新钢股份 / 开普饭

去年底，初善君就写过新钢股份的分析，后面还有继续推荐，可惜股价表现的不给力，这个股价波动还不如个A。

公司逻辑非常简单，在手现金扣除有息负债大于市值（有段时间达到），如果提高分红，股息率可以超过20%甚至达50%，且不影响公司经营。

而且新钢股份与其他钢铁企业不一样，有息负债非常少，其他钢铁企业看似货币资金也多，但是有息负债非常多，货币资金扣除有息负债后，基本没多余的钱了。

这就是新钢股份与其他钢铁企业的本质区别：真正的不差钱！！！

今天就从三张报表的变动来解释一下，为什么新钢股份做到了不差钱！！！

首先任何一家传统制造业企业，想扩大规模，依靠负债尤其是有息负债是一条必经之路，所有的牛逼股票都不例外。万华化学、隆基股份等等，发展的路上离不开有息负债的增长。

下表是万华化学的有息负债规模和有息负债率，可以看到2010年到2016年，万华化学一直维持着非常高的有息负债规模，但是随着企业规模的增长，有息负债率持续下滑了。2016年至2020年，有息负债规模和有息负债率都在上升，这些年股价的上涨多少催动了公司的投资信心。

传统企业几乎都是如此，风险其实也不高，只要有息负债率保持在一定水平，同时行业不出现灾难性的亏损（以前的光伏那种全行业爆亏），一般来说企业可以保持非常不错的增长。

新钢股份在2013年之前也经历过长期的有息负债规模不断增长，有息负债率不断提升的过程。到了2013年，有息负债规模153.26亿元，有息负债率达到了48%。跟现在的万华化学差不多一个高水平。那么后面的有息负债下滑是发生了什么呢？

从现金流表中投资现金流中的构建固定资产支出也可以确认这一点，型钢股份2008年构建固定资产的支出高达48亿元，历史最高，其后逐年减少，六年平均不足2亿元。当然，这个支出与有息负债规模的在时间上多多少少会错配。

当企业大规模扩张过去之后，企业进入了新的发展阶段，收入利润大幅增长，经营现金流也持续增长，进入了新的阶段。理论上这个阶段是最好的投资机会。

这也是初善君不少隐形冠军的投资逻辑！！！（划重点）

可以看到新钢股份2014年之前利润和经营现金流都非常小，2014年经营现金流就翻身到了31亿，然后2017年开始爆发，四年分别为79亿、30亿、63亿和38亿。

经营现金流好了之后，可以用来投资、分红和还债。由于新钢股份没有太大的投资需求（国家供给侧改革，想投也不让投），分红意愿也不强，还债才是天经地义的。于是我们看到有息负债那张表2015年开始有息负债不断下降，有息负债率不断下降。

经营现金流量表可以作证，从2013年开始筹资都是净流出了，净流出就是说明借的少，还的多。

这就是一家企业的发展历程，非常有意思。几乎所有的制造业企业都会经历这个过程，从发展到成熟，概莫能外。

在这长达十年、甚至二十年的历程中，毫无疑问，收入、利润不断增长才是最好的投资机会，比如现在的卫星石化、东华能源，甚至是万华化学等等。他们都还在成长期。

但是对于新钢股份来说，没有资本支出之后，剩下的钱除了分红还能干啥呢？

截至2020年9月30日，公司货币资金39亿、交易性金融资产12.5亿、其他流动资产25亿、债权投资90亿，在手准现金166.5亿元，有息负债40亿出头，比起去年好像减少了，原因是公司今年在建工程增加了差不多20亿。

这种公司的股票特别适合低风险投资者，风险是作为一家不作为的国企，就不分红，那就没得办法了。

肉烂在锅里，也不给你们吃，哼！

新钢股份