴系百亿私募实控人失联事件引发连锁反应。中国基金业协会下达通知，要求托管银行对新托管的契约型股权私募基金出具意见函，这也间接影响了银行托管股权私募基金的积极性，多家银行暂缓股权私募基金托管业务或抬高托管门槛。

站在行业一线，李哂时感叹良多，“我们在一个几百人的行业群中，都是各大基金公司的主要合伙人，现在每天大家研究分享的内容就是研讨哪些托管行可以做托管，基金怎么可以更加顺利的实现备案成立。”

门槛的抬高，将私募股权基金推入托管难的境地，也让中小型股权私募公司生存更加艰难。

目前，备案一支新基金，像凯联资本这样在历史上合规并且业绩较好的GP机构通过绿色通道机制可以备案秒过。而合规的基金，必须要在银行进行托管后，方可募集，而银行现在托管私募股权基金的服务是在收缩的，需要非常广泛的去跟托管行的各层级打交道、反复沟通。

“现在国家和监管对于私募股权基金在国家创新中的支持作用非常重视，但行业生态中还是有一些环节需要完善，做托管业务的银行越来越少，银行普遍不愿意新增基金托管业务。”李哂时直言。

“只有小部分银行可以托管，且前提是有合作基础，这部分服务和生态如果不能健全完善对于新成立基金还是有很多障碍的，也不利于科技企业直接融资的扩展。”

“目前这是一个无解的问题，基金如果都不能备案，就不是一个合法的基金，如何及时去投资和帮助企业成长并衔接国际化的资本市场？基金的合规性和按照监管要求备案和合规募集，这是凯联资本在内控上必须坚守的底线，所幸的是，凯联资本还是得到了监管和托管行和同行伙伴支持的。”李哂时直言，现在基金备案和托管的问题，这是整个行业遇到的难题，希望相关监管和行业伙伴为了投资行业的长期健康发展一起努力协调解决问题。

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