狂卖1万亿，只赚不赔的雪球结构，到底是什么神仙产品？

最近在市场上有一种叫“雪球”的理财产品被传得神乎其神：跟着股市涨，股市涨它也涨，但是股市跌，它不赔钱。特别适合看好股市上涨的股民，尤其是今年三月份以来，大盘一路下行，很多在春节前抢着上车的股民秒变韭菜，都后悔没买雪球产品。

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雪球是什么？

雪球其实就是券商发行的收益凭证。所谓收益凭证，是指由证券公司发行，以私募方式向合格投资者发售，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。直白一点说，就是券商和投资者之间对赌，指数如果涨到某一点位，券商就给投资者多少钱。

券商收益凭证最主要的特征是操作灵活、安全性高且可以量身定制。券商收益凭证的优势主要在于它是一种表内负债，券商对收益凭证具有法定责任，本息兑付以证券公司的信用作担保，风险系数较低，具有安全性高的特点。

中国证券业协会统计数据显示，2020年12月，证券公司发行收益凭证3891支，发行规模1066.82亿元。较上期增长249.94亿元，环比增长30.60%。值得注意的是，2020年全年发行券商收益凭证规模陡增，全年累计发行券商收益凭证36，541支，累计发行规模11259.93亿元，同比增长近54%，这一年也成为券商收益凭证首个发行规模突破万亿大关的年份。

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雪球就是一种期权组合

雪球型收益凭证产品是一种“障碍期权”，所谓的障碍，可以理解为设置了两条栏杆，一条是敲出价格，即上轨；一条是敲入价格，即下轨。只要挂钩标的资产价格不发生持续单边大跌，持有期限越长获利越多，像滚雪球一样。（搞不懂期权是什么不要紧，咬牙看下去）

雪球结构收益凭证属于非本金保障型中的“安全垫”类产品，主要的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间，适应于温和上涨行情及震荡行情，同时对标的大跌有充分的保护作用。

牛市情况下，雪球结构产品可能提前结束；震荡市或轻微熊市，仍有可能获得不错表现；只有在市场一路下跌，跌破安全垫且没有回头，才发生亏损。

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只要不大跌，收益“滚雪球”！

雪球产品并不是稳赚不赔，而是只要市场不发生雪崩式下跌，基本能保住本金。另外，也并不是市场涨多少它跟着涨多少。如果它完全跟着市场涨，券商得赔死。

雪球结构产品所具备的收益结构清晰、运作透明等特点，使其不断发展壮大，被众多投资者所接受；投资者只需对相应指数走势、涨跌幅度进行跟踪，省时省力。

要理解雪球型结构，需要先了解四个基本要素：

挂钩标的：可以是某只股票、也可以是某个指数。例如中证500指数。

敲出：对标的收盘价每个月观察一次，在任何一个月度观察日，挂钩标的收盘价高于敲出价格/界限，则定义为发生敲出事件。

敲入：对标的收盘价每天观察一次，在任何一个敲入观察日，挂钩标的收盘价低于敲入价格/界限，则定义为发生敲入事件。

期限：挂钩标的若为股票期限通常为一年，挂钩指数通常为2年，若发生敲出事件，提前获利了结。

收益率：与市场波动率有关。不同定盘日时点、不同敲出、敲入线、不同期限的雪球结构产品券商的报价不同，我们在对比券商报价的时候需要关注上述几点。

一般来说，雪球结构的收益情况取决于是否有敲出或敲入事件的发生，具体来看：

既没有敲出，也没有敲入：在到期日，投资者获得按约定年化收益率结算的票息；

发生敲出事件：提前结束，投资者获得按约定年化收益率结算的票息；

既发生敲入，又发生敲出：提前结束，投资者获得按约定年化收益率结算的票息；

发生敲入，没有发生敲出：这里又细分为两种情况：

1、发生敲入，到期股价小幅上涨，获得本金；

2、发生敲入，到期股价下跌，投资者将承担相应的损失。

综合来看，雪球结构产品亏损情况需要敲入、未敲出、到期指数下跌三个条件，即挂钩标的在雪球2-3年时间内发生大幅下挫且长时间未能涨幅的行情，那么投资者就要承担标的合约相应的跌幅损失，其他均为高息结算。

