红黄蓝背后的资本劫：上达资本出镜 纪源资本作陪 包凡、唐宁现身股东名单
今年9月27日，红黄蓝在美国纽约证券交易所挂牌上市。2个月后的11月23日，红黄蓝幼儿园被曝虐童。23日是感恩节，美股休市一天，红黄蓝股价料将在周五才有所反应。
此前红黄蓝招的股书中，公司用足足三十多页指出了公司发展可能存在的风险，其中儿童安全、教师素质、教学质量、家长认可、产品更新等影响品牌口碑的因素均被罗列出来。
没有人愿意自己的孩子暴露在这种潜在的危险下。更何况，如今这种潜在的危险成为事实。
红黄蓝教育2016财年实现净营收1.085亿美元，净利润589万美元。报告期内，营收复合年均增长率为29.2%。据Frost & Sullivan研究报告，红黄蓝教育是国内营收规模最大的幼儿教育服务商。不过中国幼儿教育市场高度分散，其市场份额不超过0.5%。
最根据红黄蓝F-1文件显示，IPO发行规模、股权结构及献售情况。IPO发行规模550万股ADS，融资规模8800万~9900万美元。史燕来并非是绝对控股地位的第一大股东，实际控股方为上达资本。
除此之外，红黄蓝曾获得两轮融资，A轮由Hagerty公司投资,B轮由纪源资本领投，银瑞达亚洲和和通集团跟投。
值得注意的是，华兴资本包凡和宜信唐宁都出现在股东名单中。如果红黄蓝此事被证实，那么这些投资人也将中枪，成为躺在资本下的受害者。
红黄蓝教育注册地是开曼群岛，于2017年9月27日在纽交所挂牌上市，成为纽交所迎来的第一家以幼儿园运营为主的中国企业。
据了解，红黄蓝于1998年成立，先后建立了红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园、竹兜育儿三大教育品牌，形成0-6岁一体化早 期教育模式。目前在中国300多个城市拥有1300多家亲子园和近500家幼儿园，累计为数百万家庭提供了早期教育指导与服务。
今年，9月28日，红黄蓝在纽交所上市，是国内第一家独立上市的学前教育企业。
红黄蓝上市发行价为18.5美元，高于原定的招股区间，上市当日又强劲上涨四成多。按照发行后总股本2866万股计算，红黄蓝教育市值将逾5.3亿美元。
按照本次发行量780万股计算，累计募集资金1.4亿美元，其中230万股，即4255万美元为第一大股东Ascendent Rainbow减持。瑞士信贷集团、摩根士丹利和中金公司担任红黄蓝IPO交易的承销商。
截至11月22日，红黄蓝教育收盘价位26.71美元。
红黄蓝最主要的业务就是幼儿园和游戏中心。截至今年上半年（6月30日），红黄蓝幼儿园和学习游戏中心数量为1108家（直营和特许经营总数）。在幼儿园方面，红黄蓝在全国26个省和行政区拥有80家直营幼儿园和175家加盟特许经营幼儿园投入运营，尚有288家加盟幼儿园仍未运营。其中，直营幼儿园的学生和老师数量分别有20463名和2852名。在学习和游戏中心方面，全国一共有853家。
公司的主要收入源于幼儿园和学习游戏中心的学费，占比高达75%，特许经营费占一成左右，培训和其他服务占不到3%；另外一块业务是售卖教学产品，如教学辅助器材和教学玩具等，占比一成左右。
图：公司过去三年净收入来源 来源：红黄蓝招股书
图：公司过去三年主要支出 来源：红黄蓝招股书
招股书显示，红黄蓝幼儿园和学习游戏中心数量截至2014年12月31日为627家，截至2017年6月30日为1108家。
2014年、2015年、2016年营收分别为6510万美元、8290万美元、1.08亿美元。
2014和2015年，红黄蓝每年亏损130万美元，2016年净利润590万美元，扭亏为盈。2017上半年营收6430万美元，同比增长30.96%。
上市文件披露了“潜伏”的上达资本。这家PE基金是红黄蓝背后的最大金主。上市前，上达资本持有红黄蓝约43.6%的股权。即使上市减持后，上达资本仍持有红黄蓝超过25%的股权。
上达资本旗下目前管理两只美元基金，总规模近10亿美元。除红黄蓝外，上达还投资了永鼎医院，一家位于江苏的民营综合医院；还有万洲国际，人们更熟悉的名字是双汇。教育、医疗和大消费，是上达的三大投资方向。
2015年11月，上达资本（Ascendent Capital）旗下Ascendent Rainbow (Cayman) Limited在国内股权抵押协定的基础上（Onshore Share Pledge Agreement，约定以红黄蓝教育国内全资子公司北京红黄蓝技术开发有限公司的股权作为抵押），与公司CEO史燕来全资拥有的开曼群岛RYB Education Limited签定了总额5170万美元的可兑换可赎回票据（exchangeable redeemable notes）购买协议。在约定的兑换期内，Ascendent Rainbow (Cayman) Limited可将票据兑换为RYB Education Limited持有的红黄蓝教育普通股。
