说说轮动 在一般估值体系里，总有一个卖出目标价和买入目标价，高于卖出目标价就卖出，低于买入目标价就买...

在一般估值体系里，总有一个卖出目标价和买入目标价，高于卖出目标价就卖出，低于买入目标价就买入。这种静态的办法固然简单，但在牛市和熊市中，估值的高低会相差很大。很容易在牛市过早的卖出，在熊市过早的买入。而且所有品种的定价，有一个横向比较，在横向比较下，其他品种的涨跌，都会影响这个品种的涨跌。

轮动和传统的目标价有个非常大的不同，轮动是相对比较的，它的策略是永远买入相对价值最大的品种，卖出相对价值比较低的品种。轮动策略在债券里是效果最好的。因为债券有个非常明确的锚——YTM，也就是到期年化收益率。

我先举个例子来说明这个问题。比如说有整个市场只有两个不同的品种，A和B，都是到期10%的利息，都是1年后到期，那么没有任何买卖的机会。有一天A的持有者要急着用钱，要卖出这个债券，那么面值100元肯定不值了，比如说现在市场接受97元，97元买入，100+10元到期一共有110元，A产品现在的年收益率=110/97-1=13.40%，显然比B在市场上有吸引力了。那么如果B的持有者如果能98元卖出B，在97元买入A，这样把B换出了一样价值的A，不仅如此，还多赚了一元钱。这就是A的下跌导致B下跌的一个重要原因。实际上也常常发生。比如说今天股市表现很好，有人就会熬不住卖出债券去追高，导致债券价格下跌，同样如果市场不好，也会有人卖出股票去买入债券，从而推高债券的价格。

显然轮动要比静态的确定一个目标价难，因为一个是动态的，一个事静态的。在轮动中，债券是最容易的，在不出现违约的情况下，轮动到ytm高的品种基本上是会大概率有效的。比如16冀中01和02两个债券，都只有半年左右到期，而且是一个公司发出的两个债券，前提就出现了异常情况，01债券上涨，02债券暴跌。而且02的ytm因为暴跌高于了01，当时我手中都是01，果断卖出01换入02，结果到了昨天，冀中02上涨，而18苏宁02当时的ytm最高，我又卖出16冀中02换入18苏宁02。运气好的时候档都挡不住，没想到今天18苏宁02不跌反涨，而16冀中01、02今天下午又出现暴跌7%的机会，再次卖出18苏宁02换入16冀中01、02。至于为什么市场不断的给出我们轮动的机会，可能是机构为了风控不惜代价的出货，也有可能我们不知道的原因，但最终几次轮动给我们大大降低的成本。

债券因为是有确定的锚的，所以再暴跌都不会用趋势投资的方法去做买卖，当然我们这里不讨论违约的情况，在不出现违约的前提下的做的债券轮动，是会大大降低持有成本的。

可转债就比债券要复杂。可转债也有债底，但这个目标价一般情况下是不会像纯债那样到达目的地的，只不过是暴跌的时候的一个托底。上涨的时候还是转股溢价率这个因子在起作用。所以轮动的时候要综合考虑它的债性和股性，最著名的双低策略，就是把价格和100倍的转股溢价率相加，不知道有人想过这个问题没有？为什么价格就能直接用，而转股溢价率却要乘上100？最根本的原因就是转股溢价率是一个接近1的数字，如果不乘100，那么和价格之间的权重比例差异太大，也就是说，如果简单的把价格和转股溢价率相加，那么这个转股溢价率实际上权重过低，基本没起作用，都是代表债性的价格在起作用，不能更好的在上涨中表现。

至于说到股票，那么这个轮动就更加难了。有人曾经用PE在不同的银行中轮动，我也做过回测，过去很多年里其实效果不错，但这几年因为市场更加看重成长因子，这个策略就失效了。有人在港股银行里轮动低PE，信心满满的上了杠杆，结果损失惨重，就是因为这个原因。

所以股票里的轮动，还是要分析市场对各种因子的偏好，不要把过去成功的因子就当通用的灵药，还是要分析市场将来的趋势，中短期真的很难判别，要做轮动也是大波段的轮动，就像我前几天说的三个月前的一次轮动一样，随便你再聪明再本事大，都不可能正好你卖出就是一个最高价，买入就是一个最低价。就像最近高估向着低估轮动，也不是简单的低估，而是低估中的高ROE的成长股。看懂大的趋势后再做大的波段轮动，这样才会提高自己的胜率。

今天我的几个账户的合计创了历史新高，一个不好的预兆，每次新高后很容易下跌。