药王之路，恒瑞医药基本面深度分析

以前与大家分享过，我长期看好的行业，主要是：食品饮料、医药生物、计算机、汽车、家用电器、电子、电气设备几个大类，也就是每周估值分析都会跟踪的几个行业。

计算机和电子可以说是当前数字经济的原始驱动力，也是国家重点发展的对象。

家用电器唯独看好白电领域，行业竞争格局明朗，市场增量空调也不错。

汽车行业正在经历新四化百年之大变局，现在仍是诸侯混战，竞争格局尚未明朗，一旦洗牌结束将是数万亿级的新市场。

食品饮料和医药生物可以归属为消费类常青藤产品，百年老店多出于此。

同时而随着社会的进步以及人民收入、生活水平、平均寿命的提升等因素，医药生物几乎可以说永远不会存在天花板。

本次分析的药王恒瑞医药，是一家在医药生物细分化学制剂行业长期处于一枝独秀的龙头企业。

说实话其实恒瑞医药今年股票走得还是比较艰难的，原因主要在于其多款主营产品被纳入集采范围之中，利润存在巨大的受损风险。

但是换个角度看，如果王子不落难，又怎么会有故事发生？

锦上添花容易，而在低估时看清本质，抓住机会提前布局，不正是那句“众人恐惧我贪婪”的核心本意吗？

本系列目的在于从行业基本面开始逐步剖析恒瑞医药，发掘其未来潜力和投资机会。

本系列文章将分为上中下三篇：

上篇主要阐述恒瑞医药的基本面，即本文；

中篇主要阐述恒瑞医药的未来潜力；

下篇主要阐述恒瑞医药的投资机会；

非常有意思的是，在分析恒瑞医药的期间，脑子里还会经常浮现格力的影子，看来优秀企业的内在基因总是相似的。

恒瑞医药发展简史

恒瑞医药是一家2000年在上交所上市的企业，是目前中国最大的抗肿瘤药物和手术用药的研究及生产基地，其企业愿景是“成为中国人的跨国制药集团”（是不是有点让世界爱上中国造那味了）。

纵观恒瑞医药的发展史，可以划分为三个阶段，分别是仿制，仿创，再到创新。

恒瑞医药前身叫连云港制药厂，创始人孙缥扬在1990年当上了该厂厂长，然后在其带领下开始了恒瑞医药的逆袭之路，逐渐从一家生产一些止血、消毒液产品的小工厂变成了国内创新药龙头企业。

恒瑞医药最开始进入肿瘤治疗领域是在孙缥扬的主导下购买了美国药品专利，并获得了丰厚的回报，随后一步步开始了从仿制再到创新的自主研发之路，其发展历程也奠定了恒瑞医药的自主研发战略路线。

恒瑞医药的资本结构

目前恒瑞医药仅在A股上市，股东人数约36.76万，前十大流通股东集中持股高达68.19%，上市至今，前三大股东均未进行过减持，表明大股东长期看好企业发展。

对比复星医药是一家A+H股企业，A股上市流通股占比为78.46%，境外上市流通股为21.54%，表明企业同样主要以内陆投资者为主，但更国际化。

恒瑞医药的营收和利润

从市值体量上看，恒瑞医药和复星医药是医药生物细分化学制剂行业中唯二两家体量破千亿的企业，其中恒瑞医药目前市值4667亿，几乎超出第二名复星医药3000亿，在行业中市值占比26.4%。

从营收方面看：

2020年营收277.35亿，略低于复星医药，占行业营收8.6%左右，十年平均增速高达22.27%，远高于行业平均增速，2019年营收增速更是达到了33.7%。

从利润方面看：

2020年净利润63.28亿，位居行业第一，远高于第二名复星医药，占行业利润46%左右，十年平均增速23.92%，同样远高于行业增速，2015年净利润增速更是达到45.05%。

以行业8.6%的行业营收，创造了行业46%的利润，并且每年营收和利润增速都稳定在20%以上，盈利能力极强且稳定。

从ROE上看：

十年平均加权ROE为22.95%，同样远高于复星医药。

从营收结构上看：

占比最高的是抗肿瘤药物，营收152.68亿，营收占比为55.05%，其次分别为麻醉药物45.91亿，营收占比为16.55%，造影剂36.3亿，营收占比为13.09%，其他收入41.23亿，营收占比为14.84%。

其中主营业务抗肿瘤药物营收占比在逐年增高。

从营收地区结构上看：

95%左右的营收来自于国内，海外营收占比不高。

从利润质量上看：

恒瑞医药稳健增长的利润主要来自与主营业务。

从2018年到2020年报告期内，扣非净利润与归属净利润之比分别为93.53%，93,45%，94,2%，说明主营业务贡献了绝大部分利润来源。

对比复星医药分别为77.17%，67.26%，74.19%，当然这也跟复星主要以走并购模式有关。

恒瑞医药的研发路线

恒瑞医药虽然早期是通过专利购买进入肿瘤治疗领域的，但后续逐步开启仿制创新和自主创新之路。

其更侧重于企业的内生性增长，强调自主研发能力，并通过自主研发提供源源不断的现金流反哺研发。

侧重内生性增长企业的优势和劣势都比较明显，通过自主研发积累研发实力，能够帮助企业企业稳固的护城河，同时也不存在溢价收购，商誉暴雷等风险。

而缺点主要是在于创新药物的几个特点，研发周期长、投入大，难度高，失败率也高，企业对应要承担失败风险、研发落后市场被对手抢占风险、以及长期的财务压力等。

值得一提的是，恒瑞医药与格力一样属于内生性企业，坚持自主研发自主创新，两者商誉都是0，对比复星医药2020年商誉高达86.77亿。

但如果从行业的角度看，空调技术迭代慢，格力作为行业龙头钱赚得也更舒服，但增长性却要低于医药行业，所以格力更像是稳健增长的现金奶牛，而恒瑞医药则更像是不断奔跑捕食，并且愈发强壮的猎豹。

研发能力强对应恒瑞医药每年的研发费也是逐年提高的，从2017年17.59亿增长到2020年49.89亿元，营收占比从12.71%提升至17.99%，对比同为创新药领域的复兴医药几乎高出一倍（当然这也跟复兴主要通过并购有关）。

基本面分析总结

本文基本面分析暂且抛开估值，主要谈企业经营情况。

从上述分析可以看出：

1，恒瑞医药属于内生性增长企业，从专利购买起家，并逐步转型为自主研发企业，研发费用率逐年提高，同时商誉为0。

2，营收和利润增速长期保持在20%以上，企业十年平均加权ROE为22.95%，以行业8.6%的营收，创造了行业46%的利润，在整个A股都是顶尖级别。

3，营收和利润质量很高，从2018年到2020年报告期内，扣非净利润与归属净利润之比分别为93.53%，93,45%，94,2%，并且主营的抗肿瘤药物营收占比高达55.05%。

4，营收地域结构上看，95%左右的营收来自于国内，海外营收占长期处于低位，并未走向全球。

总的来说，恒瑞医药是一家强调自主研发创新内生性极强的企业，营收和利润情况表现也非常优秀，是难得的常青藤企业。

但是优秀的企业并不一定就值得投资，正确的投资应该在合适的时间买入合适的企业，逐渐静待花开。

后续中篇和下篇将逐步为大家展开分析，谢谢。

作者：QP量子熊猫
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来源：雪球
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