股票投资价值的实用估算方法（杨宝忠） 股票投资价值的简单实用的估值方法是什么？ 股票投资最重要也是最难的工作就是评估股票的投资价值。一旦我们掌握了股票投资价值...
股票投资价值的简单实用的估值方法是什么？
股票投资最重要也是最难的工作就是评估股票的投资价值。一旦我们掌握了股票投资价值的评估方法，我们就可以自己动手对自己感兴趣的股票进行评估，从而摆脱对别人的依赖，如果我们对我们所持有的股票的投资价值有一个清晰的认识，股市的剧烈波动就不会使我们感到恐慌。所以我们下面要讨论的话题非常重要。
首先我们定义一下“股票投资价值”的定义是什么？
我们过去讲过“企业的内在价值"定义：是一家企业在余下手命中可以产生的现金流量的折现值。
说的通俗一点，就是一家企业在余下寿命中能够可以产生多少现金，这些现金现在值多少钱。这里的现金指的是所有者能够揣到兜里的钱。
同样原理股票的投资价值定义是：“在特定时间段内股票能够产生现金流量的折现值。”
通俗的讲，就是计算股票在未来一段时间内能够给我们带来多少现金回报，这些先金回报现在值多少钱。未来一段时间就是指我们假设的未来持有股票的时间，可以是5年甚至10年，现金回报由两部分组成，一，持股期间得到的现金分红，二.股票卖出时获得的现金。
举例说明
下面我们以北京银行为例，利用我们上面讲的方法来看看北京银行股票现在值多少钱。
我们看下面这个图表。
这张图表反映了北京银行过去5年的净资产收益率，净资产收益率反应的是一家企业，在一年中利用股东的资产赚钱的能力，用百分比来表示。2009年最低为16%，它的意思是北京银行在2009年一年中为股东的每100块钱资产赚去了16块钱。2011年最高为19%，同样的意思是在2011年当中这家银行为股东的每100块钱的资产赚取了19块钱。过去5年平均净资产收益率为18%。我们选取过去五年中最低的净资产收益率16%。来推测未来5年的每股收益、每股净资产、以及5年后的市场交易价格。从而估算出未来5年可能的投资收益。
我们看一下下面这张表，这张表表达的就是股票投资价值估算的简易计算方法：
我们上面定义股票的投资价值取决于未来特定时间段，股票能给我们带来多少现金回报，这里的特定时间段指的是我们计划持有股票的时间，这里我们假设持有5年，在这5年中我们能得到多少现金回报呢？上面我们说过现金回报分为两部分，一个是持股期间的现金分红，另一个是最后卖出股票得到的现金。下面分别做一个分析。
一.五年分红得到的现金
2012年每股分红0.4元，假设未来5年每年每股分红均为0.4元。未来5年可以获得2元的现金红利。
二.五年后股票卖出得到的现金
我们知道目前北京银行每股净资产为8.65元/股，我们假设未来五年的净资产收益率为16%，未来5年每股现金分红为0.4元，这样我们就很容易计算出5年后的每股净资产为15.42元/股。一会我们在解释15.42元/股是怎样算出来的。目前北京银行股票交易价格为8.5元，与每股净资产十分接近，处于被低估状态。我们假设五年后股票交易价格依然处于同等被低估状态，接近5年后的每股净资产为15.5元/股。也就是说五年后股票卖出能得到15.5的现金。
三.五年得到现金合计为：2元现金红利+15.5的股票卖出得到的现金=17.5元。
以现在价格8.5元买入，五年得到17.5元的现金回报。可以计算出五年总投资回报为106%，年复利收益为16%。
下面我们在分析一下五年后每股净资产15.5元怎么计算出来的。看下面这张表。
我们知道北京银行现在每股净资产为8.65元。我们上面假设未来5年净资产收益率均保持在16%。我们用8.65元的每股净资产*乘以16%得到的就是未来一年的每股收益：1.38元。减去0.4元的分红，1.38元-0.4元=0.98元，这0.98元留存在企业里。使每股净资产在上一年8.65元的基础上增加了0.98元=9.63元。未来几年以此类推就会得到五年后的每股净资产为：15.42元。
我认为北京银行股票的投资价值目前处于低估状态，我相信市场会对此进行修正，只是我不知道修正的时间。以上分析是建立在未来五年市场继续处于目前低估状态，可能为投资者带来106%的收益。如果五年内市场修正了目前的低估状态，以目前价格投资北京银行的收益将远高于106%。
有的人会问：股票的投资价值取决于企业未来的赚钱能力，而不是取决于净资产，为什么用未来的每股净资产，而不是未来的每股收益来预测未来的交易价格呢？
这个问题提的非常好：用未来收益预期未来的交易价格是我们常用的分析方法。看上面的表：表中分析5年后的每股收益为2.47元。用假设的5年后的交易价格15.5元。除以假设的5年后的每股收益2.47元得出的是6.3倍的市盈率卖出。我们在这里是假设：以目前低估的价格买入，五年后以低估的价格卖出，来计算保守的收益。
为什么上面我估计五年后的交易价格，采用的是净资产，而非未来收益呢？因为每年的收益受各种因素的影响缺乏稳定性，而每股净资产会表现出相对的稳定性，对于银行业来说净资产主要为现金资产。所以我认为通过预测五年后的每股净资产来预估五年后的保守交易价格是可行的。
