[你选我分析]——潍柴动力，不只是重卡，还有优秀的国际化布局
企业介绍
智能物流
先看看智能物流：
智能物流是利用集成智能化技术，使物流系统能模仿人的智能，具有思维，感知，学习，推理判断和自行解决问题的能力。
目前的应用场景在仓储中比较多，小一些的比如快递公司的仓储，大一些的也会结合叉车之类的机械。
未来的潜在应用场景还包括城市配送、环卫车、智能重卡等等，总之那些简单重复，不需要随机应变的工作，未来大多都会被人工智能替代。
除了整车及零部件和动力总成部分，智能物流也是潍柴动力的主要收入之一，智能物流的重要性我们都知道，我们需要思考的是潍柴动力在这方面有什么优势，可以抢占更多的份额。
这方面在年报里我找到的相关介绍不多黑白看了公司2016年至今的年报，对这方面的描述都是比较少的。
可以确定的是公司海外控股子公司凯傲集团是全球第二、欧洲第一的叉车及服务提供商，全球第一的供应链解决方案提供商，目前员工人数超过 3 万人，在全球范围内拥有超过 140万台现役叉车。
实际上凯傲以前主要以叉车为主，智能物流方面是因为凯傲后来又收购了物流服务公司德马泰克，叉车也是智能物流的组成部分之一，两者结合对相互都有加持。
收购凯傲这笔交易当年首次花费了86亿人民币，是截止当时国内对德国最大的一笔直接投资。
凯傲集团拥有六大品牌：林德(Linde)、斯迪尔(STILL)、芬威克(Fenwick)、欧姆-斯迪尔(OMSTILL)、宝骊(Baoli)和沃特(Voltas)，是欧洲工业叉车市场的领导者，是欧洲排名第一、全球第二大工业叉车制造商，占全球叉车市场份额的15%。
其中林德和施蒂尔这两个品牌服务全球高端市场。芬威克是法国最大的物料搬运产品供应品牌，而欧模-施蒂尔是意大利市场上的佼佼者。宝骊品牌主打经济型市场，沃塔斯则是印度最顶尖的两家市场领导品牌之一。
2012年潍柴动力和凯傲达成战略合作，认购凯傲25%股份。仅仅半年多之后推动了凯傲上市，2014年潍柴动力拥有了凯傲超过60%的表决权，凯傲开始并表潍柴动力，后期多次增持目前持有凯傲45%股份。
虽然这笔投资为潍柴动力带来了66亿的商誉，但是黑白认为还是物有所值的。凯傲2014~2019年的净利润都保持了15%以上的增长，这些年股价涨幅也不小。
上个周凯傲集团发布了2020年财报，总订单量增长3.6%，总值94.43亿欧元，再创历史新高。
公司2016年的订单量是58亿欧，2020年是94.43亿欧，这些年的成长还是非常稳健的。
尤其是供应链解决方案订单跃升22.3%，达到44.41亿欧元，不过这方面主要来自德马泰克。
2020年凯傲营收减少5.3%，降至83.42亿欧元，调整后的息税前利润降至5.469亿欧元，疫情影响下继续保持盈利，集团净收入实现2.109亿欧元。
去年欧美疫情比我们要严重很多，这份成绩还是不错的。
相比用自有品牌进入欧美，通过收购打入欧美市场我觉得是更理性的，对凯傲以及间接收购德马泰克，不仅补充了潍柴动力自己的短板，布局了优质赛道，而且是立竿见影实打实的带来了收益。
最近面店（谐音）因为某些事情，不少国内企业被打砸无辜受害，相比在这些新兴国家布局，在德国这种老牌工业强国的布局要更安全和更有确定性。
这里有个值得思考的地方，从2019年年报数据看，智能物流部分，收入主要来自海外，670亿的智能物流收入中只有40亿来自中国大陆。
国内近些年的智能物流建设也是非常大规模的，为什么在国内没有取得应有的市场份额，这点值得思考。
是因为专注海外市场，放弃国内市场，还是因为海外市场有优势，国内市场没有抢占到份额呢？
带着这个疑问我们继续往下看。
通过翻看近些年的年报可以发现，实际上智能物流科目是2019年才出现的。
在2019年以前智能物流在年报里的名称是：“叉车生产、仓库技术及供应链解决方案服务”。
2019年开始这个科目变成了智能物流。这里面实际上不仅仅是智能物流，也包含了单纯的叉车销售租赁等。
这就不难理解了“叉车生产、仓库技术及供应链解决方案服务”的收入主要来自凯傲以及德马泰克等一系列海外收购布局，国内份额不是很高，目前凯傲的子品牌Linde林德在国内是前三销量，其他产品在国内销量有限。
下图是黑白统计的“叉车生产、仓库技术及供应链解决方案服务”近些年营业收入。