史燕来全资拥有的RYB Education Limited将发行可兑换可赎回票据获得的资金净额5020万美元免息借给红黄蓝教育，用于回购2008年、2011年两轮融资中向特定投资者发行的优先股和普通股。随即，红黄蓝教育向RYB Education Limited发行了13,047,947股B类普通股，用于“交换”5020万美元借款；同时，还向Ascendent Rainbow (Cayman) Limited发行1股黄金股（Golden Share），后者取得红黄蓝教育董事会的两个席位。
2017年8月，RYB Education Limited向Ascendent Rainbow (Cayman) Limited回购了335万美元的可兑换票据，并约定剩余4835万美元的可兑换票据将在IPO完成后立即自动兑换为2,831,131股红黄蓝教育B类普通股和7,927,168股红黄蓝教育A类普通股。当月，A类普通股的兑换数量又被变更为按IPO发行价调整，IPO发行价从每股16美元、17美元到18美元，将分别对应8,067,225、8,031,558、7,991,433股的A类普通股兑换量，B类普通股兑换量保持2,831,131股不变。
综上分析，按IPO发行价区间中值17美元/ADS计算，上达资本Ascendent Rainbow (Cayman) Limited将持有红黄蓝教育8,031,558股A类普通股、2,831,131股B类普通股，对应持股比例43.6%，是红黄蓝教育实际控制人、第一大股东，这与招股书披露的情况一致。而公司CEO史燕来在IPO前的实际持股比例约为20.6%，是第三大股东。
在此之前，红黄蓝至少曾两度引入战略投资人。其中之一便是真格基金创始人徐小平。
北京大学校友网的报道提及，早在2011年，徐小平就曾对外介绍，红黄蓝是他个人身份成功投资的品牌。
据报道，徐小平在一场论坛上表示，学前教育领域的“红黄蓝”就是外语培训领域的“新东方”。红黄蓝教育VIE架构中在国内成立的北京红黄蓝科技发展有限公司，徐小平曾担任其董事，不过在2015年10月就退出了董事名单。
除此之外，根据公开信息显示，2008年，红黄蓝曾获得Hagerty公司投资的1000万美元A轮融资。
2011年11月，完成B轮共2000万美元融资。融资由纪源资本领投，银瑞达亚洲和和通集团跟投，纪源资本合伙人卓福民先生(Fumin Zhuo)和黄佩华女士(Helen Wong) 将加入红黄蓝董事会。华兴资本担任本轮融资的独家财务顾问。
值得注意的是，华兴资本包凡和宜信唐宁都出现在股东名单中。如果红黄蓝此事被证实，那么这些投资人也将中枪，成为躺在资本下的受害者。
“遭老师扎针、注射液体，还喂孩子吃白色药片。”11月22日晚，家长声讨北京新天地红黄蓝幼儿园涉嫌虐待儿童的帖子开始在网上流传。
帖子声称，22日下午，该幼儿园小二班发生一起学生昏厥事件，随后学生家长在对孩子检查身体和问询时了解到学校老师不仅用针扎自家孩子，还向其喂食某种白色药片。11月23日，有家长到幼儿园门口找学校要说法。
事件不断发酵，一些幼儿录音被曝光，并通过微信、微博等途径快速传播。
23日，多名幼儿家长反映，北京朝阳区管庄红黄蓝幼儿园（新天地分园）老师涉嫌对学生扎针、喂药片，且身上有针眼。对此，朝阳区教育委员会工作人员11月23日告诉媒体，目前，已成立工作组进驻幼儿园调查。
附近居民表示：“红黄蓝幼儿园普通班3000一个月，出事的国际班5000一个月，都还挺难进的。”
这并不是红黄蓝被第一次爆出虐童。上一次是今年4月广泛流传的一段视频，位于北京大红门附近的红黄蓝幼儿园一名教师将女童摔在地上，另一名老师用脚蹬踹坐在板凳上的孩子。红黄蓝官方微博随后发表声明称，涉事院长已被停职检查。
与其他教育细分领域不同，目前中国市场早期教育受政府管控较少，行业处于野蛮生长的阶段。在此大背景下，早教市场竞争激烈、规范性较差等因素都有可能对公司品牌和盈利能力造成负面影响。
在红黄蓝招股书中，公司也用足足三十多页指出了公司发展可能存在的风险，其中儿童安全、教师素质、教学质量、家长认可、产品更新等影响品牌口碑的因素均被罗列出来。此外，行业竞争的加剧，公司知识产权问题，国内监管的暂时空白，学费上涨过快和公司过快的扩张速度也是需要担忧的隐患。
幼童安全，成为悬在红黄蓝头上的利剑。而滴血的却是受害幼童和家长们。