人们感觉到的股票投资价值与企业内在价值的联系与区别
我认为非常有必要深入谈论这一话题。因为在投资实践中，我们经常发现在一段时间我们可能感觉某家企业股票投资价值很高，但是后来发现这家企业的内在价值很低的矛盾现象。
我们打个比方来说大家就更好理解了：假设有个老板，开了一家饭馆很赚钱，他把赚来的钱又开了第二家饭馆，然后就是第三家、第四家····最后开了五十家饭馆。在他经营饭馆繁荣的时候大家都认为他的生意很有价值。如果它是一家上市公司的话股价也会节节走高。但是最后由于企业过度扩张经营不善破产了。由于在企业赚钱的时候老板把赚来的钱都用于开新的饭馆了，没有把赚来的钱揣在自己的兜里。所以这家企业从出生到破产没有给这个老板带来一分钱的现金收益。所以这家企业的内在价值对于这位老板来说为“零”，也就是说不能给股东带来现金收入的企业，无论有过怎样的辉煌历史，这家企业的内在价值都等于“零"。
但是，作为一家上市公司，在生意红火的时候在企业很赚钱的时候，大家往往会根据这家企业当时几年的盈利状况对这家企业股票的投资价值做出评判给出很高的估值。但是很多年以后大家回过头来看发现这家股票的投资价值很低，企业的内在价值可能也很低，这种情况往往会成为缺乏经验长期投资者的一个陷阱。四川长虹就是这样一个典型的案例；我们看下图。
由于上个世纪90年代我国彩电市场供不应求，“四川长虹”每股收益达到两元多，而且呈现快速增长态势，当时四川长虹成为股票市场价值投资的一面大旗。股价上涨了近10倍
当时有一位股民说我准备把四川长虹的股票留给我的儿子。他讲他接触的四川长虹产品的经销商都反应，长虹彩电如何抢手等等，在一位股评的煽动下我身边的一位股民在当年深发展股价最高点买了深发展的股票。这位股评通过广播电台是这样煽动的：什么时候买四川长虹和深发展都是对的，什么时候卖都是错的。这位股评把美国人评价微软股票的说法移植到四川长虹和深发展股票上来了。今天回过头来看大家会觉得这是一个天大的笑话。但当时的情况就是这样的，就像2007年中石油股票上市以48.26元开盘一样的不可思议。
今天我们谈论这些故事的目的就是希望大家今后避开这类陷阱。如何避开这些陷阱呢？其实很多产业在发达国家已经走过的发展历程就是对我们最好的警醒，了解这些不需要花太多的时间，下面我们看看巴菲特是怎样总结的。
巴菲特说“我和芒格回避投资于那些我们无法评估其未来发展的企业，不管这些企业的产品多么激动人心。过去，根本不需要任何过人的聪明才智，即使一个普通人也能预见到，一些行业未来将会有极其惊人的增长，比如1910年代的汽车行业，1930年代的航空行业和1950年代的电视机行业。但行业极速增长的同时也带来极度激烈的竞争格局，结果逼死了几乎所有进入这些行业的企业。即使幸存下来的企业往往也是遍体鳞伤血流不止。
下面再举一个相反的例子。就是股票在一段时间看上去投资价值很低，但回过头来看企业的内在价值却很高，典型案例。美国的伯克希尔，在历史上这是一家历史悠久的纺织企业，曾经辉煌过但是到了上个世纪六十年代变成了一家没落的纺织企业，当时的每股净资产达到19元，但是股价却在8美元附近交易。
截止2004年 伯克希尔股价历史走势图
当时大家觉得他的股票投资价值很低。1965年巴菲特控股了这家企业，发展到今天已经成为大型金融控股公司一个商业帝国。现在每股价格已经涨到16万美元一股。这说明一段时期大家认知的股票投资价值与企业的内在价值可能完全不一样。
我们深入研究价值投资的时候，我们一定要区分股票投资价值，与企业内在价值的区别在哪里。两者谈论的都是未来现金收入的价值，但是所涉及的时间段不一样。一个说的是特定时间段现金收入，一个说的是企业余下寿命中可以产生的现金收入。一定要区分他们之间的不同。理解了这些。我们在股票投资过成中就会减少许多困惑。
有一些企业我们不可能看的太远，大部分企业估值只能采取一段，一段时期对其评估，这个时间段不宜定的太短，我觉得5年左右的时间段比价好，但是也要分不同的企业，有的企业采取10年更合适，甚至更长的时间段也是可以的。企业未来越确定评估的时间段就可以越长，这也是巴菲特只投资那些未来非常确定企业的原因所在。在这一点上反映了巴菲特的投资智慧。其实相当多的企业未来充满了不确定性，价值评估几乎无从谈起，这样的企业不适合做价值投资，也不适合采取我们今天讲的评估方法进行评估。适合采用我们今天讲的评估方法进行评估的企业，应当是那些我们对其未来至少5年的确定性有信心的企业。
今天我对股票投资价值所下的定义，是我在投资实践中总结出来的简易分析方法，在投资实践中非常实用。这里需要重点强调的是，利用这样的估值方法选股买入股票进行长期投资，必须买入股票后要远离市场不看时时行情，否则，受市场情绪的影响，无论你分析的多好，都无法在股市里赚到钱。就像格雷格姆说的那样：“无论你在数学方面、财务方面有多深的造诣，如果你不能控制你的情绪，你还是无法从股市投资中获利。”希望大家在今后的投资实践中获得财富。并享受投资过程中的快乐，实现快乐投资这样的目的。