基本上还是保持着一个稳健增长的，2017年增速较高为42.2%，实际上这一年是Dematic Group（德马泰克）并表造成的。
以前的“叉车生产、仓库技术及供应链解决方案服务”，也就是现在的智能物流科目，基本是一个10%左右的增长。
对于智能物流的看法，这是一个大趋势，尤其是5G逐步普及，园区、港口这些较为封闭的地方，运输、仓储、装卸、搬运、分拣、配送，这些简单重复的工作逐步都会被人工智能替代。
智能仓储之后，智能运输，以及智能配送，这已经不是科学假设，而是实实在在的走进了我们的生活。
5G为什么这么重要，因为这不仅仅是我们普通人上网快慢的问题，更多的是工业智能化的运用。
对于潍柴动力这方面的看法：
潍柴动力通过凯傲以及德马泰克的布局，目前在软件，智能机器人，方案以及系统都有自己的产品。但是更底层的，芯片、传感器、以及云服务布局较少。
并且呢现在的智能物流服务看似占比很高，但是理性的说不完全是智能物流带来的，他就是公司以前的“叉车生产、仓库技术及供应链解决方案服务”科目，还包括了叉车销售租赁等带来的收入。
目前智能物流的主要应用场景还是智能仓储，智能远距离运输以及智能配送，我认为近两三年还是比较难实现。
目前UPS、DHL、以及国内的顺丰都有无人机配送的测试，但是呢技术上要等无人驾驶非常成熟，后期对应的基础设施建设，政策法规，这还是一个比较缓慢的事情。
对于这个科目，我认为预期不易过高，按年增长10%左右来预估即可。
重卡
除了智慧物流，公司的主要应收来自于重卡相关产业，包括整车及发动机。拥有，“潍柴动力发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”“林德液压”，这几个主要品牌。
商誉较高的问题
另外很多人关心的问题就是潍柴动力商誉较高的问题，2019年年报商誉238亿。简单说一下。
商誉来源两个主要的部分，入股凯傲带来了66.45亿商誉，这个前面分析过我觉得是物超所值，没什么问题。
另外一笔是收购Egemin AutomationInc.,RetrotechInc.,Dematic Group带来了151亿。
其中德马泰克前面也介绍过了，是智慧物流方面的布局，并且公司本身也是行业领先，黑白认为问题不大。另外两家也都是智能化物流相关企业。
详细的商誉情况可以在年报里查看，黑白的看法这些收购目前看都是合理的，基本上都是围绕公司业务的扩展和布局，不用过度担心。
最后总结
总的来说潍柴动力基本面不错，智慧物流部分的增长有助于潍柴动力降低企业的周期性。
虽然公司也有燃料电池氢能源的布局，但是至少也是五年以后的事情了。我们需要面对的事实是，未来三五年重卡依然是潍柴动力的重要部分。
重卡的销量对公司的业绩有很大的影响。
重卡首先有一定的周期性，其次政策决定权不在企业自己手中，这就要求投资者对宏观政策有更敏锐的观察和判断。
历史上潍柴动力基本上就是15PE左右的估值，目前潍柴动力17PE左右的估值，估值上占不到太大的便宜，那么未来赚取的主要是业绩增长的钱。
增长的部分我们前面预估过，智慧物流我认为未来几年增速不会太高，可能会因为欧洲疫情恢复有一波需求增加，长期看10%~15%的增速差不多了。重卡方面有一定的周期性，即使还能保持2.3年的景气周期，但也很难向16、17、18年动辄30%、50%甚至翻倍的增长。
总的来说潍柴动力我认为是一家基本面很不错的企业，管理层也非常具有前瞻性，对于黑白来说，我个人比较保守，对宏观判断也没什么优势，目前潜在的投资收益不足以吸引我打破能力圈。
我买的话除非出现以下几种可能：
1.出现一个非常具有优势的价格，可以抵抗周期变化带来的业绩波动。
2.随着智慧物流收入占比的增加企业周期性明显减弱，
3.等到一个不景气周期持续2.3年，在不景气末期买入，当然这一条基本短期难实现了，我看后台有几个朋友留言持有潍柴好几年了，能在15~17年发现潍柴的朋友洞察能力确实值得称赞。
对于企业就是这样，有人爱吃酸、有人爱吃辣、有人爱吃甜，潍柴动力以目前的初步分析看确实是一盘好菜，只是不适合我的口味。
今天潍柴动力就简单写到这里，到这里完笔已经是8点半了，黑白还没吃饭，时间仓促难免有思维漏洞的地方，请谨慎参考。