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雪球结构小学生版本

以上的介绍如果还没明白，再给大家举一个小学生的例子，快速理解雪球结构：

小强课业繁重，每学年有12次月考，每天都有随堂测试，但他学习成绩不太稳定。妈妈为了激励他学习，告诉小强只要努力学习就能获得心仪的玩具，于是小强拿出1万元压岁钱作为“参赛资金”，跟妈妈具体约定以下：

1、如果一年内小强的每次月考和每天的随堂考试，成绩都在60-80分之内，这一年结束后妈妈就退还小强1万元压岁钱，奖励2000元的赛车玩具（未敲入也未敲出，获得本金和收益，假设年化20%）。

2、妈妈认为月考更重要，只要小强某一次的月考成绩超过80分（敲出条件），妈妈就提前退还小强1万元，然后会根据月考的时间附加奖励。比如小强是在第6次月考时超过80分，那么妈妈会奖励他这6个月的努力学习，奖励1000元的赛车玩具（敲出，合约提前结束，获得本金和6个月收益）。

3、妈妈也重视每次的随堂测试，如果小强在某一天的随堂小考成绩低于60分（敲入条件），并且在之后没有发奋学习，导致之后的每一次重要的月考成绩都没有超过80分，那么妈妈就要惩罚他，按照最后一次的月考成绩，也就是期末考试成绩来扣压岁钱。假如最后一次月考小强考了72分，就要扣减（80-72）*100=800元压岁钱，最终拿回9200元。（发生了敲入，之后未敲出，亏损）

4、但如果小强知错就改，在某一天的小考成绩低于60分后发奋学习，在之后的某一次月考中超过了80分，妈妈还是会还给他1万元，并根据月考的时间附加奖励。（发生了敲入，但之后敲出了，获得本金和相应收益）

所以，只要小强保证学习成绩不一落千丈，就大概率能获得奖励。我们将以上例子对应到真正的以中证500为挂钩标的的雪球产品中，产品要素可以解释如下：

因此，挂钩中证500的雪球产品，就是在1年内只要中证500在观察日较期初小幅上涨，投资者则获得收益。同时，雪球结构提供下跌保护，1年内中证500指数较期初下跌从未超过一定幅度，投资者不用承担损失仍获得收益。

不难发现，雪球结构的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间。牛市情况下，产品可能提前结束；震荡市或轻微熊市，仍有可能获得不错表现；只有在市场一路下跌，跌破安全垫且没有回头，才发生亏损。

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“雪球结构”投资窗口期已至

简单来说，雪球结构收益凭证的核心投资观点是：不知道这只股票能不能大涨，但起码感觉不会深跌。所以，2018年底到去年年初，做挂钩宽基指数雪球产品的投资者，基本都赚了一波。

但是，在经历过2020年的普涨行情后，当下核心资产估值相对较高，股市剧烈震荡，风险和不确定性加大，市场上挂钩宽基指数的雪球结构产品还能投吗？

业内机构分析认为：目前中证500市盈率为29.01，处于中部位置，安全边际较高，且未来二年较大幅度的下跌的概率较小，有利于中证500挂钩雪球产品的投资操作。此外，2019年-2020年的龙头股上涨，基金抱团的现象导致板块龙头公司股价涨幅较大。随着对创新、成长型股票的政策环境支撑，预计未来中小盘股会有一定的表现机会，或者说发生大跌的可能性较小，现阶段是投资雪球产品的窗口期。

为了增厚收益、控制风险，市面上不少雪球结构产品还会在产品后期采用指数增强策略，即使发生了敲入非敲出的情况，产品的回本概率、金额还能依赖指数的表现进行调整，风险透明、易管理。

分析人士认为：雪球结构产品是财富管理行业应对低利率的创新产品。在当前行业大背景下，金融机构、特别是信托公司纷纷谋求转型，雪球结构收益凭证作为净值化转型过程中的有力突破口，具备更大的发展空间，未来表现可期。