蓝帆医疗近期信息汇总
近期蓝帆医疗在投资者关系平台进行了一系列答复。从基本面看，2021年有新的丁晴手套手套产能投产、新型冠脉支架有望中美同步获批这两大信息；TAVR国内进度要展望至2023年了（进度预计与乐普同步），车载应急包虽然是特斯拉的全球车型独家供应商，但由于附加价值不是很高，预计对业绩贡献有限。
一、可能直接以二代TAVR产品申报
国内市场已有5家公司领先，蓝帆预计2020年下半年进行型检，预计要8-12个月才能进入临床，也就是最快2021H2才步入临床。（乐普在2020中期电话会议纪要中也提到，2020H2完成动物实验与型检，预期要3年后才申报上市。这样看来，蓝帆与乐普几乎同步，但乐普的TAVR是一代产品，而蓝帆则通过修正回收性等功能，直接以二代TAVR申报）
国内进度虽慢，但也仍有其特点就是直接做二代TAVR。以缩减与国内竞争对手的差距
——NVT的TAVR产品“Allegra”一代产品就具有75%的可回收性（但回收后无法重新使用，仅是在手术中可重新调整位置），虽然在临床数据上对比波科及爱德华产品显示出me-too的数据，但是却具有大部分一代产品不具备的可回收性。
蓝帆此次收购NVT转国内临床的产品就打算将其产品调整为100%的可回收性，并且调整回收后无法重新放置这一问题，是其具有重复使用性。启明二代TAVR于2020年末上市，微创预计于2021H2上市，这样看蓝帆在二代TAVR竞争优势端就不至于落后太多（预计相较于启明和微创落后3-4年，预计落后沛嘉2年左右）。
（暂未知其是否调整了“抗钙化”功能-第三代TAVR对比前代产品的显著差异点，若能在本次产品中调整，则有望直接成为三代产品）
二、未来三年需关注柏盛国际对Allegra（NVT的TAVR产品）在欧洲的推广
欧洲市场虽强者如云，如雅培、波科、美敦力、爱德华等。但依托于柏盛国际在欧洲良好的销售渠道（柏盛是全球第四大冠脉支架厂商，在欧非中东市占率超10%；柏盛旗下的吉威在国内的市占率超20%，是仅次于乐普、微创的第三大厂商。2012年将重心偏移至心脏成像诊断，导致其错失中国市场，后被中信产业基金重新并购整合，2017年将心脏成像诊断剥离，重新聚焦支架业务）未来其TAVR仍有望在欧洲市场实现持续增长。
收购NVT本就是柏盛搭线，蓝帆才得以迅速切入TAVR领域。早在2018.7月，柏盛就与NVT签订了在欧洲的分销协议（当时蓝帆刚收购柏盛），主要负责其在英国与爱尔兰的销售，当年12月成功完成Allegra在英国的首例患者植入手术，随后在2019年蓝帆发行可转债全资收购NVT（斥资13.9亿收购，形成10亿商誉）。
2018-2019年在柏盛的推广下Allegra销售约700-1000套，借助柏盛的欧洲心血管科室渠道，根据券商预计2024年Allegra欧洲销售量超7000套（按欧洲市场5%的市占率预计，欧洲市场预计达14万套），收入将超过6亿元，随后中国市场将接力增量。
下图来源：广发证券研报
增量空间虽不明显，但增速快，市场天花板仍很高
三、药物涂层支架预计将于2021年在中美同步获批上市，带来冠脉支架增量增长逻辑
第一代药物涂层支架biofreedom已经在中美同步报产，预计今年将获批；第二代药物涂层支架biofreedom ultra早已在欧洲获批，未来也将在中美双报。
虽然目前冠脉支架领域还是以药物洗脱支架为主（乐普、微创、吉威等都是主要销售洗脱支架）。
公司的涂层支架主要针对针对PCI手术中高出血风险患者，在术后服用抗凝抗栓的时间更短，在国内上市后可作为高端支架销售，暂时避开国内集采，且美国市场也有望带来增量，类似于乐普可降解支架的销售策略。
四、TAVR贡献业绩弹性，但手套、冠脉支架仍是业绩基石
市场普遍预计2021年手套业务业绩维持在30亿净利润以上（主要原因还是丁晴手套新产能的投产带动增量），但却担忧未来龙头纷纷扩产及疫情后，造成供需逆转，影响价格。
下图来源：广发证券研报
公司2021-2023年有大量丁晴手套新产能投产，而丁晴价格是PVC的两倍多，2020年价格主要也是丁晴手套在涨，因此丁晴价格变动是今后业绩关键。
就算丁晴单价下降70%，PVC价格下降55%，由于确定上半年丁晴产能就将翻倍，其手套业务仍有望贡献18亿净利润，预计有望实现20亿利润，若按10倍PE估值（2018年收购柏盛前，历史静态PE一直在平均25倍以上），预计手套估值仍有200亿左右。
下图来源：蓝帆医疗历史估值
收购柏盛前也在不断扩产能，并在2015-2017年将手套业务维持在2亿左右的净利润。可看到该业务在五年前也一直维持在60亿市值以上，甚至一度达到150亿以上，现阶段估值已经较为充分反映未来丁晴价格的悲观预期。
而柏盛国际的冠脉支架仍有望虽会受到集采降价的影响，但随着biofreedom这一新品上市，会带来增量贡献。
2018-2019年柏盛分别实现3.9亿、4.6亿净利润，刚好完成业绩承诺，纵使2020年业绩未能完成，但仍有股权补偿托底。2020年实现净利润预计在2.1-3.2亿，主要是集采及疫情压制，若未来一直受集采压制，净利润维持在2-3亿左右，那么这块业务的估值也会受到压制，预计合理市值仅有50-80亿左右（参考赛诺医疗-国内第四大冠脉支架产商，其市值仍有50亿，再对比乐普、微创来看，柏盛估值100亿相对合理）。
现阶段仅手套+冠脉支架业务（含每年新支架及球囊产品上市）就能支撑其市值，目前已相对充分反映其支架集采、手套降价的预期。叠加未来还有TAVR、车载应急包等相对确定的增量业绩贡献（控股股东体外还在收购吻合器、神经介入企业，未知未来是否会考虑注入上市公司），现阶段蓝帆医疗仍有持有价值。